Bitwise: Mengapa Crypto Melampaui Siklus Empat Tahun

Pasar kripto sedang beralih dari siklus yang didorong oleh pemotongan setengah (halving) ke alokasi yang didorong oleh makro saat ETF dan institusi mendominasi permintaan, melemahkan pola boom-bust empat tahun tradisional.

Kekuatan penetapan harga sedang bergeser dari bursa ritel ke tempat-tempat institusional seperti ETF dan derivatif yang diatur, membuat kripto semakin sensitif terhadap data makro dan aliran modal.

Kejelasan regulasi dan infrastruktur institusional di on-chain dapat mengubah kripto menjadi modal yang produktif dan menghasilkan hasil, mempercepat integrasinya ke dalam portofolio keuangan arus utama.

Bitwise berpendapat bahwa kripto sedang beralih dari siklus empat tahun ke alokasi yang didorong oleh makro saat ETF, regulasi, dan institusi membentuk kembali kekuatan penetapan harga dan struktur pasar.

Selama bertahun-tahun, investor kripto mengandalkan irama yang familiar: halving, hype, puncak blow-off, dan kolaps. Kerangka kerja itu bekerja ketika kripto masih merupakan ekosistem yang sebagian besar mandiri, dihargai terutama oleh arus ritel dan leverage di bursa offshore. Outlook tahunan terbaru dari Bitwise berpendapat bahwa era ini sedang berakhir.

Dibandingkan dengan pendekatan yang lebih padat data dan tingkat protokol yang sering dikaitkan dengan Messari, Bitwise menulis untuk audiens yang sangat berbeda: penasihat kekayaan, alokator institusional, dan fiduciary yang mengelola miliaran tetapi tetap skeptis secara struktural terhadap kripto. Fokusnya bukan pada token mana yang mungkin mengungguli kuartal berikutnya, tetapi bagaimana aset kripto diserap ke dalam sistem keuangan global.

Messari’s 2026 Crypto Theses: Power Struggles, Stablecoins, and Skepticism (Part 2)

Messari’s 2026 Crypto Theses: Who Defines the Future—and Who Gets There Too Early (Part 3)

Perbedaan perspektif ini penting. Klaim utama Bitwise adalah bahwa kripto tidak lagi menjadi “perdagangan siklus empat tahun mekanis,” tetapi alokasi yang sensitif terhadap makro yang didorong oleh ETF, regulasi, dan neraca institusional. Apakah seseorang setuju dengan semua kesimpulannya atau tidak, kerangka kerja itu sendiri layak mendapatkan perhatian serius.

AKHIR DARI SIKLUS EMPAT TAHUN

Narasi halving empat tahun sangat melekat dalam budaya Bitcoin. Setiap 210.000 blok, penerbitan turun, penambang menjual lebih sedikit, pasokan menjadi ketat, dan harga akhirnya naik. Secara historis, dinamika ini membantu menciptakan pasar bullish yang memperkuat diri sendiri saat peserta memperkirakan halving dan mengekstrapolasi siklus sebelumnya.

Bitwise tidak menyangkal sejarah ini. Sebaliknya, mereka berpendapat bahwa mekanisme tersebut telah kewalahan. Dengan disetujuinya ETF spot, permintaan marginal tidak lagi ditetapkan oleh penambang atau pedagang ritel yang bereaksi terhadap jadwal penerbitan. Permintaan ditetapkan oleh institusi yang mengalokasikan modal secara berulang.

ETF mengubah kurva permintaan. Alih-alih pembelian episodik yang didorong oleh sentimen, institusi membeli sesuai model alokasi aset, jadwal rebalancing, dan dinamika arus masuk yang sebagian besar tidak peduli dengan penerbitan on-chain. Ketika permintaan menjadi stabil dan pertumbuhan pasokan tetap, logika siklus lama kehilangan daya penjelas.

Inilah sebabnya Bitwise memperkirakan tahun 2026 akan terlihat secara struktural berbeda dari tahun-tahun pas-halving sebelumnya. Laporan ini menyarankan bahwa arus masuk ETF bisa menyerap lebih dari 100% dari pasokan bersih baru dari aset utama seperti BTC, ETH, dan SOL. Jika benar, penemuan harga menjadi pertanyaan aliran modal daripada ekonomi penambangan.

DARI VOLATILITAS RITEL KE PENETAPAN HARGA MAKRO

Pilar kedua dari laporan ini adalah gagasan bahwa kekuatan penetapan harga kripto sedang berpindah dari bursa yang didominasi ritel ke tempat-tempat institusional. Secara historis, aksi harga sangat dipengaruhi oleh posisi leverage di platform offshore, yang memperbesar volatilitas dan menghasilkan likuidasi yang sering terjadi.

Bitwise berpendapat bahwa struktur ini sudah mulai berubah. Lindung nilai institusional dan perdagangan basis semakin dilakukan di pasar derivatif yang diatur seperti Chicago Mercantile Exchange. Pada saat yang sama, eksposur spot sering dipegang melalui ETF atau platform kustodi seperti Coinbase Prime, bukan buku pesanan ritel.

Ini memiliki implikasi penting. Ketika modal institusional mendominasi, variabel makro mulai lebih penting daripada indikator teknis. Data inflasi, laporan pasar tenaga kerja, dan ekspektasi suku bunga dapat memberikan pengaruh lebih besar terhadap harga kripto daripada tingkat pendanaan atau pola grafik.

Dalam pengertian itu, Bitwise tidak mengklaim bahwa volatilitas hilang. Sebaliknya, volatilitas berubah karakter. Kripto mulai menyerupai saham atau komoditas, di mana penurunan sering didorong oleh penyesuaian makro alih-alih cascades leverage internal.

ARUS MASUK ETF DAN “OVERBUYING” PASAR

Salah satu klaim yang lebih provokatif dari laporan ini adalah bahwa ETF mungkin secara sistematis “overbuy” aset kripto relatif terhadap pasokan baru. Ini tidak menyiratkan irasionalitas. Ini mencerminkan bagaimana manajer aset beroperasi.

Ketika kelas aset baru menjadi dapat diterima dalam portofolio, arus cenderung datang dalam gelombang. Penasihat yang sebelumnya dibatasi oleh risiko kepatuhan atau reputasi tiba-tiba mendapatkan izin untuk mengalokasikan. Bahkan alokasi persentase kecil, ketika diterapkan di seluruh kumpulan modal yang besar, dapat membanjiri pertumbuhan pasokan organik.

Rekam jejak historis Bitwise memberikan kredibilitas tertentu terhadap pandangan ini. Pada tahun-tahun sebelumnya, mereka secara akurat memperkirakan persetujuan dan keberhasilan ETF spot, serta ketahanan Ethereum setelah pembaruan besar. Pada saat yang sama, laporan ini menunjukkan bias optimisme yang konsisten, terutama dalam target harga untuk ETH dan aset yang lebih kecil.

Ketegangan ini penting. Argumen struktural tentang arus mungkin benar, tetapi perkiraan titik tetap rentan terhadap sentimen dan kesalahan waktu.

PERUBAHAN DALAM PENEMUAN HARGA

Jika kekuatan penetapan harga berpindah ke tempat-tempat institusional, konsekuensinya melampaui volatilitas. Penemuan harga itu sendiri menjadi lebih terpusat di pasar yang diatur dan di tangan kustodian besar.

Institusi sering memadukan eksposur spot dengan lindung nilai futures, menangkap hasil basis daripada taruhan arah. Dalam praktiknya, ini berarti bahwa pemain besar dapat mempengaruhi harga spot melalui posisi derivatif, terutama ketika likuiditas tipis.

Implikasi ini halus tetapi mendalam. Di pasar di mana pembeli marginal adalah dana pensiun atau alokator asuransi, harga kripto mungkin semakin mencerminkan dinamika risiko-on dan risiko-off yang sama seperti yang terlihat di saham. Ini mendukung tesis Bitwise bahwa kripto sedang memasuki fase integrasi makro daripada tetap sebagai arena spekulatif terisolasi.

EFEK PENANDAAN INSTITUSIONAL

Bitwise juga menyoroti kekuatan penanda dari institusi elit. Laporan ini menyarankan bahwa sebagian besar dana abadi yang terkait dengan universitas top AS mungkin akan memegang eksposur kripto dalam beberapa tahun mendatang. Apakah persentase tepatnya tercapai kurang penting daripada arah.

Secara historis, institusi-institusi ini telah memainkan peran besar dalam melegitimasi kelas aset baru, dari ekuitas swasta hingga modal ventura. Partisipasi mereka tidak menjamin pengembalian besar, tetapi sering menandai transisi dari pinggiran ke alokasi yang diterima.

Bagi kripto, ini penting karena risiko reputasi telah menjadi salah satu hambatan terbesar untuk adopsi. Setelah hambatan itu terkikis, arus cenderung mengikuti.

PENINGKATAN KEUANGAN INSTITUSIONAL ON-CHAIN

Mungkin bagian yang paling maju dari laporan ini berkaitan dengan evolusi ETF itu sendiri. Bitwise menggambarkan masa depan di mana aset institusional tidak lagi menjadi kepemilikan pasif yang terkunci dalam kustodi, tetapi modal yang dapat diprogram yang dikerahkan secara on-chain.

Perkembangan regulasi di AS mulai mengakui kemungkinan ini. Di bawah kerangka kerja yang berkembang yang diawasi oleh Securities and Exchange Commission AS, entitas yang diatur tertentu akhirnya dapat berinteraksi dengan infrastruktur berbasis blockchain secara patuh.

Implikasinya adalah bahwa kepemilikan kripto institusional dapat menjadi produktif. Alih-alih diam saja, aset mungkin digunakan sebagai jaminan, berpartisipasi dalam aset dunia nyata yang tokenized, atau menghasilkan hasil dalam lingkungan on-chain yang diatur.

Jika terwujud, ini akan mengaburkan garis antara keuangan tradisional dan DeFi, menciptakan sistem hibrida di mana neraca berjalan di kedua dunia. Ini juga menjelaskan mengapa Bitwise sangat menekankan infrastruktur dan regulasi daripada token individu.

HATI-HATI DI BAWAH OPTIMISME

Meskipun memiliki kekuatan, laporan ini tidak tanpa kelemahan. Sebagai manajer aset, Bitwise memiliki insentif struktural untuk membingkai masa depan secara konstruktif. Bias ini paling jelas terlihat dari perlakuannya terhadap altcoin dan target harga yang agresif.

Kinerja ETH yang kurang dari BTC dalam siklus terakhir menunjukkan risiko mengekstrapolasi narasi institusional terlalu jauh. Institusi mungkin mengadopsi kripto, tetapi mereka tidak kebal terhadap penghindaran risiko atau perilaku herd. Sentimen ritel masih penting, terutama untuk aset di luar inti.

Karena itu, proyeksi Bitwise paling baik dibaca sebagai arahan arah, bukan sebagai kepastian mutlak. Perubahan makro yang mereka gambarkan memang nyata, tetapi ekspresinya dalam harga bisa tidak merata dan nonlinier.

KESIMPULAN: SIKLUS YANG BERBEDA

Inti wawasan Bitwise bukanlah bahwa kripto hanya akan naik, tetapi bahwa aturan permainan sedang berubah. Saat ETF, regulasi, dan kustodi institusional membentuk kembali pasar, kripto mulai berperilaku kurang seperti subkultur spekulatif dan lebih seperti aset keuangan yang terintegrasi.

Ini tidak menghilangkan risiko. Ini mendistribusikan ulang risiko tersebut. Siklus mungkin menjadi lebih panjang, penurunan mungkin didorong oleh guncangan makro, dan pengembalian mungkin terkonsentrasi pada aset yang sesuai dengan mandat institusional.

Bagi investor dan analis, tantangannya adalah beradaptasi. Memahami jadwal penerbitan dan metrik on-chain tetap penting, tetapi tidak lagi cukup. Dalam beberapa tahun mendatang, analisis kripto akan semakin membutuhkan kesadaran makro yang sama seperti yang diminta oleh saham dan pendapatan tetap.

Jika Bitwise benar, tahun 2026 tidak akan menandai pasar bullish yang meledak secara ritel berikutnya. Sebaliknya, mungkin akan dikenang sebagai titik saat kripto diam-diam melewati ambang batas ke alokasi modal arus utama.

Pendapat di atas dirujuk dari @Web3___Ace

〈Bitwise: Why Crypto Is Moving Beyond the Four-Year Cycle〉 artikel ini pertama kali dipublikasikan di 《CoinRank》.