Perubahan diam-diam pasar bitcoin: kapan perhitungan penilaian ulang moneter ETF menggantikan siklus halving

Nel giro di pochi mesi, il consensus di Wall Street su bitcoin si è disgregato. Tom Lee e altri analisti rialzisti hanno rivisto al ribasso le loro stime di fine anno, passando da obiettivi di 250.000 dollari a intervalli molto più conservatori. Non è una semplice correzione di previsioni: è il sintomo di un cambiamento strutturale più profondo nel modo in cui il mercato bitcoin si forma e si muove.

La narrativa che ha costruito l’entusiasmo del 2025

All’inizio del 2025, il mercato viveva un consenso quasi unanime. Gli ETF spot bitcoin approvati dalla SEC nel 2024—in particolare il fondo IBIT di BlackRock—rappresentavano il passaggio storico verso la mainstream adoption. I numeri erano impressionanti: uno dei migliori debutto di prodotto nella storia trentennale del settore ETF.

Dalla parte istituzionale, gli argomenti sembravano solidi. Tom Lee sottolineava l’allocazione istituzionale come nuovo driver della domanda. Cathie Wood e il suo team puntavano sulla deflazione strutturale e su uno spazio di valutazione ancora inesplorato. Il halving del 2024 aveva ridotto l’emissione di nuove monete, il ciclo quadriennale sembrava attivo come sempre. I 200.000 dollari non erano una previsione fringe, ma un target quasi universalmente condiviso.

La realtà che ha tradito i calcoli

Bitcoin nel 2025 ha fatto qualcosa di inatteso: è salito, ma in modo confuso. Ha raggiunto nuovi massimi temporanei (122.000 dollari a luglio), ma ogni rimbalzo è stato fermato da una volatilità crescente e ritracciamenti ripetuti. A fine anno, il prezzo oscilla intorno ai 90.220 dollari, ben lontano dalle stime ottimistiche di inizio periodo.

Ciò che inquieta ancora più del prezzo è il sentiment. L’indice Fear & Greed ha toccato 16 punti—il livello più basso dalla pandemia del 2020. Il divario tra il prezzo effettivo e lo stato emotivo del mercato rivela una frattura interna profonda: qualcosa nei fondamentali è cambiato, ma nessuno sa ancora come prezzarlo.

Il nuovo motore: istituzioni, non minatori

Qui sta il punto critico. La teoria tradizionale del ciclo quadriennale dell’halving si basava su una meccanica semplice: meno offerta = meno pressione di vendita = prezzo più alto. Nel 2025, questa logica si è rivelata obsoleta.

I numeri parlano chiaramente. Dopo il halving del 2024, l’emissione giornaliera di bitcoin è di circa 450 unità, per un valore di circa 40 milioni di dollari. Nel frattempo, i flussi settimanali degli ETF spesso superano i 1-3 miliardi. Gli acquisti istituzionali nel 2025 hanno raggiunto circa 944.330 bitcoin, mentre i minatori hanno prodotto solo 127.622 nuove monete: il volume acquistato dalle istituzioni è 7,4 volte la nuova offerta.

Il calcolo rivalutazione monetaria del mercato si è spostato. Non conta più la produzione dei minatori, conta il costo base medio degli ETF. Attualmente, i detentori di ETF spot statunitensi hanno un costo medio di circa 84.000 dollari. Questo livello è diventato il nuovo ancoraggio psicologico del prezzo.

Il ciclo biennale delle istituzioni: il nuovo ritmo del mercato

Questo cambiamento strutturale ha generato un nuovo ciclo: non più quadriennale, ma biennale. Il motore non è l’economia mineraria, ma la psicologia gestionale e i cicli di valutazione della performance.

I gestori di fondi professionali valutano i risultati su orizzonti di 1-2 anni. Il 31 dicembre, le commissioni di performance vengono liquidate. Questo crea un incentivo comportamentale preciso: se un gestore a fine anno non ha abbastanza profitti “bloccati” per sostenere una flessione, tende a vendere le posizioni più rischiose.

Il modello risultante è prevedibile:

• Anno 1: accumulo e crescita. Nuovi capitali affluiscono negli ETF, il prezzo precede il costo base medio, generando profitti carta.
• Anno 2: distribuzione e reset. I gestori prendono profitto prima della fine dell’anno, il prezzo si corregge al ribasso, stabilisce una nuova base di costo più alta.

Questo ritmo è già visibile nei dati di fine 2025. La pressione sulle performance di fine anno ha innescato vendite meccaniche, non perché il bitcoin sia debole fundamentalmente, ma perché i numeri rossi nei bilanci spingono azioni difensive.

La Federal Reserve è il vero market maker

Oltre alla transizione da minatori a istituzioni, c’è un secondo fattore macro che ha travolto le previsioni: il contesto di liquidità.

Il mercato aveva scommesso su un ciclo di tagli ai tassi della Federal Reserve a partire dalla seconda metà del 2024. Questa aspettativa aveva alimentato il rally iniziale di bitcoin. Però i dati economici USA non hanno cooperato: l’occupazione e l’inflazione si sono attenuate, ma non abbastanza da giustificare una politica fortemente espansiva. Alcuni funzionari della Fed hanno persino lanciato segnali di “cautela” sui tagli.

Quando le aspettative di taglio dei tassi si attenuano, il valore attuale dei flussi di cassa futuri si comprime. Gli asset rischiosi—e bitcoin è il più rischioso tra i rischiosi—vengono colpiti per primi. La liquidità globale rimane il vero “market maker” di bitcoin, non Wall Street.

La redistribuzione silenziosa: deboli che vendono, forti che accumulano

A fine 2025, i dati on-chain raccontano una storia di trasformazione strutturale. Il mercato non si sta ritirando; sta avvenendo una rapida redistribuzione.

Le balene di medie dimensioni (tra 10 e 1.000 BTC) sono state venditrici nette nelle ultime settimane. Questi sono i “vecchi giocatori” con profitti sostanziosi che stanno incassando. Le super balene (oltre 10.000 BTC) continuano invece ad accumulare, specialmente durante i ribassi. Anche il comportamento dei retail è biforcato: i meno esperti liquidano in preda al panico, mentre i più esperti e pazzienti stanno cogliendo l’opportunità.

La conseguenza è che la pressione di vendita viene principalmente dai “deboli”, mentre le posizioni si concentrano nelle mani dei “forti”. Questo è un segnale rialzista se guardiamo oltre i prossimi 6-12 mesi, ma continuerà a pressare il prezzo nel breve termine.

Il crocevia tecnico: 92.000 dollari decide tutto

Dal punto di vista tecnico, bitcoin si trova a un livello critico. A fine 2025, il prezzo oscilla intorno ai 90.000 dollari. Il livello di 92.000 è il collo di bottiglia: se non mantiene quel supporto, il rimbalzo potrebbe finire.

I grafici mostrano un cuneo ascendente—una configurazione ribassista che segue un trend discendente. Una rottura al ribasso potrebbe portare a testare il minimo di novembre a 80.540 dollari, e ulteriori cedimenti potrebbero scendere fino ai 74.500 dollari (il minimo annuale 2025).

I mercati dei derivati aggiungono una nota di divisione profonda: molte put aperte a 85.000 dollari e call a 200.000 dollari. Il mercato è profondamente diviso sulla direzione.

L’effetto ombra dell’AI sulla narrativa crypto

Un ultimo fattore che ha compresso le valutazioni di bitcoin nel 2025 è la competizione narrativa globale. L’intelligenza artificiale è diventata la forza centrale nella valutazione degli asset rischiosi, e la sua volatilità influenza direttamente bitcoin attraverso il budget di rischio e la liquidità disponibile.

Ma c’è un effetto ancora più sottile: la narrativa dell’AI ha direttamente compresso lo spazio narrativo del settore crypto. Anche quando i dati on-chain sono sani e l’ecosistema di sviluppo è attivo, bitcoin fatica a riconquistare un premio di valutazione. Quando la bolla AI entrerà in una fase di aggiustamento, potrebbe restituire liquidità e propensione al rischio al settore crypto. In quel momento, il prezzo di bitcoin potrebbe incontrare un’opportunità decisiva.

La lezione: il calcolo rivalutazione monetaria è ora gestionale, non minerario

Il fallimento collettivo delle previsioni su bitcoin nel 2025 non è una coincidenza o una sfortuna. È una presa di coscienza tardiva di un cambiamento paradigmatico.

Quando il mercato passa dalle vendite meccaniche dei minatori alle decisioni guidate dai fogli di calcolo e dai cicli fiscali dei gestori di fondi, la chiave per prevedere il prezzo non è più calcolare la data del halving o monitorare la pressione di vendita mineraria. È seguire il “calcolo rivalutazione monetaria” delle istituzioni: il loro costo base medio, i loro cicli di performance, le loro scadenze di liquidazione.

Il nuovo ancoraggio di prezzo di bitcoin (84.000 dollari come costo base degli ETF) e il nuovo ciclo biennale (guidato dal calendario fiscale istituzionale anziché dal ciclo di halving) rappresentano una transizione dal “mercato dei minatori” al “mercato dei gestori di fondi”.

Fino a quando questo cambio di potere non sarà completamente integrato nei modelli mentali degli analisti, continueremo a vedere previsioni azzardate che crollano di fronte alla realtà. Bitcoin nel 2025 non ha fallito; sono i modelli predittivi che sono invecchiati.