Fund Penghubung Li Jin: Logika kenaikan pasar saham belum rusak, tiga variabel penggerak utama adalah inti pengamatan

【编者按】

2026 tahun adalah tahun awal dari periode “Lima Tahun Ke-15”, di mana ekonomi Tiongkok memasuki tahap perkembangan baru.

Dalam situasi baru ini, suara dari lembaga keuangan asing yang optimis terhadap Tiongkok terus terdengar. Goldman Sachs menyarankan meningkatkan alokasi ke saham A dan saham Hong Kong pada 2026; JPMorgan Chase menaikkan peringkat pasar saham daratan dan Hong Kong ke “Overweight”; UBS berpendapat bahwa faktor dukungan kebijakan, perbaikan laba perusahaan, dan masuknya dana dapat mendorong peningkatan valuasi saham A. Penilaian-penilaian ini mencerminkan pengakuan modal internasional terhadap arah transformasi ekonomi Tiongkok dan prospek perkembangan tahun 2026, sekaligus menandakan bahwa setelah musim dingin akan datang musim semi, modal global berpotensi mengalir ke Timur.

Dalam pandangan pasar 2026 yang disusun oleh “Chief Connection” dari Pengpai News berjudul “Spring Water Flows East”, juga mengandung makna yang sama. Dalam prediksi tersebut, studio “Chief Connection” akan mewawancarai puluhan ekonom terkemuka, manajer dana, dan analis, meminta mereka berbagi pandangan tentang ekonomi Tiongkok tahun baru, serta menganalisis peluang investasi baru.

“Pada 2026, saya rasa pasar saham masih memiliki ruang untuk naik, faktor pendorong utama kenaikan tetap berlanjut, dan valuasi sektor pertumbuhan saat ini tidak tinggi.” Pada 18 Februari, Li Jin, Wakil Manajer Investasi Ekuitas di Rongtong Fund dan Manajer Dana Tren Industri Rongtong, menjadi tamu dalam acara “Spring Water Flows East—Prediksi Pasar 2026 oleh ‘Chief Connection’” dari Pengpai News. Ia berpendapat bahwa suhu pasar saat ini berada dalam kondisi netral agak panas, tetapi secara umum masih dalam batas rasional.

Li Jin menunjukkan bahwa tren kenaikan ini besar kemungkinan belum berakhir, dengan logika utama didorong oleh kebijakan, lingkungan likuiditas, dan tren industri—ini juga menjadi variabel kunci untuk pengamatan pasar selanjutnya.

Dalam arah spesifik, Li Jin tetap memperhatikan kekuatan komputasi, menganggap bahwa beberapa bahan mentah, chip, dan bidang penyimpanan memiliki potensi kinerja yang melebihi ekspektasi. Sementara itu, jalur penyimpanan energi independen sedang memasuki fase pertumbuhan pesat, dan dalam beberapa tahun ke depan diharapkan terus mengeluarkan energi pertumbuhan.

Mengenai sektor konsumsi dan obat inovatif, Li Jin tidak pesimis. Ia berpendapat bahwa setelah penyesuaian awal, tekanan valuasi di sektor terkait telah berkurang, dan secara bertahap memasuki area yang dapat diatur.

Pada 2025, Li Jin mengelola 4 produk, di mana 2 di antaranya mengalami pertumbuhan nilai bersih dua kali lipat dalam tahun tersebut, terutama Dana Tren Industri Rongtong yang meraih gelar juara dana saham tahun 2025.

Berikut adalah rekaman wawancara Pengpai News dengan Li Jin (dengan sedikit penyuntingan):

Pengpai News: Meninjau kembali tahun 2025, pasar saham A mengalami kenaikan cukup besar. Menurut Anda, apa logika utama yang mendorong kenaikan pasar tersebut?

Li Jin: Dari data terlihat bahwa kenaikan saham A tahun 2025 didorong oleh kombinasi valuasi dan pertumbuhan laba, masing-masing menyumbang sekitar separuh dari kenaikan tersebut.

Secara umum, sektor teknologi pertumbuhan di papan utama, seperti ChiNext, memiliki valuasi dan elastisitas laba yang lebih besar, sehingga mencapai kenaikan yang lebih besar.

Dua sektor dengan kenaikan terbesar di 2025 adalah logam nonferrous dan komunikasi. Perusahaan utama di kedua sektor ini menunjukkan pertumbuhan laba yang tinggi, kenaikan mereka didukung oleh fundamental yang kuat, dan valuasi perusahaan terdepan di sektor tersebut relatif rendah.

Oleh karena itu, kenaikan pasar saham tahun 2025 adalah tren yang cukup sehat.

Pengpai News: Dalam laporan kuartal terakhir yang baru Anda umumkan, Anda menyebutkan bahwa “ketidakoptimisan investor terhadap pasar properti dan kehati-hatian investor ritel dalam masuk ke pasar saham secara tidak langsung menunjukkan bahwa pasar masih dalam kondisi rasional.” Apakah ini berarti, dalam kerangka yang Anda definisikan, pasar belum memasuki tahap overheating?

Li Jin: Indikator terpenting adalah tingkat valuasi pasar saham, dan valuasi saham A saat ini sebenarnya tidak tinggi.

Dalam sebuah tren besar, yang penting adalah melihat sektor teknologi pertumbuhan.

Indeks representatifnya adalah indeks ChiNext, valuasinya masih sedikit di bawah pusat sejarah 15 tahun terakhir, tidak berlebihan. Sementara itu, valuasi indeks Shanghai-Shenzhen 300 dan indeks Shanghai Composite berada di posisi agak tinggi secara historis, terutama karena saham sektor perbankan, logam nonferrous, asuransi, dan dividen—yang cenderung berorientasi nilai—memecahkan rekor harga baru secara berkelanjutan.

Indikator lain adalah antusiasme investor ritel, di mana bagian yang tidak rasional terutama terlihat dari volume transaksi yang meningkat tajam dan aktivitas tinggi di beberapa sektor tema.

Pada akhir 2025, volume transaksi pasar sebenarnya tidak terlalu aktif, tetapi setelah awal tahun 2026, volume transaksi cepat meningkat dari 2 triliun menjadi 3 triliun, dan beberapa sektor industri yang masih awal mengalami kenaikan besar, mulai muncul sinyal-sinyal ketidakteraturan.

Suhu pasar saat ini berada dalam kondisi netral agak panas, tetapi secara umum masih dalam batas rasional.

Pengpai News: Anda pernah menyatakan secara terbuka bahwa “tren kenaikan ini besar kemungkinan belum berakhir,” tetapi juga dalam laporan kuartal menyebutkan bahwa “berdasarkan pengalaman masa lalu, memproyeksikan masa depan adalah kebiasaan, bukan rasionalitas.” Apa logika utama yang mendukung keyakinan Anda bahwa tren ini akan berlanjut?

Li Jin: Saya percaya tren ini belum berakhir karena ketiga faktor utama yang mendorong tren ini masih berlanjut, dan ketiga logika inti ini menjadi fokus pengamatan selanjutnya. Yakni kebijakan, likuiditas, dan tren industri.

Pertama: dari sisi kebijakan, baik domestik maupun internasional, pasar saham sangat didukung. Pasar saham telah menjadi alat penting untuk mendorong konsumsi dan kepercayaan masyarakat, berharap dapat merangsang konsumsi dan menstabilkan ekonomi. Semua ini mendukung ekonomi riil dan pasar saham secara positif.

Kedua: likuiditas. Federal Reserve masih dalam siklus penurunan suku bunga, diperkirakan akan menurunkan suku bunga sekitar 3% pada 2026; likuiditas domestik juga sangat longgar, dengan penurunan suku bunga dan rasio cadangan yang masih dalam jalur.

Ketiga: tren industri berlanjut. Permintaan di bidang AI sedang meningkat pesat, dan valuasi perusahaan-perusahaan utama saat ini masih cukup rendah. Siklus pertumbuhan industri masih berada di paruh pertama.

Dalam menilai tren pasar saham, pengamatan selanjutnya akan fokus pada ketiga variabel utama ini. Jika ketiganya berubah, maka pandangan saya perlu direvisi.

Pengpai News: Pada Desember 2025, rapat kerja ekonomi pusat menekankan “stabil dalam kemajuan” dan “menggali kekuatan internal.” Menurut Anda, bagaimana pengaruh kebijakan ini terhadap struktur pasar A tahun 2026 (rotasi sektor) dan gaya investasi (pertumbuhan/nilai)?

Li Jin: Dalam pandangan kami, mendorong kekuatan internal ekonomi Tiongkok, ada dua arah industri yang akan diuntungkan oleh kebijakan ini: pertama, inovasi teknologi; kedua, stimulasi permintaan domestik.

Inovasi teknologi adalah kunci utama untuk mengaktifkan kekuatan internal masyarakat dan juga garis utama pasar.

Industri kecerdasan buatan sebagai jalur utama kompetisi teknologi secara mendalam membentuk tatanan internasional dan jalur peningkatan industri selama beberapa dekade ke depan. Investasi dari berbagai negara terus meningkat, ini menjadi hal yang pasti. Saat ini, AI masih dalam tahap pembangunan infrastruktur besar (“big infrastructure”), dengan pengeluaran modal yang signifikan, langsung mendorong seluruh rantai industri kekuatan komputasi—dari GPU, modul optik, hingga PCB dan hardware penting lainnya, permintaan terus tinggi.

Selain itu, perkembangan industri menunjukkan ritme yang jelas: “hardware dulu, aplikasi kemudian.” Di bidang aplikasi, AI mulai memberikan pendapatan nyata di cloud computing, periklanan AI, dan bidang lain, serta mendorong revolusi produktivitas di bidang pemrograman; dalam hal pengemudian otomatis, taksi otomatis tanpa pengemudi akan mulai beroperasi di AS dan Tiongkok secara bertahap pada 2026; robot generasi baru di luar negeri juga akan memasuki tahap produksi massal. Secara keseluruhan, aplikasi AI sedang memasuki masa ledakan cepat.

Selain inovasi teknologi, kekuatan kedua untuk mengaktifkan kekuatan internal ekonomi Tiongkok adalah dengan merangsang permintaan domestik. Peluang besar ada di bidang konsumsi substitusi dan ekspansi ke luar negeri.

Kami melihat bahwa sejak Desember 2025, jumlah listing properti bekas menurun, volume transaksi meningkat, dan harga transaksi di beberapa kota juga mulai pulih. Jika penjualan properti dapat terus stabil dan pulih, maka sektor konsumsi tradisional juga berpotensi bangkit.

Penetapan “menggali kekuatan internal” ini akan mendorong gaya investasi saham A dari “pertumbuhan tunggal” tahun 2025 menjadi “pertumbuhan dan nilai beresonansi”, sehingga peluang investasi 2026 menjadi lebih seimbang.

Pengpai News: Bagaimana Anda memandang tren diferensiasi prospek industri AI di berbagai rangkaian selama 2026? Selain modul optik yang saat ini Anda pegang, bidang spesifik apa lagi yang menurut Anda memiliki potensi melebihi ekspektasi, dan apa faktor utama pendorongnya?

Li Jin: Sektor AI selalu menghadapi perbedaan pendapat, tetapi adanya perbedaan itu justru baik, karena menunjukkan ekspektasi yang beragam.

Secara pribadi, saya memperkirakan bahwa investasi dalam kekuatan komputasi AI tahun ini akan menunjukkan diferensiasi yang jelas. Kenaikan besar di tahun lalu membuat valuasi sebagian besar saham menjadi cukup wajar.

Dari sisi pertumbuhan investasi kekuatan komputasi di hilir, pertumbuhan industri tahun 2026 akan melambat secara signifikan dibandingkan tahun lalu, yang berarti bahwa beberapa saham yang bergantung pada pertumbuhan total pasar akan memiliki ruang pertumbuhan laba yang terbatas, dan performa mereka kemungkinan biasa saja, bahkan karena perlambatan pengeluaran modal, valuasi pusatnya akan bergeser ke bawah. Oleh karena itu, kita harus mencari bidang spesifik dalam arah kekuatan komputasi yang permintaannya tumbuh jauh melebihi pertumbuhan industri—yang disebut sebagai bagian inflasi.

Selain modul optik, dua bidang utama inflasi dalam kekuatan komputasi adalah: pertama, bahan mentah dan chip di hulu, yang sulit diperbesar dan membutuhkan waktu panjang, sehingga pasokan tidak mampu mengikuti permintaan dalam waktu singkat.

Kedua, bidang penyimpanan, yang akan mengalami kekurangan pasokan yang nyata. Setelah aplikasi AI berkembang, orang mulai menyadari bahwa selain kecerdasan, memori AI juga sangat penting. Setelah fungsi agen AI mulai digunakan secara skala besar, harga chip penyimpanan seperti DRAM dan NAND meningkat lebih dari dua kali lipat.

Dua bidang ini memiliki potensi besar untuk kinerja yang melebihi ekspektasi.

Pengpai News: Anda menempatkan penyimpanan energi sebagai “kunci pertumbuhan kedua.” Saat ini, industri penyimpanan energi sedang dalam tahap awal ledakan, dari sudut pandang investasi, bagian mana dari rantai industri yang paling Anda yakini? Bagaimana menilai kecepatan dan keberlanjutan pertumbuhan industri ini dalam beberapa tahun ke depan, dan variabel kunci apa yang mempengaruhinya?

Li Jin: Di bawah dorongan harga kapasitas dan selisih harga puncak dan lembah, profitabilitas proyek penyimpanan energi independen domestik sudah sejajar dengan luar negeri, dan industri ini memasuki tahap pengembangan komersial baru. Saya yakin bahwa pasar penyimpanan energi independen akan terus tumbuh pesat dalam beberapa tahun ke depan.

Di dalam negeri, permintaan terhadap pengelolaan siklus hidup meningkat, dan setelah profitabilitas penyimpanan energi independen terbuka, sebagai unit operasional, berbeda dari kebijakan dukungan yang ketat sebelumnya: pertama, penyimpanan energi memiliki atribut perdagangan (pengaturan frekuensi, perdagangan spot), sehingga permintaan terhadap siklus hidup menjadi lebih tinggi, harus menjamin kapasitas minimal sepuluh tahun, dan perangkat harus memenuhi standar yang lebih tinggi; kedua, penyimpanan energi independen beralih dari dukungan kebijakan ke unit operasional, dan ruang keuntungan terbuka. Hal ini meningkatkan pengakuan terhadap nilai tambah dari integrator rantai industri penyimpanan energi dan produsen sel, sehingga kedua bagian ini sangat menarik.

Dalam hal pertumbuhan jangka panjang, faktor utama adalah apakah masalah pemborosan angin dan surya dalam pengembangan energi terbarukan dapat diselesaikan. Jika selisih harga puncak dan lembah terus menyusut, maka profitabilitas penyimpanan energi akan menurun, dan permintaannya akan berkurang secara signifikan. Namun, dalam beberapa tahun ke depan, permintaan penyimpanan energi akan tetap tinggi.

Secara jangka pendek, perlu memantau harga karbonat lithium di hulu. Baru-baru ini, harga karbonat lithium melonjak tajam, menyebabkan biaya sel meningkat cepat, beberapa pelaku industri menunggu dan menunda pembangunan proyek penyimpanan energi, sehingga permintaan sedikit terganggu; tetapi seiring harga karbonat lithium kembali turun, proyek penyimpanan energi akan mulai lagi.

Permintaan industri dalam jangka pendek mengalami fluktuasi, tetapi tren pertumbuhan jangka panjang tetap ada.

Pengpai News: Pada paruh kedua 2025, Anda mengurangi posisi di sektor konsumsi baru dan obat inovatif, karena valuasi sudah overbeli atau manfaat jangka pendek sudah tercermin. Pada titik waktu saat ini, menurut Anda, apakah sektor-sektor ini sudah sepenuhnya overvalued? Kondisi apa atau sinyal apa yang akan membuat Anda mempertimbangkan kembali meningkatkan alokasi ke arah yang Anda pandang jangka panjang ini?

Li Jin: Saya mengurangi posisi di sektor konsumsi baru pada kuartal kedua 2025, dan di obat inovatif pada kuartal ketiga, karena saat itu valuasi perusahaan utama di sektor tersebut cukup tinggi, potensi kapitalisasi pasar ke depan sudah agak overbeli, dan kinerja beberapa perusahaan juga di bawah ekspektasi.

Namun, setelah koreksi selama setengah tahun, sektor konsumsi dan obat inovatif kembali ke titik di mana bisa mulai diatur kembali, misalnya sektor konsumsi baru, beberapa saham kembali ke PE 20 kali tahun ini, dan kinerja tetap menunjukkan pertumbuhan yang baik.

Contohnya, di bidang obat inovatif, sebelum kuartal ketiga, kenaikan sangat cepat, tetapi sekarang banyak saham sudah koreksi lebih dari 30%, dan logika pertumbuhannya tetap berjalan. Jumlah perusahaan yang mendapatkan lisensi dari luar negeri mendekati 40% dari total global, dan jumlah pengembangan klinis juga berada di posisi terdepan dunia. Beberapa obat baru yang penting sudah mendapatkan pengakuan dari perusahaan farmasi asing, dan produk mereka sudah memasuki tahap klinis akhir serta mendapatkan lisensi senilai miliaran dolar.

Namun, valuasi perusahaan obat inovatif di Tiongkok masih kecil dibandingkan dengan raksasa internasional; oleh karena itu, dalam arah ini, kita bisa mencari perusahaan obat inovatif yang memiliki daya saing global, produk yang kompetitif di bidang utama, terutama yang memiliki kemajuan lisensi luar negeri atau penjualan yang melebihi ekspektasi.

Saya tidak pesimis terhadap prospek pasar konsumsi dan obat inovatif ke depan.

Pengpai News: Selain mengikuti tren industri yang sudah diketahui, bagaimana Anda membangun sistem riset yang proyektif untuk menemukan peluang awal di masa “0 ke 1” atau “1 ke N”? Sebelum memasukkan peluang tersebut ke dalam portofolio, sinyal verifikasi apa yang paling Anda hargai?

Li Jin: Riset terhadap industri baru memang lebih menantang. Bagi kami, yang penting adalah mampu menilai secara proaktif apakah industri tersebut akan memasuki masa ledakan nyata, yaitu melewati titik kritis perkembangan industri.

Sebelum mencapai titik kritis, berada dalam tahap “0-1”, di mana kinerja belum bisa direalisasikan; setelah melewati titik kritis, harga saham cenderung stabil karena didorong oleh kinerja.

Menilai apakah sudah mencapai titik kritis adalah kunci untuk mengetahui apakah industri tersebut memiliki potensi ledakan cepat. Misalnya, untuk energi surya, apakah panel surya sudah mencapai ekonomi skala seperti kendaraan listrik berbahan bakar fosil, atau untuk model AI besar, apakah sudah memiliki kemampuan inferensi dan penilaian yang setara, atau untuk industri penerbangan komersial, apakah roket komersial sudah ekonomis, atau untuk robot humanoid, apakah sudah mencapai tahap komersialisasi—itulah sinyal utama yang kami perhatikan.

Dalam pengamatan spesifik, kami juga akan memantau verifikasi produk perusahaan terkait, jumlah pesanan pelanggan, dan informasi fundamental lain yang lebih rinci.

Pengpai News: Anda mengusulkan metode pengelolaan portofolio “alokasi seimbang jalur pertumbuhan + fokus pada perusahaan unggulan + penyesuaian dinamis secara kontra”. Dalam praktik, bagaimana Anda menyeimbangkan antara diversifikasi industri yang moderat dan pemilihan saham yang terfokus pada perusahaan unggulan? Bagaimana menghindari “perilaku ikan ekor” di sektor tertentu?

Li Jin: Diversifikasi industri dalam portofolio bertujuan utama untuk mengendalikan penarikan dan volatilitas. Ketika faktor pendorong aset berbeda, portofolio lebih mudah menunjukkan tren “naik turun teratur”, dan saat terjadi gelembung di sektor tertentu, bisa dengan luwes beralih ke sektor yang lebih bernilai.

Konsentrasi industri bertujuan menangkap keuntungan berlebih dari ledakan tren industri yang cepat. Jika tidak menempatkan posisi besar di industri yang sedang meledak, pertumbuhan nilai portofolio biasanya lambat.

Sedangkan fokus pada saham tertentu didasarkan pada prinsip jangka panjang: kebanyakan industri hanya memiliki beberapa perusahaan yang mampu mempertahankan keunggulan kompetitif secara berkelanjutan, melewati siklus, mendorong kemajuan industri, dan menghasilkan laba berlebih dalam jangka panjang. Oleh karena itu, saat memilih saham, harus berpegang pada kualitas, dan bersedia membayar valuasi yang wajar atau tinggi untuk perusahaan inti, daripada membeli perusahaan sekunder dengan harga murah.

Strategi seimbang dan konsentrasi ini, yang tampaknya bertentangan, sebenarnya bersatu di tingkat saham. Pemilihan sektor tergantung pada apakah kita mampu menemukan cukup banyak perusahaan dengan potensi kenaikan besar dan kualitas unggul di dalamnya. Proporsi alokasi industri tidak boleh dikorbankan demi menurunkan standar seleksi saham. Melalui perbandingan antar industri, kita dapat secara efektif menghindari risiko penurunan di akhir tren sektor.

Ketika meneliti aset yang mencakup berbagai tipe dan berada di posisi siklus berbeda, kita akan membandingkan nilai relatifnya. Jika satu sektor menunjukkan gelembung valuasi, kita bisa mengurangi posisi dan beralih ke sektor yang undervalued, menghindari “perilaku ikan ekor”. Jika seluruh portofolio utama sudah tinggi, maka sebaiknya beralih ke aset defensif, bahkan mengurangi posisi untuk menghindari risiko sistemik.

Pengpai News: Untuk investor umum yang ingin memanfaatkan peluang pertumbuhan tahun 2026 sekaligus mengendalikan risiko, apa saja strategi alokasi spesifik yang Anda rekomendasikan?

Li Jin: Pada 2026, saya percaya bahwa pasar saham masih memiliki ruang untuk naik, dan faktor pendorong utama kenaikan tetap berlanjut, serta valuasi sektor pertumbuhan saat ini tidak tinggi.

Bagi investor individu yang ingin ikut merasakan manfaat pasar, ada dua cara: pertama, membeli dana indeks; kedua, memilih saham sendiri. Investasi dana bisa fokus pada dana indeks yang valuasinya di bawah pusat historis; tentu, jika ada manajer dana yang sangat memahami pasar, bisa memilih dana aktif yang dikelola oleh mereka. Membeli dana aktif berarti memilih manajer dana, sehingga perlu memahami kerangka investasi, gaya, dan kemampuan mereka sebanyak mungkin.

Memilih saham sendiri harus fokus pada perusahaan dengan keunggulan kompetitif yang jelas, dan dengan niat jangka panjang, pelajari dan pahami model bisnis serta hambatan utama mereka.

Sebenarnya, kapan pun, sebaiknya fokus pada perusahaan unggulan di industri tertentu. Perusahaan tingkat kedua masih cukup hidup, tetapi karena mereka belum bersaing cukup lama dengan perusahaan utama, hanya perusahaan dengan keunggulan inti yang mampu mempertahankan laba berlebih dalam waktu relatif lama.

Pengpai News: Menatap 2026, apa saja risiko utama yang Anda lihat akan dihadapi pasar? Khususnya untuk sektor AI yang saat ini Anda pegang, apakah risiko utamanya terkait dengan performa pertumbuhan yang tidak sesuai harapan?

Li Jin: Dari sudut pandang makro, indikator utama adalah arah kebijakan dan tren likuiditas, karena ini menentukan valuasi pasar saham.

Untuk sektor AI, peluang utama saat ini ada di bidang kekuatan komputasi. Secara industri, perlu memperhatikan apakah permintaan hilir sesuai ekspektasi, misalnya volume token yang terus meningkat; apakah pengeluaran modal perusahaan berkelanjutan; dan apakah model besar terus mengalami kemajuan. Jika faktor pendorong utama ini berubah, kita harus waspada.