Perusahaan-perusahaan Menang di Pasar Saham. Berikut Rencana Baru untuk Semua Orang Lain

Investasi ritel telah mengalami perubahan besar dalam beberapa tahun terakhir, dengan investor individu kini menyumbang bagian yang semakin besar dari aktivitas pasar. R. David McLean, Jeffrey Pontiff, dan Christopher Reilly, penulis studi “Taking Sides on Return Predictability,” yang diterbitkan dalam edisi November 2025 dari The Journal of Financial Economics, memeriksa bagaimana berbagai jenis investor sebenarnya berkinerja. Temuan mereka memberikan wawasan tentang siapa yang melakukan perdagangan cerdas dan siapa yang tidak.

Apa yang Diteliti Para Peneliti

Studi ini merupakan analisis paling komprehensif tentang partisipasi pasar hingga saat ini. Para penulis memeriksa pola perdagangan dari sembilan jenis peserta pasar yang berbeda:

• Enam jenis investor institusional: dana bersama, bank, perusahaan asuransi, pengelola kekayaan, hedge fund, dan institusi lainnya
• Penjual pendek: terutama hedge fund yang bertaruh melawan saham
• Perusahaan itu sendiri: melalui pembelian kembali saham dan penerbitan saham
• Investor ritel: investor individu

Para peneliti menganalisis pola perdagangan kelompok ini di 130 anomali pengembalian saham yang berbeda—karakteristik yang telah dibuktikan oleh penelitian akademik dapat memprediksi kinerja saham di masa depan. Mereka menghitung perubahan kepemilikan selama periode satu dan tiga tahun sebelum bulan di mana variabel anomali tersebut dibuat. Pengukuran ini memberi gambaran tentang bagaimana setiap peserta pasar mengubah kepemilikannya selama tahun-tahun menjelang pembentukan portofolio. Sampel data mereka mencakup periode dari Oktober 2006 hingga Desember 2017.

Temuan Utama: Pemenang dan Pecundang

The Smart Money: Perusahaan dan Penjual Pendek

Perusahaan muncul sebagai trader paling berpengetahuan. Ketika perusahaan menerbitkan atau membeli kembali saham mereka sendiri, mereka cenderung melakukan hal yang benar. Perusahaan dengan pengembalian yang paling rendah yang menerbitkan saham terbanyak, sementara yang dengan pengembalian yang lebih tinggi lebih cenderung melakukan buyback saham. 130 variabel prediktif menjelaskan 32% variasi dalam penerbitan saham selama tiga tahun. Bahkan setelah memperhitungkan semua informasi publik yang tercermin dalam variabel anomali, perdagangan perusahaan tetap memprediksi pengembalian. Orang dalam perusahaan tahu sesuatu yang tidak diketahui orang lain.

Penjual pendek adalah kelompok kedua yang paling berpengetahuan. Mereka secara sistematis menargetkan saham dengan pengembalian yang rendah, dan perdagangan mereka memprediksi pengembalian yang lebih rendah di masa depan. Namun, setelah para peneliti mengendalikan 130 variabel anomali, kekuatan prediksi penjual pendek sebagian besar hilang. Temuan ini membuat penulis menyimpulkan bahwa, berbeda dengan perusahaan, penjual pendek tampaknya tidak memiliki banyak informasi pribadi—keberhasilan mereka berasal dari penggunaan data publik secara efektif.

The Struggling Money: Investor Ritel

Berita buruk bagi investor individu. Investor ritel membuat keputusan perdagangan terburuk di semua bidang:

• Mereka membeli saham dengan pengembalian yang rendah dan menjual saham dengan pengembalian yang tinggi.
• Perdagangan mereka selama satu dan tiga tahun yang terkumpul memprediksi pengembalian berlawanan dengan arah yang mereka inginkan.
• Variabel anomali 130 menjelaskan 18% dari pola perdagangan mereka selama tiga tahun.

Namun, ada paradoks yang menarik: Meskipun perdagangan jangka panjang investor ritel memprediksi pengembalian yang buruk, lonjakan perdagangan jangka pendek mereka (diukur mingguan) sebenarnya memprediksi pengembalian positif. Temuan ini konsisten dengan penelitian sebelumnya. Hal ini membuat penulis menyimpulkan: “Hasil ini menunjukkan bahwa lonjakan sementara dalam perdagangan ritel (yaitu, ketidakseimbangan perdagangan mingguan) memprediksi pengembalian sesuai arah yang diinginkan, sementara perdagangan ritel yang dikumpulkan selama horizon panjang (variabel kami) memprediksi pengembalian ke arah yang tidak diinginkan.”

The Neutral Money: Investor Institusional

Mungkin yang paling mengejutkan, tidak satu pun dari enam jenis investor institusional menunjukkan kemampuan prediksi pengembalian yang kuat:

• Semua kelompok institusional memegang lebih banyak saham dengan pengembalian yang rendah daripada yang tinggi—institusi justru berkontribusi terhadap anomali!
• Variabel anomali hanya menjelaskan 5% atau kurang dari perdagangan institusional selama tiga tahun.
• Perdagangan institusional tampaknya sebagian besar acak terkait pengembalian di masa depan.

Temuan tentang hedge fund sangat mencolok. Sementara hedge fund unggul dalam penjualan pendek (yang sangat berpengetahuan), posisi saham panjang mereka kurang tepat terkait anomali, gagal memprediksi pengembalian positif.

Pesan untuk Investor

1. Bersikap Rendah Hati tentang Kemampuan Memilih Saham

Jika investor institusional profesional dengan sumber daya besar pun tidak dapat secara konsisten memilih saham yang menguntungkan, investor individu harus realistis tentang peluang mereka. Data menunjukkan bahwa keputusan perdagangan ritel cenderung berkinerja lebih buruk.

2. Pertimbangkan Mengikuti Orang Dalam Perusahaan

Perhatikan aktivitas buyback dan penerbitan saham perusahaan. Ketika perusahaan secara agresif membeli kembali saham, itu sering menjadi sinyal positif. Sebaliknya, penerbitan saham yang besar bisa menunjukkan bahwa manajemen menganggap saham tersebut terlalu tinggi nilainya.

3. Minat Pendek Mengandung Informasi

Minat pendek yang tinggi bukan sekadar noise pasar—itu mencerminkan analisis yang berpengetahuan (meskipun didasarkan pada data publik). Saham dengan minat pendek yang meningkat cenderung berkinerja lebih buruk.

4. Jangan Overtrade

Temuan bahwa lonjakan perdagangan jangka pendek investor ritel memprediksi pengembalian positif, sementara posisi jangka panjang mereka memprediksi pengembalian negatif, menunjukkan bahwa perdagangan yang sering dan repositioning terus-menerus bisa merugikan kinerja.

5. Institusi Bukan Sihir

Jangan berasumsi bahwa hanya karena dana bersama atau institusi lain membeli saham, itu pasti investasi yang baik. Data menunjukkan posisi institusional terhadap pola pengembalian yang dapat diprediksi kurang baik.

6. Pertimbangkan Strategi Pasif

Mengingat bahkan investor institusional yang canggih pun kesulitan menempatkan posisi secara menguntungkan, investasi indeks pasif atau kuantitatif sistematis menjadi semakin menarik.

Kesimpulan

Penelitian ini menggambarkan gambaran yang menyedihkan bagi investor aktif. Peserta yang paling berpengetahuan—perusahaan yang memperdagangkan saham mereka sendiri dan penjual pendek—memiliki keunggulan informasi atau analisis yang jelas. Sementara itu, investor ritel dan institusi sama-sama kesulitan menempatkan posisi yang tepat sesuai pola pengembalian yang dapat diprediksi.

Bagi sebagian besar investor individu, pesan yang jelas adalah: Bersikap rendah hati dan gunakan strategi pasif yang sistematis, daripada overconfidence dan perdagangan aktif. Jika Anda tidak memiliki keunggulan informasi yang nyata (yang hampir pasti tidak Anda miliki), pendekatan buy-and-hold yang murah biaya dan terdiversifikasi tetap menjadi pilihan terbaik untuk membangun kekayaan jangka panjang.