Mesin likuidasi BTC kembali berputar dan futures masih menjalankan jalur tersebut

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: BTC’s liquidation treadmill is back and futures still run the tape Tautan Asli: Aksi harga Bitcoin baru-baru ini memiliki tanda tangan yang familiar: leverage yang dibangun di atas bounce, pendanaan yang berbalik mendukung posisi long, lalu pasar menjalankan kantong-kantong kerentanan terdekat sampai penjualan paksa mengambil alih.

BTC yang naik turun di kisaran $80.000 adalah hasil dari posisi futures. Data menunjukkan sekitar $794 juta dalam likuidasi posisi long Bitcoin minggu ini saat menyentuh ~$87.800, dengan “zona panas” likuidasi yang meluas ke arah $80.000.

Menggambarkan ini dari sudut derivatif menunjukkan bahwa futures perpetual bukan lagi sekadar pertunjukan sampingan. Kaiko memperkirakan BTC perps mewakili sekitar 68% dari volume perdagangan Bitcoin pada 2025, sementara derivatif secara keseluruhan menyumbang lebih dari 75% dari aktivitas perdagangan kripto.

Jadi, ketika venue dominan untuk penemuan harga adalah instrumen leverage yang dirancang untuk repositioning yang sering, aksi harga jangka pendek tidak lagi bergantung pada permintaan spot marginal, tetapi pada bagaimana risiko disimpan, didanai, dan kemudian dipaksa untuk dilikuidasi.

Bagaimana futures perpetual menciptakan treadmill likuidasi

Futures perpetual mengikuti spot melalui mekanisme pendanaan. Ketika harga perp diperdagangkan di atas indeks spot, pendanaan menjadi positif, dan posisi long membayar posisi short; ketika harga perp diperdagangkan di bawah spot, pendanaan berbalik menjadi negatif dan short membayar long. “Pendanaan” ini pada dasarnya adalah pembayaran berkala antara trader long dan short berdasarkan selisih antara harga pasar kontrak perpetual dan indeks spot, yang dihitung ulang beberapa kali per hari dengan irama delapan jam di platformnya.

Namun, pendanaan lebih dari sekadar menjaga harga tetap selaras. Mekanisme ini menciptakan gradien insentif yang stabil yang kemudian membentuk posisi. Dalam pasar yang menguat, trader mengejar momentum ke atas dengan leverage. Perps memudahkan hal itu, dan biaya untuk mempertahankan eksposur tersebut muncul dalam pendanaan.

Ketika pendanaan menjadi terus-menerus positif, ini menunjukkan bahwa posisi long cukup padat sehingga trader long membayar untuk mempertahankannya. Kerumunan ini tidak secara inheren bearish atau bullish, tetapi meningkatkan sensitivitas pasar terhadap gerakan downside kecil karena posisi leverage ini memiliki batas kesalahan yang tipis.

Mekanisme likuidasi mengubah sensitivitas itu menjadi loop umpan balik. Di bursa tertentu, likuidasi dimulai ketika jaminan trader turun di bawah margin pemeliharaan yang diperlukan untuk menjaga posisi tetap terbuka. Ini sangat penting: setelah margin pemeliharaan dilanggar, bursa mengambil kendali posisi dan menjual ke pasar untuk mengurangi risiko. Penjualan paksa ini mendorong harga lebih rendah, yang memberi tekanan pada lapisan berikutnya dari posisi leverage, yang memicu lebih banyak penjualan paksa.

Loop ini adalah treadmill. Trader kembali masuk saat bounce karena likuidasi sebelumnya menciptakan rasa sementara “posisi yang lebih bersih” dan rasio risiko-imbalan yang lebih baik. Tetapi jika pasar tetap bergelombang, penurunan harga berikutnya menemukan rak leverage baru dan mengulangi siklus tersebut.

Ini juga menjelaskan mengapa volatilitas intraday bisa tampak cukup terlepas dari narasi makro. Sebuah katalis bisa memulai pergerakan, tetapi bentuk pergerakan sering kali ditentukan oleh mikrostruktur perp.

Studi akademik tentang perp crypto menemukan bahwa pasar perpetual terkait dengan perubahan pola likuiditas spot dan peningkatan intensitas perdagangan di sekitar jam penyelesaian pendanaan, secara esensial membuktikan teori bahwa mikrostruktur perp penting untuk pembentukan harga jangka pendek. Terjemahan praktisnya sederhana: ketika sebagian besar aktivitas berada di perp, pasar menjadi refleksif.

Likuidasi long yang kita lihat minggu ini adalah indikator skala yang berguna karena membuat pergerakan di bawah $90.000 tampak seperti flush leverage daripada eksodus spot.

Tidak ada peristiwa bersih dan satu cetak dalam pasar semacam ini. Treadmill menghasilkan urutan: kaki turun tajam, bounce yang teratur, lalu kaki turun kedua yang mencari likuiditas lebih dalam. Zona panas likuidasi yang kita lihat meluas ke arah $80.000 menunjukkan bagaimana pencarian ini bekerja. Likuiditas cenderung terkonsentrasi di level di mana banyak posisi akan dipaksa keluar, dan pasar cenderung mencari kolam tersebut saat buku pesanan menipis.

Membaca tape: heatmaps, open interest, dan apa yang memecahkan loop

Cara paling sederhana untuk memvisualisasikan risiko treadmill adalah memetakan di mana aliran paksa kemungkinan berada.

Heatmap likuidasi adalah alat yang memprediksi titik likuidasi skala besar potensial dengan menganalisis data perdagangan dan tingkat leverage, menyoroti zona di mana likuidasi mungkin berkumpul. Mereka bukan ramalan, tetapi mereka mencerminkan realitas penting: likuidasi tidak tersebar secara acak di seluruh harga. Mereka berkumpul karena leverage cenderung berkumpul, karena banyak trader menggunakan level yang serupa, ambang likuidasi yang serupa, dan model risiko yang serupa.

Alat kedua yang diperlukan adalah open interest (nilai total kontrak futures yang belum jatuh tempo). Open interest adalah ukuran posisi, bukan sinyal arah sendiri. Sinyalnya berasal dari menggabungkannya dengan harga dan pendanaan. Harga yang naik dengan open interest yang naik dan pendanaan yang naik sering kali berarti leverage membangun tren. Harga yang turun dengan open interest yang runtuh menunjukkan posisi ditutup, sering melalui likuidasi.

Ini berarti bahwa jika pasar benar-benar memiliki eksposur leverage yang lebih sedikit di bawah level tertentu, maka penurunan ke zona itu dapat beralih dari penjualan paksa ke pembelian diskresioner lebih cepat. Trader harus memperlakukan itu sebagai hipotesis untuk diuji, bukan kesimpulan untuk diterima. Ujiannya adalah data: apakah open interest turun secara signifikan selama penjualan, apakah pendanaan direset, dan apakah cetakan likuidasi berkurang setelah flush.

Jadi apa yang memecahkan treadmill?

Hanya beberapa pemutus sirkuit yang tahan lama. Pengurangan leverage yang berkelanjutan muncul sebagai open interest yang lebih rendah, pendanaan yang kurang ekstrem, dan burst likuidasi yang lebih kecil. Penawaran spot yang dalam lebih lambat dan kurang refleksif daripada posisi perp dan dapat menyerap aliran paksa. Perubahan rezim volatilitas mengubah insentif untuk menjalankan leverage tinggi dengan memperkecil atau memperluas peluang. Ketika kita membedakan antara aksi intraday yang didorong derivatif dan pengaruh spot dalam horizon yang lebih panjang, kita dapat menangkap hierarki dasar di sini: perp dapat mengarahkan jalur, dan kemudian spot cenderung memutuskan apakah level akhirnya bertahan.

Pendanaan, open interest, dan intensitas likuidasi adalah tiga variabel yang menjaga treadmill tetap berjalan, dan mereka biasanya bergerak dalam urutan yang dapat dikenali. Pendanaan adalah ukuran seberapa padat sebuah perdagangan karena ini adalah harga yang dibayar untuk mempertahankan eksposur saat perpetual menyimpang dari referensi spot mereka.

Open interest menambahkan lapisan konteks kedua karena memisahkan penurunan sederhana dari pengurangan risiko yang sebenarnya. Definisi open interest sebagai kontrak yang belum jatuh tempo cukup sederhana, tetapi interpretasinya bergantung pada interaksi dengan harga dan pendanaan. Penurunan yang bersamaan dengan penurunan signifikan dalam OI dan reset pendanaan menunjukkan leverage sedang dihapus. Ketika harga turun sementara open interest tetap bertahan dan pendanaan tetap mendukung longs, kerentanan sering kali tetap tersembunyi di balik permukaan. Cetakan likuidasi kemudian menjadi konfirmasi praktis tentang seberapa banyak penjualan paksa yang aktif, dan likuidasi $794 juta dalam long liquidations minggu ini memberikan tolok ukur yang solid tentang seperti apa flush di tahap siklus ini.

Heatmaps cocok dalam kerangka itu sebagai cara memvisualisasikan di mana tekanan kemungkinan akan terkonsentrasi. Likuidasi menumpuk di tempat posisi menumpuk. Data yang menunjukkan zona panas likuidasi yang meluas ke arah $80.000, dengan eksposur leverage yang lebih tipis di bawahnya, menjadi paling berguna ketika diverifikasi terhadap sinyal posisi yang sama, karena eksposur yang menipis hanya penting jika leverage benar-benar hilang daripada muncul kembali dengan cepat saat bounce berikutnya.

Lapisan terakhir berasal dari memisahkan aktivitas perpetual offshore dari pasar futures yang diatur. Ketika refleksivitas yang didorong perp mendominasi, jalurnya cenderung bergerigi dan berbentuk likuidasi; ketika permintaan spot mulai menyerap penjualan paksa, karakter pasar berubah, dan treadmill kehilangan traksi.