Mesin Transaksi Affirm Berfungsi, Tapi Haruskah Investor Khawatir tentang Harga?

Affirm (AFRM) tampaknya menjadi favorit pasar saat ini—namun ada sesuatu yang tidak sepenuhnya masuk akal. Saham ini memiliki rasio harga terhadap penjualan 12 bulan ke depan sebesar 5,12X, jauh di atas rata-rata tiga tahun sebesar 4,08X dan secara signifikan mengungguli baseline industri sebesar 4,78X. Ketika dibandingkan dengan pesaing di ruang buy-now-pay-later (BNPL), jaraknya menjadi semakin sulit diabaikan: PayPal diperdagangkan hanya pada 1,64X P/S, sementara Block berada di 1,47X.

Jadi inilah ketegangannya: Affirm mencatat kemenangan operasional yang mengesankan, namun pasar sudah memperhitungkan ekspektasi yang tampaknya hampir mustahil untuk dilewatkan.

Kisah Pertumbuhan yang Membenarkan Antusiasme

Mari kita telusuri mengapa para bullish bersedia membayar premi tersebut. Opsi pembiayaan jangka pendek Affirm—Pay in 2, Pay in 30—mendorong sesuatu yang langka di fintech: perilaku berulang yang nyata. Pada kuartal pertama tahun fiskal 2026, pelanggan berulang menyumbang 96% dari semua transaksi. Itu bukan sekadar loyalitas; ini menunjukkan bahwa platform ini telah menyatu dalam keputusan pengeluaran sehari-hari konsumen.

Perusahaan ini dengan cerdas memperluas ke kategori di luar elektronik dan pakaian. Bahan makanan, bahan bakar, perjalanan, dan langganan sekarang menjadi penggerak volume nyata. Diversifikasi ini berarti lebih banyak momen dalam sehari ketika seorang konsumen mengakses Affirm, memperbanyak peluang pendapatan.

Di sisi merchant, jumlah merchant aktif melonjak 30% tahun-ke-tahun menjadi 419.000 per akhir September 2025. Momentum merchant ini mendorong lonjakan 52,2% transaksi tahun-ke-tahun menjadi 41,4 juta pada kuartal terakhir. Ditambah lagi dengan kemitraan seperti integrasi Google Pay yang mengurangi gesekan saat checkout, dan Anda mulai melihat efek jaringan yang mulai terbentuk.

Kartu Affirm adalah alat strategis lainnya. Perusahaan menambahkan 500.000 anggota kartu hanya di Q1, menggunakan model underwriting arus kas yang membaca pola pengeluaran dan setoran secara real-time, bukan hanya mengandalkan skor kredit tradisional. Pendekatan ini memperluas pasar yang dapat dijangkau sekaligus menjaga risiko tetap terkendali.

Jumlah konsumen aktif mencapai 24,1 juta per September 2025, naik 24% tahun-ke-tahun. Ekspansi internasional—terutama kemitraan Shopify yang diluncurkan di Prancis, Jerman, dan Belanda—menunjukkan bahwa pertumbuhan tidak lagi terbatas di AS.

Angka-angka Tampak Kuat—Terlalu Kuat?

Arus kas bebas melonjak menjadi $769 juta selama setahun terakhir, naik 27,8% yang membuktikan bisnis ini menghasilkan uang tunai nyata, bukan sekadar pendapatan. Itu kredibel. Namun Affirm diperdagangkan dengan rasio harga terhadap arus kas bebas sebesar 31,16X, di atas industri sebesar 27,25X—berarti Anda membayar premi bahkan atas uang tunai yang benar-benar dihasilkan perusahaan.

Perkiraan laba sangat mencengangkan: EPS tahun fiskal 2026 diperkirakan melonjak 566,7% tahun-ke-tahun menjadi $1, dengan tahun fiskal 2027 mencapai $1,56. Pendapatan diproyeksikan tumbuh 26% dan 22,8% di tahun-tahun tersebut. Nilai Gross Merchandise Value diperkirakan melebihi $47,5 miliar di tahun fiskal 2026. Affirm telah mengalahkan perkiraan laba selama empat kuartal terakhir dengan rata-rata kejutan sebesar 129,3%.

Sejak awal tahun, saham Affirm naik 9,8%, mengungguli kenaikan industri sebesar 5,1%—sementara PayPal dan Block keduanya menurun dan S&P 500 naik 17,5%.

Di Mana Keretakan Bisa Terjadi

Inilah yang membuat para bearish tetap waspada. Persaingan di BNPL semakin sengit. PayPal, Block, dan lembaga keuangan tradisional tidak diam saja. Keputusan Walmart untuk berhenti menggunakan Affirm demi Klarna adalah pengingat menyakitkan bahwa merchant memegang kekuatan tawar-menawar di ruang ini. Peluncuran KlarnaUSD, stablecoin yang dipatok dolar AS oleh Klarna, semakin meningkatkan taruhan—berpotensi memangkas biaya penyelesaian lintas batas dan memperluas jejak globalnya.

Beban operasional menunjukkan cerita yang kurang menggembirakan. Mereka meningkat 25,9% (tahun fiskal 2023), 5,4% (tahun fiskal 2024), 12,7% (tahun fiskal 2025), dan 4,6% (Q1 tahun fiskal 2026). Perlambatan ini terlihat baik secara permukaan, tetapi investasi pertumbuhan yang agresif masih membutuhkan disiplin margin agar tidak mengorbankan profitabilitas.

Lalu ada neraca keuangan. Affirm mengakhiri Q1 tahun fiskal 2026 dengan $1,4 miliar dalam kas (naik 5,5% dari akhir tahun sebelumnya) tetapi memiliki utang pendanaan sebesar $1,8 miliar. Rasio utang jangka panjang terhadap modal mencapai 70,6%—hampir lima kali lipat dari rata-rata industri sebesar 13,4%. Leverage tinggi bisa berjalan baik jika arus kas kuat, tetapi menjadi faktor risiko jika pertumbuhan melambat.

Kesimpulan

Affirm tidak diragukan lagi sedang menjalankan pertumbuhan. Tingkat transaksi berulang, ekspansi merchant, jangkauan geografis, dan arus kas bebas positif semuanya adalah kemenangan nyata. Pertanyaannya adalah apakah kemenangan ini membenarkan valuasi yang hampir tidak memberi ruang untuk kesalahan. Dengan leverage yang tinggi, persaingan yang semakin ketat, dan tekanan biaya operasional, kalkulasi risiko-imbalan saat ini tidak terlalu menarik. Saham ini diberi peringkat Hold, mencerminkan bisnis yang memiliki momentum nyata tetapi dengan harga yang sudah memperhitungkan kesempurnaan.