Dalam analisis pasar minggu ini, fenomena paling menarik adalah ketenaran di permukaan tetapi arus bawah yang mengalir deras. Produk ETF Bitcoin spot dari salah satu bursa terkemuka minggu ini mengalami keluar dana bersih sebesar 5,894 juta dolar, sementara IBIT, GBTC, dan merek besar lainnya juga mengikuti arus keluar, tampak sangat pesimis. Tetapi untuk benar-benar memahami pasar, hanya memantau data ETF saja tidak cukup.

Pertama, mari kita bahas wajah sebenarnya dari pengurangan dana ETF ini. Secara permukaan terlihat sebagai pelarian dana, padahal inti dari pergerakan ini adalah perubahan ekspektasi regulasi jangka pendek akibat penundaan RUU CLARITY—ini sama sekali bukan karena fundamental Bitcoin mengalami keruntuhan. Data yang lebih jelas menunjukkan masalahnya: retail mengalami defisit sebesar 84 juta dolar minggu ini, sementara trader menengah mengalami kerugian yang lebih besar, mencapai 172 juta dolar. Tapi apa yang dilakukan oleh dana besar saat ini? Mereka justru melakukan operasi sebaliknya.

Ada perbandingan yang lebih menyakitkan. Seluruh dana dari dana kripto selama minggu itu keluar sebesar 952 juta dolar, tampak besar. Tapi pada periode yang sama, kekuatan akumulasi dari investor institusional di pasar OTC sebenarnya jauh melebihi angka ini. Dengan kata lain, mereka sama sekali tidak peduli dengan tekanan jual di level ETF, dan sudah diam-diam menyiapkan posisi melalui saluran lain.

Data on-chain semakin menguatkan hal ini. Melihat alamat yang memegang 100-1000 Bitcoin, selama minggu ini mereka menambah kepemilikan sebanyak 54.000 Bitcoin, mencatat kecepatan akumulasi tercepat sejak 2012. Dompet whale tidak akan menipu—ketika mereka cepat mengumpulkan Bitcoin, retail justru sedang berusaha keluar. Kebenaran pasar sering tersembunyi dalam perbandingan semacam ini.