Ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan kembali menguat, pasar saham global menghadapi "pedang bermata satu Damokles": perdagangan carry trade yen

华尔街知名 investasi institusi BCA Research baru-baru ini merilis laporan yang menyatakan bahwa perdagangan carry trade yen adalah “bom waktu yang berdetak di pasar keuangan global”, di tengah ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan dan kebijakan stimulus Sanoe Takashi yang dapat mendorong lonjakan imbal hasil obligasi jangka panjang, strategi hedge fund yang sangat digemari trader selama ini menghadapi risiko penutupan posisi secara besar-besaran, yang dapat memicu guncangan balik yang hebat.

Perdagangan carry trade yen secara nominal—secara luas merujuk pada meminjam dalam yen dengan imbal hasil rendah dan membeli aset dengan imbal hasil lebih tinggi—mendapat manfaat dari keuntungan carry yang lebih kuat yang telah lama didapat dari investasi luar negeri ini. Tetapi begitu aset risiko turun atau yen menguat, atau imbal hasil obligasi Jepang melonjak secara liar, perdagangan ini dapat dengan cepat runtuh.

Ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan yang meningkat + stimulus fiskal / tekanan penawaran yang memicu kenaikan dan volatilitas imbal hasil obligasi Jepang jangka panjang, keduanya akan melemahkan dasar perdagangan “pinjam yen, beli aset berimbal hasil tinggi”, dan meningkatkan kemungkinan terpaksa melakukan leverage kembali saat sentimen risiko memburuk. Beberapa anggota Komite Kebijakan Moneter Bank of Japan baru-baru ini juga menekankan perlunya bank sentral “meningkatkan suku bunga tepat waktu”, dan pasar semakin yakin bahwa BOJ akan melakukan kenaikan suku bunga lebih lanjut dalam waktu dekat.

Namun, stimulus fiskal dalam jangka pendek juga dapat mempertahankan mode carry trade “hidup” melalui jalur “peningkatan preferensi risiko / yen melemah”, sehingga yang benar-benar memicu penutupan posisi besar-besaran biasanya adalah kombinasi ekspektasi kenaikan suku bunga yang direvisi naik + penurunan sentimen risiko + penguatan yen, bukan fokus berlebihan pada satu variabel tunggal.

Tim strategi BCA yang dipimpin oleh Arthur Budaghyan percaya bahwa mode carry trade ini berisiko mengalami keruntuhan cepat seperti yang terjadi pada tahun 2008, 2015, dan 2020. Pada masa-masa tersebut, penurunan cepat sentimen risiko global memicu de-leveraging mendadak, dan para investor berebut membeli yen yang memiliki sifat safe haven.

BCA menyarankan investor untuk melakukan posisi long yen jangka menengah-panjang

Dari mekanisme dasar pasar keuangan, mode carry trade yen paling takut terhadap dua hal: biaya pembiayaan yang tidak lagi murah (suku bunga Jepang naik, spread menyempit) dan fluktuasi nilai tukar yang berbalik arah (penguatan yen secara mendadak menyebabkan “carry negatif + kerugian valuta asing” yang saling menumpuk). Peringatan “bom waktu” terbaru dari BCA secara esensial menyatakan: ketika aset risiko turun dan yen rebound (atau salah satu dari keduanya terjadi terlebih dahulu), saat posisi tertutup, berdasarkan pengalaman masa lalu, keduanya cenderung memperkuat satu sama lain, membentuk pembalikan yang lebih besar.

Dalam laporan penelitian tertanggal 10 Februari, tim strategi BCA menulis: “Intuisi kami adalah bahwa kasus penutupan posisi besar berikutnya akan dipicu oleh kombinasi penurunan besar-besaran aset carry dan/atau rebound besar yen. Tidak bisa dipastikan mana yang akan terjadi terlebih dahulu. Tetapi dalam sejarah, keduanya sering memperkuat satu sama lain, sehingga menyebabkan pembalikan besar dalam carry trade yen.”

Oleh karena itu, tim strategi BCA menyarankan investor jangka menengah-panjang untuk melakukan posisi long yen dan short dolar AS. Ini adalah peringatan terbaru terhadap strategi carry trade ini: saat ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ meningkat dan yen mulai rebound dari level terlemah secara historis, para trader sedang memperhatikan kemungkinan BOJ akan kembali menaikkan suku bunga dalam waktu dekat. Hingga tahun 2026, nilai tukar yen terhadap dolar AS telah naik lebih dari 1%, menjauh dari level yang dianggap dapat memicu intervensi cepat dari BOJ atau Kementerian Keuangan Jepang. Saat ini, yen diperdagangkan sekitar 154,4 per dolar AS, turun dari hampir 160 bulan lalu, menandakan penguatan yen yang signifikan.

BCA menyatakan bahwa sulit untuk memberikan perkiraan pasti mengenai skala carry trade yen. Namun, mereka menyebutkan bahwa banyak indikator statistik menunjukkan bahwa perdagangan ini telah “menyebar dengan cepat” dalam beberapa tahun terakhir, dan jumlahnya “cukup besar”. Mereka menulis: “Ketika yen mulai menguat, karena penyebaran carry trade yen yang besar, penguatan yen akan sangat besar.”

Pedang Damokles di atas pasar saham dan aset risiko global

Perdagangan carry trade yen bisa dikatakan sebagai “pedang Damokles” yang menggantung di atas pasar saham, mata uang kripto, dan obligasi korporasi berimbal hasil tinggi di seluruh dunia. Strategi perdagangan ini secara esensial adalah bentuk pembiayaan dan eksposur risiko yang sangat leverage, lintas pasar, yang ketika kondisi dasar berubah (misalnya penyempitan spread obligasi pemerintah atau penguatan yen), tidak hanya akan gagal secara cepat, tetapi juga memperbesar dampaknya melalui serangkaian mekanisme umpan balik pasar, mempengaruhi pasar saham global yang saat ini mencapai rekor tertinggi dan masih dalam tren bullish, bahkan berpotensi mempengaruhi pasar obligasi dan valuta asing secara global.

Selama ini, kebijakan suku bunga sangat rendah dari BOJ membuat biaya pembiayaan yen sangat rendah, sehingga para investor meminjam yen dan menginvestasikan dana ke aset risiko dengan imbal hasil lebih tinggi (misalnya pasar saham AS, obligasi Eropa dan Amerika, aset pasar berkembang) untuk mendapatkan keuntungan dari spread. Pola ini, yang memanfaatkan pinjaman yen berbiaya rendah untuk memperoleh keuntungan, banyak digunakan selama periode kapital global melimpah dan preferensi risiko tinggi, dan telah mengakumulasi posisi leverage besar. Seiring waktu, posisi ini menjadi potensi risiko sistemik yang dapat menyentuh pasar global, karena bergantung pada keberlanjutan spread dan yen tetap lemah.

Begitu spread menyempit (misalnya BOJ memberi sinyal atau secara tak terduga menaikkan suku bunga) atau preferensi risiko menurun, dasar keuntungan carry trade akan goyah. Lebih kritis lagi, saat yen mulai menguat, para pelaku carry trade menghadapi tekanan ganda: pertama, biaya pinjaman meningkat; kedua, penguatan yen menyebabkan nilai utang dalam yen membengkak. Untuk menghindari kerugian, investor biasanya akan cepat menutup posisi lintas pasar ini, menjual aset berimbal hasil tinggi yang sebelumnya dibeli untuk menutup pinjaman yen, proses ini dikenal sebagai “pembalikan / penutupan posisi” (unwinding). Perilaku de-leveraging sistemik ini sering kali dengan cepat mendorong yen menguat dan menekan harga aset risiko global. Banyak institusi, hedge fund, akun leverage, dan alokasi modal lintas negara turut terlibat, sehingga jika terjadi gelombang penutupan posisi besar-besaran, akan berdampak berantai pada pasar saham, obligasi, komoditas, dan aset kredit.

Ketika harga aset risiko ini turun cepat, likuiditas pasar akan menyusut tajam, sentimen penghindaran risiko membesar, dan para investor akan berlomba-lomba mencari aset aman (yen, obligasi AS, dolar, emas, dan lain-lain), yang selanjutnya mendorong revaluasi kembali aset risiko ke aset safe haven. Sejarah menunjukkan bahwa gejolak pasar besar pada 2008, 2015, dan 2020 sering terkait dengan pembalikan carry trade atau arus dana serupa.

Intinya, carry trade adalah bentuk leverage implisit yang, jika dikumpulkan secara besar-besaran dan kemudian berbalik, dampaknya jauh melampaui satu aset atau nilai tukar saja. Tidak hanya mempengaruhi USD/JPY, tetapi juga berpotensi mempengaruhi harga aset, volatilitas, dan kondisi kredit melalui berbagai jalur transmisi pasar. Aliran dana global yang sangat terkait akan cepat terkonsentrasi ke aset berisiko rendah saat terjadi pembalikan, menyebabkan penyesuaian ulang harga di pasar saham dan obligasi, bahkan bisa memicu keruntuhan sistemik antar pasar aset. Dengan kata lain, risiko ini bukan sekadar masalah nilai tukar tunggal, melainkan risiko sistemik dengan mekanisme pemicu multi-dimensi.