嘉实基金方晗：Tahun Kuda, optimisme terhadap penyebaran AI, perbaikan pasokan dan permintaan, serta pemulihan siklus utama

【Editor’s Note】

2026 tahun adalah tahun awal dari “Fase Lima Belas”, di mana ekonomi Tiongkok memasuki tahap perkembangan baru.

Di bawah situasi baru ini, suara dari lembaga investasi asing yang optimis terhadap Tiongkok terus terdengar. Goldman Sachs menyarankan meningkatkan alokasi pada saham A dan saham Hong Kong pada 2026; JPMorgan Chase menaikkan peringkat pasar saham daratan dan Hong Kong ke “Overweight”; UBS berpendapat bahwa faktor dukungan kebijakan, perbaikan laba perusahaan, dan arus masuk dana dapat mendorong peningkatan valuasi saham A. Penilaian-penilaian ini mencerminkan pengakuan modal internasional terhadap arah transformasi ekonomi Tiongkok dan prospek perkembangan tahun 2026, serta menandakan bahwa setelah musim dingin datang musim semi, modal global berpotensi mengalir ke Timur.

Prospek pasar tahun 2026 dari “The Paper” dengan judul “Spring Water Flows East” juga mengandung makna yang sama. Dalam prospek tersebut, studio “Chief Connection” akan mewawancarai puluhan ekonom terkemuka, manajer dana, dan analis, meminta mereka berbagi pandangan tentang ekonomi Tiongkok tahun baru, serta menganalisis peluang investasi baru.

“Dari ekspektasi lembaga pada akhir tahun 2025, ini adalah tahun dengan konsensus yang cukup kuat dalam tiga tahun terakhir,” kata Fang Han, Direktur Strategi Saham di Harvest Fund, dalam wawancara eksklusif dengan The Paper.

Menurut Fang Han, ada dua konsensus utama yang cukup jelas di pasar tahun 2026: pertama, bentuk pasar—tren pasar yang bersifat struktural akan terus berlanjut; kedua, garis utama struktur—konsensus terbesar tetap berkumpul pada revolusi teknologi AI. Namun, di balik konsensus tersebut, ia juga menyoroti tiga perbedaan inti yang perlu diperhatikan di pasar saat ini.

Dalam menghadapi alokasi industri tahun 2026, Fang Han menyoroti tiga garis utama: penyebaran AI, perbaikan permintaan dan penawaran, serta pemulihan siklus.

Logika inti yang Menggerakkan Pasar Tidak Berubah

“Baik tren ‘aset inti’ tahun itu maupun ‘investasi jalur’ yang sedang hangat, secara esensial mencerminkan bahwa karakter Beta dari struktur pasar A semakin menjadi-jadi,” jelas Fang Han. Ia menganalisis bahwa, dalam konteks makro ekonomi Tiongkok yang beralih ke pertumbuhan sedang hingga tinggi, tantangan pertumbuhan siklus secara umum semakin besar, dan perubahan struktural dalam transformasi industri menjadi ciri utama pertumbuhan ekonomi di setiap tahap. Hal ini menjadikan penangkapan tren industri tahap tertentu sebagai jawaban wajib untuk mendapatkan pengembalian tinggi dalam setiap gelombang pasar menengah.

Dari “aset inti”, “revolusi karbon ganda”, “lokalisasi”, hingga saat ini “revolusi AI”, “penilaian ulang komoditas strategis”, dan “keluar ke pasar internasional perusahaan unggulan”, pergantian istilah tidak mengubah esensi logika penetapan harga. Fang Han menegaskan bahwa, dalam latar belakang sejarah pasar saham yang lebih menampilkan karakter struktural daripada global, logika utama yang menggerakkan pasar selalu berkaitan dengan “peluang tren industri yang sesuai dengan latar belakang zaman dan arah transformasi struktural”.

Namun, ia juga mengamati bahwa, dengan berkembangnya media sosial, cakupan ETF yang luas, kecepatan penyebaran informasi, efisiensi umpan balik dana, dan kecepatan pembentukan konsensus telah jauh melampaui beberapa siklus pasar sebelumnya.

“Kita tahu bahwa, meskipun penetapan harga yang efisien, dalam lingkungan pasar yang semakin menunjukkan karakter Beta, sering kali menyebabkan emosi kolektif pasar menilai berlebihan terhadap bagian tertentu dari pasar dan kemudian melakukan koreksi,” kata Fang Han.

Dua Konsensus dan Tiga Perbedaan Inti di Pasar

Fang Han secara langsung menyatakan bahwa, berdasarkan ekspektasi lembaga secara keseluruhan dalam beberapa tahun terakhir, pasar saat ini telah membentuk penilaian yang cukup tinggi dalam beberapa tahun terakhir. Dalam konteks kinerja pasar yang positif selama dua tahun berturut-turut dan karakteristik struktural yang cukup jelas, kebiasaan berpikir pasar cenderung menghasilkan ekspektasi yang seragam.

“Keseragaman ekspektasi dapat terbentuk karena biasanya memiliki koherensi yang kuat dan diakui secara luas oleh pasar,” ujarnya.

Menurutnya, ada dua konsensus utama yang cukup jelas di pasar tahun 2026: pertama, bentuk pasar—tren pasar yang bersifat struktural akan terus berlanjut. Penilaian ini didasarkan pada lingkungan kebijakan domestik dan internasional yang relatif positif, potensi tabungan warga untuk masuk ke pasar, serta lebih banyak perusahaan yang melewati titik balik siklus laba; dan kedua, garis utama struktur—konsensus terbesar tetap berkumpul pada revolusi teknologi AI, dari investasi infrastruktur yang meledak hingga peluang rantai industri di bidang aplikasi; serta manfaat dari permintaan AI yang beragam, kerentanan pasokan geopolitik, dan pelonggaran sistem kredit dolar.

Namun, semakin kokoh konsensus tersebut, semakin besar pula risiko yang tersembunyi. Fang Han menyoroti tiga perbedaan utama di pasar saat ini:

Pertama, apakah ekspansi valuasi “hanya tiga kali” dan “kutukan alokasi posisi tinggi di sektor teknologi” akan terpecahkan dalam revolusi teknologi AI yang bersifat historis.

Kedua, apakah kenaikan harga komoditas utama dan kemungkinan penyebarannya ke energi seperti minyak akan mematahkan jalur penurunan suku bunga Federal Reserve sepanjang tahun ini.

Ketiga, apakah penyesuaian ulang harga simpanan warga yang jatuh tempo di sistem perbankan dan pilihan redistribusi warga akan menyebabkan aliran tabungan besar-besaran ke aset saham.

Tiga Garis Utama untuk Penataan: Penyebaran AI, Perbaikan Permintaan dan Penawaran, serta Pemulihan Siklus

Pasar juga memperhatikan pertumbuhan baru dari produktivitas berkualitas tinggi dan nilai transformasi industri tradisional. Dalam menghadapi alokasi industri tahun 2026, Fang Han menyoroti tiga garis utama:

Pertama, efek penyebaran inovasi teknologi baru. Investasi global dalam AI tahun ini lebih banyak berfokus pada penerapan AI untuk menciptakan manfaat (pendapatan atau efisiensi). Ia menekankan bahwa investasi infrastruktur AI yang epik sedang memberikan peluang penilaian ulang terhadap industri tradisional: termasuk perangkat penyimpanan dan semikonduktor yang didorong oleh kekurangan pasokan dan permintaan; perangkat jaringan listrik, mesin, energi baru, dan bahan yang mendapat manfaat dari logika kekurangan listrik di Amerika Utara; serta bidang-bidang seperti pendinginan cair yang mulai menghasilkan laba sejak 2026.

Kedua, industri dengan pertumbuhan sedang hingga tinggi yang didukung permintaan stabil dan tekanan pasokan yang berkurang. Fang Han secara tegas menyebutkan arah seperti baterai lithium, industri militer, energi angin laut, produk susu dan rempah, serta penerbangan.

Ketiga, aset siklus dengan imbal hasil tinggi. Seiring ekonomi melewati puncak tekanan, sektor siklus yang sangat terkait dengan kondisi ekonomi makro seperti properti, makanan dan minuman, serta konsumsi pilihan, diharapkan akan pulih secara bertahap seiring pemulihan ekonomi, sehingga peluang keberhasilan aset ini meningkat secara bertahap.

Tiga Potensi Risiko Utama yang Perlu Diperhatikan

Dalam nada “optimisme rasional”, Fang Han mengupas risiko potensial dengan lebih tajam.

Pertama, konflik antara perilaku pasar dan arahan kebijakan. Fang Han berpendapat bahwa pasar saham A sendiri cenderung mempercepat laju kenaikan, dengan karakteristik investor ritel dan dana jangka pendek yang mengejar kenaikan harga, ditambah pengaruh opini publik, yang dapat menimbulkan konflik yang cukup mencolok dengan tuntutan pengelolaan pasar yang stabil dan berkualitas tinggi.

Kedua, apakah garis utama AI akan menghadapi perubahan ekspektasi. Fang Han mengingatkan bahwa perlu memperhatikan apakah pengeluaran modal tanpa batas dari penyedia cloud di Amerika Utara akan mengakibatkan kelebihan pengeluaran kas perusahaan secara besar-besaran, dan akhirnya menghadapi titik balik dalam peningkatan model besar. Jika keraguan terhadap keberlanjutan CAPEX di Amerika Utara semakin meluas, maka rantai AI di pasar A akan menghadapi tekanan valuasi dan sentimen.

Ketiga, risiko dari perubahan makro global yang berlawanan. Jika ekonomi AS berhasil mendarat dengan lembut dan memasuki siklus ekspansi melalui ekspansi fiskal baru, 2026 bisa menjadi tahun berakhirnya siklus penurunan suku bunga Federal Reserve saat ini. Perubahan lingkungan eksternal ini akan menekan likuiditas global dan aset siklus di pasar A.