Haruskah Anda Membeli Saham ARM? Angka vs. Pemeriksaan Realitas

Arm Holdings’ hasil kuartal kedua tahun fiskal 2026 menceritakan kisah dominasi teknologi yang menarik, namun respons pasar yang lesu mengungkapkan narasi yang berbeda sama sekali. Setelah pengumuman pendapatan yang memecahkan rekor, saham mengalami penurunan sekitar 7%, menandakan skeptisisme investor meskipun eksekusi operasional yang kuat. Pertanyaannya bukanlah apakah ARM adalah perusahaan yang baik—jelas iya—tetapi apakah valuasi saat ini meninggalkan ruang untuk pengembalian yang berarti.

Keunggulan Eksekusi Menutupi Kekhawatiran Nilai yang Meningkat

Angka-angka itu sendiri tak terbantahkan mengesankan. ARM menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar $1,14 miliar, mewakili pertumbuhan 34% tahun-ke-tahun dan melampaui ekspektasi analis sebesar 6,5%. Ini menandai kuartal ketiga berturut-turut dengan pendapatan miliaran dolar, mengukuhkan posisi perusahaan sebagai pemain infrastruktur penting dalam revolusi AI.

Menyelami lebih dalam aliran pendapatan mengungkapkan mengapa investor institusional tetap tertarik meskipun harga menurun. Pendapatan royalti melonjak 21% secara tahunan menjadi $620 juta, didorong oleh adopsi luas arsitektur komputasi ARM di berbagai sektor. Kinerja menonjol datang dari royalti pusat data, yang berlipat ganda karena hyperscaler utama semakin banyak menggunakan solusi silikon kustom berbasis Arm. Dengan lebih dari satu miliar CPU Neoverse sekarang beredar, perusahaan telah menegaskan dirinya sebagai arsitektur pilihan untuk komputasi hemat energi dan berkinerja tinggi.

Pendapatan lisensi menggambarkan gambaran yang sama optimis, melonjak 56% menjadi $515 juta karena produsen chip di seluruh dunia berlomba-lomba mengintegrasikan desain ARM ke dalam sistem AI dan prosesor generasi berikutnya. Mesin pertumbuhan ganda ini—lisensi plus royalti—menunjukkan bahwa ARM tidak sekadar mengikuti gelombang AI tetapi secara aktif membentuknya.

Mengapa Saham Menurun Meski Pendapatan Kuat

Kesenjangan antara momentum bisnis dan kinerja saham bergantung pada tiga faktor: ekspektasi valuasi, intensitas reinvestasi, dan kekhawatiran tentang kematangan pasar.

Rasio harga terhadap penjualan forward ARM berada di angka 28,52, dibandingkan dengan rata-rata industri semikonduktor sebesar 7,78. Premi sebesar 3,6x ini menunjukkan pasar telah memperhitungkan pertumbuhan luar biasa selama bertahun-tahun. Ketika sebuah perusahaan diperdagangkan dengan kelipatan setinggi ini, bahkan hasil kuartalan yang kuat pun dapat memicu pengambilan keuntungan jika gagal melebihi ekspektasi tinggi yang sudah tertanam dalam harga saham.

Margin operasional menceritakan kisah lain yang perlu dipantau. Pendapatan operasional non-GAAP meningkat 43% menjadi $467 juta, dengan margin mencapai 41,1%—peningkatan dari 38,6% tahun sebelumnya. Namun, pengeluaran riset dan pengembangan meningkat 31% menjadi $648 juta karena ARM berinvestasi besar-besaran dalam arsitektur generasi berikutnya, subsistem komputasi, dan kemampuan desain chiplet. Meskipun penting untuk mempertahankan kepemimpinan teknologi, trajektori pengeluaran ini menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan margin jika pertumbuhan pendapatan akhirnya menormalkan.

Laba per saham non-GAAP mencapai $0,39, melampaui panduan sebesar $0,06, tetapi panduan untuk Q3 hanya memproyeksikan pertumbuhan pendapatan 25% tahun-ke-tahun—penurunan yang cukup signifikan dari kecepatan 34% saat ini. Manajemen memperkirakan lisensi akan tumbuh 25-30% sementara royalti meningkat sedikit lebih dari 20%, menandakan fase pertumbuhan yang semakin matang.

Buku Panduan Kemitraan: Mengapa Kepemimpinan Teknologi Sendiri Tidak Cukup

Perluasan ekosistem ARM menunjukkan mengapa perusahaan tetap strategis penting, namun kekuatan ini belum mencegah kompresi valuasi. Kemitraan terbaru dengan platform teknologi utama menggambarkan jangkauan perusahaan: kolaborasi Meta dalam efisiensi AI, prosesor NVIDIA Grace, chip AWS Graviton, Axion Google, dan Cobalt Microsoft semuanya memanfaatkan arsitektur ARM.

Axion Google menjadi contoh proposisi nilai—memberikan performa harga 65% lebih baik sambil mengkonsumsi 60% energi lebih sedikit. Namun, proliferasi silikon kustom berbasis ARM juga menunjukkan risiko komoditisasi. Ketika setiap hyperscaler membangun chip proprietary menggunakan arsitektur Anda, Anda telah memenangkan pertarungan arsitektur tetapi berpotensi membatasi kekuatan harga Anda.

Peluncuran Lumex CSS (Compute Subsystem), yang dipasarkan sebagai platform mobile paling canggih dari ARM, menargetkan aplikasi AI real-time di perangkat. OPPO dan Vivo telah berkomitmen mengirimkan perangkat berbasis Lumex, mengonfirmasi permintaan pasar. Namun, komputasi mobile telah matang secara signifikan, dan siklus adopsi platform baru membutuhkan waktu untuk menghasilkan ekspansi pendapatan yang berarti.

Realitas Valuasi: Pemeriksaan Keseimbangan

Di sinilah kehati-hatian menjadi penting. ARM diperdagangkan dengan valuasi yang mengasumsikan pertumbuhan stabil di kisaran 30-an persen menengah hingga tinggi secara terus-menerus. Panduan pertumbuhan 25%, meskipun terhormat, merupakan sinyal perlambatan pertama yang berarti. Untuk perusahaan yang sudah dihargai dengan sempurna, setiap perlambatan memicu penyesuaian harga yang tajam.

Peringkat Zacks Rank #4 (Jual) mencerminkan dinamika ini. Komunitas investasi mengakui keunggulan teknologi dan relevansi pasar ARM, tetapi risiko-imbalan pada harga saat ini lebih baik menunggu: (1) penurunan signifikan yang memungkinkan masuk dengan harga lebih baik, atau (2) bukti yang lebih jelas bahwa pertumbuhan lisensi dan royalti dapat mempercepat di luar panduan saat ini.

Dilema Investor

ARM tetap perusahaan yang sangat baik dengan eksekusi luar biasa di segmen teknologi yang paling cepat tumbuh. Teknologinya tertanam di ponsel pintar, pusat data, perangkat edge, dan sistem otomotif. Model bisnis—menghasilkan pendapatan berulang melalui lisensi dan royalti—memberikan stabilitas struktural.

Namun, investor menghadapi kenyataan sederhana: valuasi saham hampir tidak meninggalkan margin kesalahan. Satu kuartal panduan yang mengecewakan, tekanan kompetitif dari arsitektur alternatif, atau hambatan makroekonomi yang mempengaruhi pengeluaran capex dapat memicu penyesuaian harga yang besar.

Bagi investor yang berhati-hati terhadap risiko, sikap yang tepat adalah bersabar. Tunggu hingga terjadi penurunan saham sebesar 20-30% yang membuat valuasi menjadi lebih masuk akal, atau tunggu hasil Q3 dan komentar manajemen untuk memastikan perlambatan tersebut bersifat sementara dan bukan struktural. Sampai salah satu kondisi tersebut terpenuhi, ARM sebaiknya didekati dengan hati-hati meskipun kualitas dan relevansi pasarnya tak terbantahkan.