Arbitrase BTC Strategi melemah saat saham diperdagangkan di bawah nilai aset

Sumber: CryptoTale Judul Asli: Strategy’s BTC Arbitrage Weakens as Shares Trade Below Asset Value Tautan Asli: https://cryptotale.org/strategys-btc-arbitrage-weakens-as-shares-trade-below-asset-value/ Premium Ekuitas Strategy Memudar Saat Saham Performa Lebih Buruk dari Nilai Aset

Strategy memasuki fase kritis saat strategi Bitcoin jangka panjangnya menyesuaikan diri dengan kondisi pasar baru. Saham perusahaan menurun 49,35% pada tahun 2025 dan kini diperdagangkan di bawah nilai pasar dari kepemilikan Bitcoin-nya. Perubahan ini melemahkan logika arbitrase yang pernah mendukung pembelian dengan dana ekuitas. Perubahan ini terjadi saat Strategy terus memperluas kepemilikan dan memperkenalkan instrumen keuangan baru.

Perhatian meningkat setelah investor nilai veteran Christopher Bloomstran mengkritik pendekatan perusahaan. Dalam komentar terakhirnya, Bloomstran mengatakan model pembiayaan Strategy menjadi tidak menguntungkan secara matematis. Dia menyoroti hubungan antara kapitalisasi pasar dan aset Bitcoin. Komentarnya menyoroti risiko dilusi yang terkait dengan penerbitan ekuitas saat ini.

Premium Ekuitas Strategy Memungkinkan Pembelian Bitcoin yang Menguntungkan

Pada tahun-tahun sebelumnya, Strategy mendapatkan manfaat dari premi valuasi yang kuat. Sahamnya diperdagangkan jauh di atas nilai Bitcoin di neraca. Celah tersebut memungkinkan perusahaan menerbitkan ekuitas secara efisien. Hasilnya dapat digunakan untuk membeli Bitcoin tanpa mengurangi eksposur per saham.

Keunggulan tersebut telah memudar. Kapitalisasi pasar Strategy kini mewakili sekitar 82% dari nilai pasar dari kepemilikan Bitcoin-nya. Dalam kondisi ini, penerbitan saham baru mengurangi nilai per saham. Bloomstran menggambarkan hasilnya sebagai matematika yang tidak menguntungkan daripada timing pasar.

Data kinerja saham menegaskan pergeseran ini. Saham Strategy menurun selama enam bulan berturut-turut selama paruh kedua tahun 2025. Kerugian tercatat dari Juli hingga Desember. Ini menandai rangkaian pertama sejak perusahaan mengadopsi Bitcoin sebagai aset kas pada Agustus 2020.

Penurunan bulanan sangat tajam. Saham turun 16,78% di Agustus dan 16,36% di Oktober. November mengalami penurunan 34,26%, diikuti penurunan 14,24% di Desember. Kerugian ini berkontribusi pada penurunan tahunan sebesar 49,3%.

Siklus sebelumnya menunjukkan pola yang berbeda. Penurunan besar sering diikuti oleh rebound yang kuat. Selama penurunan pasar 2022, reli lebih dari 40% muncul dalam beberapa bulan. Tidak adanya pemulihan serupa di akhir 2025 menunjukkan fase penyesuaian harga yang lebih panjang.

Meskipun kinerja ekuitas melemah, Strategy terus mengakumulasi Bitcoin. Pada 29 Desember, perusahaan mengungkapkan pembelian 1.229 BTC. Transaksi tersebut menelan biaya sekitar $108,8 juta. Harga implisit sekitar $88.568 per Bitcoin.

Strategy Perluas Kepemilikan Bitcoin Sambil Menambahkan Dividen 11%

Total kepemilikan tetap signifikan. Pada akhir Desember, Strategy melaporkan memiliki 672.497 BTC. Perusahaan mengatakan aset tersebut diperoleh dengan biaya sekitar $50,44 miliar. Tidak ada perubahan kebijakan akumulasi yang diumumkan secara publik.

Pada saat yang sama, Strategy memperkenalkan instrumen dividen baru. Sekuritas ini menawarkan hasil 11%. Instrumen ini dijadwalkan untuk diterbitkan pada Januari 2026. Langkah ini langsung menarik perhatian dari investor yang fokus pada nilai.

Kritikus berpendapat bahwa dividen mengubah profil keuangan perusahaan. Pembayaran hasil tinggi meningkatkan kewajiban tetap sementara ekuitas diperdagangkan di bawah nilai aset. Bloomstran mengatakan kombinasi ini mencerminkan manajemen neraca defensif. Dia mempertanyakan apakah langkah ini mendukung penciptaan nilai jangka panjang.

Waktu penerbitan dividen juga menimbulkan kekhawatiran. Mengeluarkan instrumen hasil 11% bersamaan dengan risiko dilusi yang berkelanjutan mengubah dinamika struktur modal. Analis menggambarkan pendekatan ini sebagai rekayasa keuangan.

Premium ekuitas yang dulu mendukung akumulasi kini menyempit. Pembelian Bitcoin yang terus berlanjut meningkatkan eksposur tanpa manfaat pendanaan yang sama. Investor sedang mengamati bagaimana manajemen merespons.

Strategy belum menghentikan pembelian atau mengurangi kepemilikan. Pernyataan publik terus menekankan keyakinan jangka panjang terhadap Bitcoin. Tidak ada revisi terhadap kebijakan kas yang diungkapkan.

Kondisi pasar, bagaimanapun, berbeda dari siklus sebelumnya. Investor ekuitas memberi penekanan lebih besar pada mekanisme neraca. Dengan hilangnya premi, efisiensi pendanaan menjadi lebih penting.

Untuk saat ini, Strategy tetap berkomitmen pada pendekatannya. Kinerja saham, laju akumulasi, dan instrumen baru bergerak secara paralel. Hasilnya akan mempengaruhi bagaimana pasar memandang neraca perusahaan yang dipimpin Bitcoin ke depan.