Peringatan Pengikisan Margin: Bisakah TeraWulf Mengendalikan Spiral Biaya yang Melonjak?

Persamaan profitabilitas penambangan Bitcoin semakin rumit. TeraWulf WULF menunjukkan pertumbuhan pendapatan utama yang mengesankan sebesar 37% tahun-ke-tahun di Q3 2025, dengan pendapatan meningkat menjadi $35,4 juta dari $25,8 juta. Tetapi di balik headline tersebut terdapat kenyataan yang mengkhawatirkan—struktur biaya perusahaan meningkat lebih cepat daripada pendapatannya, dan itu adalah tanda bahaya.

Angka-angkanya menceritakan semuanya: sementara pendapatan tumbuh 37%, biaya pendapatan melonjak 46%, membengkak menjadi $21,8 juta dari $14,9 juta. Biaya listrik dan depresiasi terkait ekspansi armada mendorong lonjakan tersebut, tetapi efek bersihnya sangat brutal. Margin kotor menyempit dari 42% menjadi 38%, dan tekanan margin itu semakin memburuk di bagian bawah laporan laba rugi.

Tekanan Margin Akhir Semakin Ketat

Beban operasional juga tidak tetap terkendali. Total biaya operasional melonjak menjadi $30,1 juta dibandingkan $20,3 juta setahun sebelumnya. Pengeluaran umum dan administrasi mencapai $8,3 juta, sementara kompensasi berbasis saham menambah dilusi lebih lanjut terhadap ekonomi pemegang saham. Hasilnya? Laba bersih sebesar $5,3 juta hanya mewakili margin bersih 15%, turun dari 21% sebelumnya—penurunan signifikan dalam efisiensi margin akhir.

Tekanan margin ini paling terasa ketika mempertimbangkan volatilitas bitcoin dan meningkatnya kesulitan jaringan. Komitmen capex pemeliharaan untuk rig penambangan tambahan bisa menguras cadangan kas jika harga BTC melemah atau kompetisi meningkat, menjadikan disiplin biaya sangat penting untuk bertahan hidup.

Bagaimana Kompetisi Menyusun Efisiensi

TeraWulf tidak beroperasi dalam vakum. Riot Platforms RIOT melaporkan pendapatan Q3 2025 sebesar $84,8 juta tetapi menghadapi biaya pendapatan sebesar $58,9 juta, menghasilkan margin kotor hanya 31%. Dengan total biaya operasional sebesar $47,2 juta, Riot sebenarnya mencatat kerugian operasional meskipun pendapatan yang jauh lebih besar—sebuah pelajaran berhati-hati tentang skala tanpa profitabilitas.

Sebaliknya, Cipher Mining CIFR mencapai eksekusi operasional yang lebih ketat. Perusahaan menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar $29,8 juta dengan biaya pendapatan sebesar $17,6 juta, mencatat margin kotor 41%. Beban operasional sebesar $15,4 juta menjaga total pembakaran tetap terkendali relatif terhadap penjualan. Rasio biaya terhadap pendapatan Cipher menunjukkan leverage operasional yang unggul, setidaknya secara per-dolar.

Performa Saham vs. Realitas Valuasi

Saham WULF telah melonjak 99,5% sepanjang tahun ini, mengalahkan pengembalian sektor Keuangan yang sebesar 11,1%. Namun metrik valuasi menunjukkan sinyal peringatan. Saham diperdagangkan dengan rasio harga terhadap buku trailing sebesar 19,35X dibandingkan dengan rasio industri sebesar 2,88X—premi signifikan yang meninggalkan sedikit ruang untuk kekecewaan.

Estimasi konsensus untuk laba 2025 telah memburuk, kini diperkirakan mengalami kerugian sebesar $1,51 per saham (dibandingkan kerugian $0,19 di 2024), dengan revisi turun sebesar $1,15 dalam 30 hari terakhir. TeraWulf mendapatkan peringkat Zacks Rank #4 (Jual), mencerminkan skeptisisme analis terhadap pemulihan profitabilitas jangka pendek.

Kesimpulan

Biaya yang meningkat dipadukan dengan valuasi saham yang meningkat menciptakan kombinasi yang berbahaya. Sampai TeraWulf menunjukkan pengendalian biaya yang berarti dan stabilisasi margin, investor harus berhati-hati dalam mengejar potensi kenaikan lebih lanjut di saham yang sudah dipatok untuk kesempurnaan ini.