Infrastruktur tokenized mengambil bentuk: JPMorgan dan DTCC menentukan jadwal untuk nilai dan tunai di dalam rantai

El efectivo yang tetap berada di tempat kosong: bagaimana MONY mendefinisikan ulang arti “uang on-chain”

Ketika seorang bendahara perusahaan mempertahankan saldo tanpa diinvestasikan, mereka berharap mendapatkan pengembalian sambil menjaga likuiditas. Selama beberapa dekade, pencarian itu berarti dana pasar uang tradisional: deposito dalam instrumen jangka pendek yang didukung oleh Departemen Keuangan AS, dengan akses melalui sistem perbankan institusional. JPMorgan baru saja menawarkan alternatif yang tetap sepenuhnya diatur, tetapi hidup di Ethereum.

MONY adalah dana penempatan pribadi di bawah regulasi 506©, ditujukan kepada investor terpilih, di mana peserta menerima token di alamat blockchain. Dana ini hanya berinvestasi dalam utang Departemen Keuangan AS dan perjanjian repo yang didukung penuh oleh surat berharga negara AS, menginvestasikan kembali dividen setiap hari dan memungkinkan penawaran dan penebusan melalui stablecoin atau uang tunai tradisional melalui platform Morgan Money.

Yang membuat MONY relevan bukanlah kecanggihan teknologi, tetapi pertanyaan yang dijawabnya: bisakah setara uang on-chain tetap berada dalam kerangka regulasi sambil menawarkan mobilitas sebuah token? Jawaban yang dibangun JPMorgan adalah ya, tetapi dengan kondisi operasional yang ketat. Dana ini diluncurkan dengan kapitalisasi awal sebesar 100 juta dolar, dengan akses terbatas kepada individu dan institusi dengan minimum tinggi, memastikan bahwa mereka yang berpartisipasi sudah berada dalam alur kerja kepatuhan dan kustodian yang sudah ada.

DTC: lapisan kontrol yang menyembunyikan penyelesaian

Untuk memahami mengapa JPMorgan perlu membangun MONY, kita harus memahami apa yang dilakukan DTC (The Depository Trust Company, anak perusahaan dari Depository Trust & Clearing Corporation). DTC adalah utilitas infrastruktur yang mencatat dan menyelaraskan posisi Wall Street setelah transaksi selesai. Ketika Anda membeli saham, sistem menghabiskan waktu berjam-jam untuk memastikan bahwa uang pembeli dan nilai penjual benar-benar berpindah secara definitif. Dalam kebanyakan kasus, proses ini berlangsung di belakang layar, transparan bagi investor ritel tetapi krusial untuk operasi pasar.

Sebagian besar investor tidak pernah berinteraksi langsung dengan DTC. Perantara Anda adalah peserta DTC; posisi Anda ada di tingkat yang lebih rendah, tercermin dalam catatan broker Anda, yang kemudian tercermin dalam buku DTC. Struktur berlapis ini memungkinkan pasar saham AS berfungsi dengan jaminan penyelesaian dan kejelasan kepemilikan, tetapi juga menjaga “waktu mati” antara saat Anda menekan konfirmasi di broker dan saat posisi Anda benar-benar tidak dapat diubah.

Pilot DTC: memindahkan hak tokenisasi sambil melacak setiap langkah

Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) baru-baru ini mengeluarkan surat tidak tindakan yang mengizinkan DTC untuk meluncurkan “Versi Dasar Sementara” dari layanan tokenisasi mereka. Otorisasi ini tidak berarti bahwa saham menjadi sepenuhnya asli di blockchain. Artinya, DTC dapat mewakili posisi tertentu yang mereka pegang sebagai token, memungkinkan token tersebut dipindahkan antar alamat blockchain yang disetujui, dan menjaga catatan resmi mereka sebagai sumber kebenaran yang mutlak.

Komponen konseptual utama adalah “hak” (entitlement). Token tidak berusaha mendefinisikan ulang apa yang secara hukum merupakan sekuritas AS. Ini adalah representasi digital yang dikendalikan dari posisi yang sudah dimiliki oleh peserta DTC, dirancang untuk bergerak melalui saluran berbasis blockchain sambil DTC melacak, di setiap langkah, peserta mana yang terakreditasi dan apakah pergerakan tersebut sah.

Pembatasan bukanlah cacat; melainkan fitur yang membuat ini operasional. Token hanya dapat dipindahkan ke “Wallet Terdaftar”, dan DTC akan menyediakan catatan publik dan privat di mana peserta dapat mendaftarkan alamat blockchain sebagai Wallet Terdaftar. Layanan ini juga tidak terbatas pada satu blockchain atau satu set smart contract. Persyaratan DTC untuk blockchain dan protokol tokenisasi yang kompatibel adalah “tujuan, netral, dan tersedia secara publik”, dirancang untuk memastikan bahwa token hanya dipindahkan ke Wallet Terdaftar dan bahwa DTC dapat campur tangan saat diperlukan.

Intervensi ini yang membuat tokenisasi yang diatur terdengar kurang seperti slogan kripto dan lebih seperti operasi nyata. Sebuah utilitas pasar tidak dapat mengelola layanan pusat yang tidak dapat dibatalkan atau dikendalikan. Pilot ini dibangun di sekitar gagasan bahwa token dapat dipindahkan dengan cepat, tetapi dalam kerangka tata kelola yang dapat membalikkan kesalahan, mengelola entri yang salah, memulihkan token yang hilang, dan merespons perilaku buruk. DTC bahkan menggambarkan mekanisme melawan “pengeluaran ganda”, termasuk skema di mana nilai yang dikreditkan dalam satu akun omnibus digital tidak dapat dipindahkan sampai token terkait dibakar.

Kumpulan aset yang memenuhi syarat untuk pilot ini sengaja dibatasi: saham Russell 1000, ETF indeks utama, dan surat utang, notes, dan obligasi Departemen Keuangan AS. Kebosanan adalah fitur, bukan kesalahan. Pilot ini dimulai di tempat likuiditas mendalam, di mana konvensi operasional sudah dipahami dengan baik dan biaya kesalahan tidak menimbulkan kekacauan eksistensial. DTC menetapkan peluncuran praktis untuk paruh kedua 2026, dengan otorisasi tidak tindakan yang berlaku selama tiga tahun. Jendela ini cukup panjang untuk mengintegrasikan peserta dan menunjukkan ketahanan, tetapi cukup singkat agar semua tahu bahwa mereka sedang dievaluasi.

Bagaimana MONY dan DTC terhubung: arsitektur penyelesaian yang dipercepat

Menghubungkan kedua inisiatif ini, gambaran lengkapnya muncul. DTCC sedang membangun cara memindahkan hak tokenisasi melalui catatan yang kompatibel sambil DTC melacak setiap transfer untuk pencatatan resmi mereka. JPMorgan sedang menawarkan instrumen yang didukung oleh Treasury dan menghasilkan pengembalian di Ethereum, yang dapat dipertahankan sebagai token, dipindahkan antar pihak (dalam batasan transfer mereka sendiri), dan digunakan kembali secara lebih luas sebagai jaminan di lingkungan blockchain.

Pertanyaan klasik tentang tokenisasi adalah: “Kapan ini akan masuk ke akun broker saya?” Jawaban yang muncul dari inisiatif ini lebih spesifik: dampak awal yang terlihat kemungkinan bukanlah tokenisasi saham blue-chip untuk investor ritel. Mereka akan menjadi komponen yang dapat diadopsi oleh broker dan bendahara tanpa harus menulis ulang seluruh infrastruktur mereka: produk aliran kas yang dapat dipindahkan di bawah aturan yang lebih jelas, jaminan yang dapat diposisikan ulang dalam ruang yang diizinkan tanpa penundaan operasional biasa, dan tempat kosong likuiditas yang sekarang dapat menghasilkan pengembalian sambil tetap berada dalam kerangka regulasi.

Urutannya hampir otomatis karena insentif sejalan dengan batasan operasional. Institusi akan mendapatkan akses terlebih dahulu karena mereka dapat mendaftarkan portofolio, mengintegrasikan kustodian, dan hidup dengan daftar putih serta audit. Akses ritel akan datang kemudian, terutama melalui antarmuka broker yang menyembunyikan rantai tersebut sama seperti mereka menyembunyikan keanggotaan di kamar kliring.

Keuntungan nyata: bukan kecepatan, tetapi kredibilitas

Argumen penjualan historis dari tokenisasi adalah kecepatan: menghilangkan gesekan, mempercepat waktu penyelesaian, menghilangkan perantara. DTCC dan JPMorgan menjual sesuatu yang lebih spesifik dan kredibel: jalan bagi sekuritas dan uang tunai untuk bertemu tanpa melanggar aturan yang membuat pasar berfungsi.

Pilot DTC mengatakan bahwa hak tokenisasi dapat dipindahkan, tetapi hanya antar peserta yang terdaftar di catatan yang kompatibel, dengan reversibilitas yang terintegrasi dalam desain. MONY mengatakan bahwa setara uang on-chain dapat membayar pengembalian dan tinggal di Ethereum, tetapi tetap dalam kerangka sebuah dana yang diatur dan dijual kepada investor terpilih melalui platform perbankan.

Jika arsitektur ini terwujud, keuntungannya bukanlah migrasi mendadak seluruhnya secara on-chain. Melainkan sebuah realisasi bertahap bahwa waktu mati antara “uang tunai” dan “nilai” adalah fitur produk selama beberapa dekade, bukan kebutuhan operasional yang tak terhindarkan. Paruh kedua 2026 adalah saat kita mulai tahu apakah infrastruktur tokenisasi dapat diatur tanpa kehilangan keunggulannya.