Pasar obligasi global mungkin akan kehilangan 'penstabil tenang'-nya — dan obligasi AS berada di puncak daftar eksposur

Peran lama Jepang sebagai “penstabil tenang” di pasar obligasi global mungkin akan bergeser — dan obligasi AS bisa menjadi yang pertama terkena dampaknya. Investor dan lembaga Jepang termasuk di antara pemegang asing terbesar dari utang negara. Pada akhir 2024, mereka menjadi pemegang luar negeri teratas dari obligasi AS, memegang 12,4% dari utang federal yang dimiliki asing — sekuritas senilai lebih dari 1 triliun dolar. Jepang juga merupakan pemegang utama utang negara yang diterbitkan oleh pemerintah di seluruh Eropa dan Asia. Daya tarik utama bagi investor Jepang adalah imbal hasil yang relatif lebih tinggi yang ditawarkan oleh negara-negara seperti AS, Jerman, dan Inggris, yang juga menawarkan stabilitas politik dan ekonomi relatif. Imbal hasil dan harga obligasi bergerak dalam arah yang berlawanan. Ketika investor merasa takut terhadap kebijakan fiskal pemerintah, hal itu dapat menyebabkan penjualan besar-besaran obligasi negara tersebut dan mendorong imbal hasil naik. Imbal hasil obligasi Jepang secara historis rendah, tetapi setelah Sanae Takaichi menjadi perdana menteri pada Oktober, rencana pemotongan pajak dan pengeluaran yang dia buat memicu penjualan. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun terakhir terlihat sekitar 2,12%, setelah menurun dalam beberapa minggu terakhir setelah mencapai tertinggi tiga dekade. Garis YTD JP10Y Jepang 10-tahun obligasi pemerintah Dalam setahun terakhir, spread antara obligasi Jepang 10 tahun dan Treasury AS 10 tahun menyempit sekitar 115 basis poin. Antara Jepang dan Inggris, spread menyempit sekitar 92 basis poin, dan antara Jepang dan Jerman, sekitar 45 basis poin. Nigel Green, CEO deVere Group yang mengelola kekayaan, memperingatkan bahwa investor tampaknya belum sepenuhnya memperhitungkan potensi efek lanjutan dari kenaikan imbal hasil Jepang terhadap pasar obligasi global. Selama bertahun-tahun, lembaga Jepang “dipaksa ke luar negeri karena imbal hasil di dalam negeri yang sangat kecil,” katanya. Green menambahkan bahwa “imbalan imbal hasil obligasi domestik yang lebih tinggi secara berkelanjutan” akan mengubah hal itu. “Rebalancing yang stabil kembali ke JGB kemungkinan cukup untuk menggeser penetapan harga global,” kata Green kepada CNBC. “Jepang telah menjadi pembeli struktural obligasi AS dan obligasi pasar maju utama. Jika sebagian dari permintaan itu dihapus, imbal hasil akan menyesuaikan ke atas.” DeVere memperkirakan bahwa perubahan tersebut akan menyebabkan kenaikan berkelanjutan dalam premi risiko obligasi jangka panjang, kurva imbal hasil yang lebih curam di seluruh pasar utama, dan kondisi keuangan yang secara signifikan lebih ketat di seluruh dunia. “Jepang telah mengekspor tabungan selama satu generasi. Jika lebih banyak tabungan tersebut tetap di dalam negeri, pasar obligasi global akan kehilangan salah satu penstabil tenang mereka,” tambah Green melalui email. “Pasar masih tampaknya berperilaku seolah-olah volatilitas Jepang hanyalah gangguan sementara daripada perubahan rezim, yang menurut kami adalah kesalahan.” Dia memperingatkan bahwa obligasi Treasury AS paling rentan karena skala kepemilikan Jepang, diikuti oleh obligasi negara Eropa dengan posisi fiskal yang melebar. “Setiap pasar yang bergantung pada permintaan Jepang yang stabil untuk durasi dapat diperkirakan akan rentan,” kata Green. Derek Halpenny, kepala riset di divisi pasar global EMEA dan sekuritas internasional dari bank Jepang MUFG, mengatakan kepada CNBC bahwa masuk akal bagi investor Jepang untuk mempertimbangkan menyimpan lebih banyak modal di pasar obligasi domestik mereka. “Kami tidak berpikir bahwa tingkat imbal hasil tertentu akan menjadi pemicu,” katanya, berpendapat bahwa faktor lain — seperti kepercayaan investor yang lebih besar terhadap pengelolaan ekonomi Jepang — akan lebih penting. Sejak menjadi perdana menteri, Takaichi, kata Halpenny, telah memperjuangkan manajemen kebijakan fiskal yang hati-hati, yang telah membantu menurunkan imbal hasil. Tetapi Halpenny menambahkan bahwa kebijakan moneter Bank of Japan secara luas dianggap terlalu longgar, dan bahwa dua atau tiga kenaikan suku bunga diperlukan untuk mengembalikan kepercayaan investor obligasi terhadap bank sentral. Pada 2024, Bank of Japan mengakhiri program stimulus selama satu dekade dan menaikkan suku bunga beberapa kali. Pada Januari, bank sentral mempertahankan suku bunga utama di 0,75% setelah menaikkannya ke level tertinggi sejak tahun 1990-an sebulan sebelumnya. Dengan suku bunga yang meningkat dan inflasi yang mereda, “kondisi untuk sentimen investor JGB yang lebih baik semakin mendekati,” kata Halpenny. “Namun, peningkatan investasi di dalam negeri kemungkinan tidak akan terjadi secara tiba-tiba (kecuali karena kejutan tertentu) dan oleh karena itu kami melihat ini berkembang secara lebih bertahap dengan investasi baru yang disimpan di dalam negeri dan investor yang secara perlahan diversifikasi lebih banyak ke JGB.” Halpenny menambahkan bahwa timnya memantau aliran dana dari dana pensiun seperti Government Pension Investment Fund (GPIF), dan mengatakan bahwa belum ada data yang menunjukkan adanya pergeseran yang sedang berlangsung. Pada akhir kuartal ketiga fiskal, 50% dari investasi GPIF berada di pasar obligasi. Dari kepemilikan tersebut, hampir setengahnya adalah obligasi asing — investasi yang totalnya mencapai 72,8 triliun yen Jepang (470,6 miliar dolar). ‘Risiko yang perlu dipantau secara konstan’ James Ringer, manajer dana obligasi tetap tanpa batas dari Schroders, mengatakan kepada CNBC bahwa kembalinya modal Jepang ke dalam negeri adalah “risiko yang perlu dipantau secara konstan” mengingat posisi imbal hasil obligasi pemerintah negara tersebut. “Namun, ada lebih dari sekadar melihat imbal hasil,” katanya. “Volatilitas JGB tetap relatif tinggi dan likuiditas relatif rendah. Kami perlu melihat keduanya membaik sebelum ada arus repatriasi besar — terutama untuk jenis investor Jepang tertentu.” Dia menambahkan bahwa dunia pasca-Covid terus menyoroti manfaat diversifikasi. “Dengan berinvestasi di luar negeri, investor Jepang dapat mencapai diversifikasi tersebut dan mengakses berbagai pasar obligasi berkualitas tinggi dan likuid,” kata Ringer. Green dari deVere mencatat bahwa perubahan imbal hasil obligasi Jepang bahkan dapat berdampak meskipun investor Jepang mempertahankan kepemilikan mereka di luar negeri. “Jepang adalah bukti bahwa suku bunga sangat rendah dapat bertahan tanpa batas waktu. Itu menjadi acuan batas bawah ekspektasi, tetapi tampaknya skenario ini sedang bergeser,” katanya. “Setelah penahanan terakhir normalisasi, argumen untuk imbal hasil yang secara permanen ditekan melemah di mana-mana. Investor harus mempertimbangkan kemungkinan bahwa tingkat pasar maju secara struktural telah bergerak lebih tinggi.” Green menambahkan bahwa Jepang secara historis memberikan stabilitas melalui prediktabilitas, karena investor domestik memiliki sebagian besar utang pemerintah, “menciptakan dasar yang andal dan tidak peka terhadap harga.” “Jika sistem itu menjadi lebih sensitif terhadap imbal hasil dan lebih volatil, itu akan mengubah nada pasar obligasi global,” katanya.