Kontraksi Surplus Kakao Global Memicu Kegilaan Pembelian di Pasar Berjangka

Supply Squeeze Reshapes Cocoa Futures Landscape

Pasar futures kakao mengalami reli signifikan pada hari Selasa, dengan kakao ICE NY Maret menutup +122 poin (+2.08%) dan kakao ICE London #7 Maret naik +128 poin (+3.02%). Tekanan kenaikan terutama berasal dari revisi dramatis proyeksi surplus kakao global ke bawah. Citigroup memangkas perkiraan surplus kakao global 2025/26 menjadi hanya 79.000 MT, dari perkiraan September sebesar 134.000 MT—menandai recalibrasi penting dari asumsi pasokan yang memicu aktivitas short-covering di seluruh kontrak futures kakao.

Tightening Inventory Conditions Support Price Recovery

Kondisi pasokan fisik terus memperkuat narasi bullish untuk harga kakao. Inventaris kakao yang dipantau ICE yang disimpan di pelabuhan AS mencapai level terendah dalam 9 bulan, menurun menjadi 1.651.199 kantong pada hari Selasa. Kontraksi inventaris ini mencerminkan pengencangan nyata dalam pasokan global yang dapat diakses, memberikan dukungan fundamental di bawah valuasi futures kakao.

Bloomberg Index Inclusion Signals Passive Inflows

Sebuah katalis struktural muncul yang dapat memperkuat momentum kenaikan di pasar kakao. Mulai Januari, futures kakao NY akan dimasukkan ke dalam Bloomberg Commodity Index (BCOM), sebuah perkembangan yang dapat menarik aliran modal pasif yang besar. Citigroup memperkirakan bahwa dana yang mengikuti BCOM dapat mengalirkan hingga $2 miliar ke futures kakao NY selama minggu pertama Januari saja. Mekanisme rebalancing pasif ini menawarkan dasar teknis yang menarik untuk dukungan harga kakao.

Downward Surplus Revisions Across Multiple Forecasters

Revisi pesimis terhadap kondisi surplus melampaui analisis Citigroup. Rabobank juga mengurangi proyeksi surplus kakao global 2025/26 menjadi 250.000 MT dari perkiraan November sebesar 328.000 MT. Revisi turun berturut-turut dari analis komoditas utama ini menegaskan pergeseran konsensus menuju pasokan-permintaan yang lebih ketat. Pembaruan ICCO sebelumnya pada 28 November telah memangkas perkiraan surplus 2024/25 menjadi 49.000 MT (dari 142.000 MT sebelumnya), sekaligus menurunkan proyeksi produksi global untuk musim tersebut menjadi 4,69 MMT dari 4,84 MMT.

West African Production Headwinds Create Uncertainty

Meskipun harga baru-baru ini naik, tantangan struktural produksi di wilayah pertumbuhan utama menghadirkan sinyal campuran untuk dinamika pasokan jangka panjang. Nigeria, produsen kakao terbesar kelima di dunia, menghadapi penurunan output. Asosiasi Kakao Nigeria memproyeksikan penurunan produksi sebesar -11% tahun-ke-tahun untuk 2025/26, dengan produksi diperkirakan turun menjadi 305.000 MT dari perkiraan 344.000 MT pada musim sebelumnya. Ekspor September tetap datar di 14.511 MT dibandingkan tahun sebelumnya, menunjukkan momentum ekspor yang terbatas dari produsen tingkat kedua di Afrika.

Ivory Coast Arrivals Create Near-Term Bearish Counterweight

Produsen kakao terbesar di dunia, Pantai Gading, melaporkan peningkatan kedatangan di pelabuhan selama awal tahun pemasaran. Data pemerintah yang dirilis Senin menunjukkan petani Pantai Gading mengirimkan 895.544 MT kakao ke pelabuhan antara 1 Oktober dan 14 Desember, peningkatan kecil +0,2% dari 894.009 MT selama periode yang sama tahun lalu. Meskipun kenaikan ini terbatas, hal ini memberikan tekanan turun sementara pada momentum harga di tengah harapan panen yang melimpah dari perkebunan Afrika Barat.

Demand Weakness Persists Across Key Consuming Regions

Reli harga kakao menghadapi hambatan dari permintaan global yang lemah. Asosiasi Kakao Asia melaporkan bahwa grind kakao Q3 turun -17% tahun-ke-tahun menjadi 183.413 MT, menandai output Q3 terkecil dalam sembilan tahun. Grind kakao Eropa juga menyusut, turun -4,8% tahun-ke-tahun menjadi 337.353 MT di Q3—angka kuartal ketiga terendah dalam satu dekade. Sementara grind kakao Amerika Utara naik +3,2% tahun-ke-tahun menjadi 112.784 MT, penambahan pelaporan baru mempengaruhi data perbandingan. Produsen cokelat melaporkan permintaan konsumen yang kurang menggembirakan; CEO Hershey menyebutkan penjualan cokelat Halloween 2024 yang “mengecewakan”, meskipun hari libur tersebut menyumbang hampir 18% dari penjualan permen tahunan AS.

Regulatory Clarity Provides Near-Term Headroom for Supplies

Dinamik regulasi Eropa sementara mendukung ketersediaan pasokan kakao yang lebih luas. Parlemen Eropa menyetujui penundaan satu tahun terhadap regulasi deforestasi (EUDR) pada 26 November, memungkinkan negara-negara UE untuk terus mengimpor komoditas pertanian dari wilayah berdeforestasi tinggi di Afrika, Indonesia, dan Amerika Selatan. Penangguhan regulasi ini menghilangkan kendala pasokan jangka pendek yang sebelumnya membebani valuasi harga kakao.

Historical Context: Multi-Decade Supply Deficit Reversed

Perubahan saat ini menuju kondisi seimbang dan surplus moderat menandai pergeseran dramatis dari dinamika tahun sebelumnya. Laporan ICCO 30 Mei mencatat defisit kakao global 2023/24 sebesar -494.000 MT, defisit terparah dalam lebih dari 60 tahun. Musim itu produksi turun -12,9% tahun-ke-tahun menjadi 4,368 MMT, sementara rasio stok terhadap grindings global memburuk ke level terendah dalam 46 tahun sebesar 27,0%. Musim 2024/25 berikutnya membalik tren ini, menghasilkan surplus global pertama dalam empat tahun (49.000 MT) dan rebound produksi tahun-ke-tahun sebesar +7,4% menjadi 4,69 MMT.

Market Outlook: Surplus Dynamics Dominate Price Direction

Pasar futures kakao tetap terjebak antara hambatan struktural dan faktor pendukung jangka pendek. Proyeksi surplus yang menurun dan pengencangan inventaris memberikan dasar dukungan, sementara aliran masuk indeks pasif dapat memicu tekanan beli tambahan. Sebaliknya, munculnya kelemahan permintaan dan ketahanan produksi Afrika Barat memperkenalkan tekanan turun pada multiple valuasi. Pelaku pasar harus memantau revisi pasokan dan indikator permintaan secara cermat, karena keseimbangan yang rapuh antara kondisi surplus dan tren konsumsi kemungkinan akan menentukan arah harga kakao melalui kuartal pertama.