Arbitrase Yen Jepang, Keruntuhan Argentina: Mengapa Perdagangan Selisih Suku Bunga adalah Permainan Berisiko Tinggi? Analisis Lengkap Arbitrase Perdagangan Valas

Apakah perdagangan carry trade benar-benar “aman” seperti yang dikatakan?

『Perdagangan carry trade』 dalam dua tahun terakhir menjadi topik fokus di pasar modal, terutama sejak kenaikan suku bunga agresif di AS pada 2022, banyak investor mulai memperhatikan peluang arbitrase yang muncul dari perbedaan suku bunga antar negara. Banyak orang menganggap carry trade dan arbitrase sama, tetapi sebenarnya keduanya memiliki perbedaan mendasar.

Secara sederhana, carry trade (perdagangan carry) adalah melakukan transaksi dengan memanfaatkan selisih suku bunga antar produk keuangan, yang paling umum di pasar mata uang negara-negara berbeda, sehingga juga disebut sebagai “perdagangan selisih suku bunga”—artinya mengambil keuntungan dari mata uang dengan bunga tinggi.

Contoh konkret: Pada 2022, misalnya meminjam TWD di bank dengan suku bunga 2%, lalu menukarnya ke dolar AS dan menempatkan dana dalam deposito dengan suku bunga 5%, maka selisih 3% tersebut adalah keuntungan dari transaksi Anda. Kedengarannya risiko sangat rendah? Namun kenyataannya jauh lebih kompleks dari teori.

Perdagangan carry tampak saling menguntungkan, tetapi sebenarnya menyimpan risiko tersembunyi

Banyak orang beranggapan “mata uang akan menguat setelah suku bunga naik”, sehingga mereka meremehkan risiko dari carry trade.

Menggunakan contoh Taiwan dan AS: Pada 2022, nilai tukar TWD terhadap USD sekitar 1:29 (290 juta TWD untuk 10 juta USD), dan pada 2024 naik menjadi 1:32.6 (dengan 10 juta USD yang sama bisa ditukar menjadi 326 juta TWD). Dalam situasi ini, investor tidak hanya mendapatkan keuntungan dari selisih suku bunga, tetapi juga dari apresiasi nilai tukar—terlihat sebagai situasi saling menguntungkan yang sempurna.

Namun kasus Argentina memberikan pelajaran yang sangat berbeda. Negara ini menghadapi risiko keruntuhan nilai tukar akibat krisis utang, pemerintah menerapkan kebijakan kenaikan suku bunga agresif, bahkan mendekati 100% (menaruh 100 unit uang, akhir tahun bisa terima 200 unit), tetapi tetap saja kepercayaan investor belum pulih, bahkan investasi asing keluar secara besar-besaran. Pada hari pengumuman kebijakan, peso Argentina langsung terdepresiasi sebesar 30%.

Ini menunjukkan kenyataan pahit: kenaikan suku bunga tidak menjamin apresiasi, dan tren nilai tukar dipengaruhi oleh faktor ekonomi dan politik yang kompleks. Banyak pelaku carry trade menggunakan leverage tinggi untuk memperbesar keuntungan, yang justru memperbesar risiko. Tidak ada yang bisa memprediksi pergerakan nilai tukar secara pasti, sehingga carry trade secara esensial adalah investasi berisiko tinggi.

Tiga risiko tersembunyi dari carry trade

1. Risiko pergerakan nilai tukar

Ini risiko paling langsung. Saat Anda meminjam mata uang A untuk berinvestasi di mata uang B, jika B melemah, maka keuntungan dari selisih suku bunga bisa tergerus, bahkan menyebabkan kerugian modal.

2. Risiko perubahan suku bunga

Selisih suku bunga tidak abadi, bisa hilang bahkan berbalik.

Contoh klasik adalah industri asuransi Taiwan: Dulu perusahaan asuransi jiwa menjual polis dengan bunga tetap 6%~8%, sementara suku bunga deposito di Taiwan mencapai 10%~13%. Orang membeli polis tersebut sebagai perlindungan terhadap risiko penurunan suku bunga pemerintah. Kini, suku bunga deposito turun menjadi 1%~2%, dan polis yang tetap menjanjikan 6%~8% menjadi beban besar bagi perusahaan asuransi.

Situasi penurunan selisih suku bunga ini juga terjadi pada pinjaman investasi—misalnya kredit rumah, awalnya diharapkan pendapatan dari sewa > bunga kredit, tetapi kemudian suku bunga kredit naik atau sewa turun, langsung berubah menjadi kerugian.

3. Risiko likuiditas

Tidak semua produk keuangan bisa dijual dengan mudah. Ada produk yang dibeli seharga 100, tetapi saat dijual hanya bisa dengan harga 90; ada transaksi yang memerlukan biaya komisi tinggi; seperti kontrak jangka panjang asuransi, hanya pemegang polis yang punya hak pembatalan, penerbitnya tidak bisa secara aktif menghentikan kerugian.

Ketika suku bunga naik atau nilai tukar memburuk, Anda ingin melepas posisi tetapi tidak ada pembeli, atau biaya pembatalan terlalu tinggi, inilah kekuatan risiko likuiditas.

Bagaimana melakukan lindung nilai risiko carry trade?

Konsep utama lindung nilai adalah menggunakan produk keuangan yang berlawanan arah untuk mengimbangi risiko dan keuntungan.

Contoh nyata: Sebuah pabrik di Taiwan menerima pesanan USD 100.000, dan akan menerima pembayaran dalam 1 tahun. Pabrik tahu saat ini 1 USD setara dengan 32.600 TWD, tetapi tidak yakin bagaimana nilai tukar nanti. Saat ini bisa membeli forward swap valuta asing untuk mengunci nilai tukar—dengan kata lain, melepaskan potensi kenaikan nilai tukar demi kestabilan.

Namun, mengunci nilai tukar sendiri memerlukan biaya, biasanya tidak bisa sepenuhnya diimbangi oleh potensi keuntungan dari pergerakan nilai tukar yang diharapkan. Oleh karena itu, dalam praktik, investor jarang mengunci posisi dari awal sampai akhir, biasanya hanya saat menghadapi risiko tak terhindarkan (seperti risiko libur panjang), dan sisanya langsung menutup posisi awal untuk melunasi pinjaman.

Perdagangan carry yen: permainan arbitrase terbesar di dunia

Skala terbesar dari carry trade global adalah meminjam yen untuk diinvestasikan di aset berimbal hasil tinggi lainnya. Mengapa? Karena Jepang memiliki keunggulan unik:

• Stabil secara politik, stabil nilai tukar, dan suku bunga sangat rendah—kombinasi yang langka di negara maju
• Yen mudah dipinjam—pemerintah Jepang secara jangka panjang mempertahankan kebijakan suku bunga nol bahkan negatif, mendorong pinjaman untuk merangsang inflasi

Meskipun zona euro juga pernah menerapkan suku bunga nol dalam waktu lama, jarang terlihat investor internasional secara besar-besaran meminjam euro untuk arbitrase, menegaskan posisi unik Jepang dalam kemudahan pembiayaan.

Strategi satu: meminjam yen rendah, berinvestasi di aset berimbal tinggi

Investor institusi internasional meminjam yen dari Bank Jepang dengan jaminan dolar atau aset domestik, lalu menginvestasikan di negara dengan suku bunga tinggi seperti AS, Eropa, bahkan properti. Pendapatan dari aset ini digunakan untuk membayar bunga, dan sisa keuntungan digunakan untuk pelunasan pokok lebih awal.

Karena suku bunga pinjaman yen sangat rendah, meskipun saat jatuh tempo ada kerugian kecil dari pergerakan nilai tukar, secara keseluruhan investasi ini tetap menguntungkan.

Strategi kedua: aksi Buffett membeli saham Jepang

Dalam gelombang QE pasca pandemi, Buffett menganggap valuasi pasar AS terlalu tinggi, lalu beralih mencari saham undervalued, dan akhirnya menaruh perhatian ke Jepang. Ia melalui Berkshire Hathaway menerbitkan obligasi (dengan biaya pinjaman rendah), lalu menginvestasikan dana ke saham-saham blue chip Jepang. Kemudian ia mendorong perusahaan di dalam dewan direksi untuk meningkatkan dividen, melakukan buyback saham, dan secara langsung menekan perusahaan tercatat di Tokyo Stock Exchange agar meningkatkan likuiditas, mengurangi cross-shareholding, dan menjaga harga saham di atas nilai buku—jika tidak, akan dipaksa keluar dari bursa.

Strategi ini dalam waktu 2 tahun memberi Buffett keuntungan lebih dari 50%, dan karena pinjaman dan investasi semuanya di Jepang, risiko nilai tukar benar-benar dihindari karena pendapatan dividen lebih tinggi dari biaya utang. Bagi kapital besar yang bisa langsung masuk ke dewan dan mempengaruhi keputusan perusahaan, ini adalah cara arbitrase dengan risiko sangat rendah.

Perbedaan utama antara carry trade dan arbitrase: apa bedanya?

Arbitrase biasanya mengacu pada “arbitrase tanpa risiko”—perbedaan harga produk yang sama di pasar berbeda, yang dimanfaatkan melalui perbedaan waktu, informasi, atau wilayah untuk membeli murah dan menjual mahal.

Carry trade secara langsung menanggung risiko, di mana investor secara aktif menanamkan modal di aset dengan selisih suku bunga, dan harus siap menghadapi fluktuasi nilai tukar, suku bunga, dan likuiditas.

Ini adalah perbedaan mendasar keduanya.

Kunci keberhasilan dalam carry trade

Keberhasilan carry trade pertama-tama harus menguasai waktu. Anda harus tahu berapa lama akan memegang posisi, agar bisa memilih instrumen yang tepat untuk mendapatkan selisih suku bunga.

Kedua, analisis tren harga relatif dari instrumen investasi tersebut, pilih yang memiliki pola pergerakan yang kuat dan terprediksi. Misalnya, nilai tukar USD terhadap TWD biasanya berfluktuasi secara siklikal, dan data historis bisa membantu menemukan titik masuk yang optimal.

Terakhir, kuasai hubungan antara suku bunga dan nilai tukar dari berbagai negara. Membuat kerangka analisis ini akan membantu pengambilan keputusan yang lebih bijak saat melakukan arbitrase valuta asing, dan mengurangi risiko masuk secara buta.

Singkatnya, carry trade bukanlah investasi “dengan pasti untung dan tidak rugi”, melainkan strategi perdagangan tingkat tinggi yang membutuhkan perencanaan matang, persiapan lengkap, dan pengendalian risiko yang ketat.