Kata kunci pasar global hanya satu: tenang (tidak bersemangat, tidak panik, tidak murah). Harga sedang menunggu “masukan konsensus baru”. Pertama, dari sekarang hingga Senin depan, pasar akan tetap menjadi tren “naik secara default”, dan niat sebenarnya mungkin baru akan terungkap sekitar 5 Januari. Kedua, pasar sudah menulis naskah untuk Federal Reserve: pejabat Fed menganggap bahwa tahun depan mungkin akan ada 1 atau 2 kali penurunan suku bunga, dan subteks di dalam pasar adalah “tidak peduli apa yang kamu katakan, saya akan anggap 2 kali penurunan suku bunga”, ini membuat aset risiko beristirahat dengan tenang di “zona nyaman”. Ketiga, volatilitas telah ditekan ke tingkat yang sangat rendah, melihat volatilitas seperti mendengar suara “ledakan”, seluruh dunia menjadi tenang, bahkan bisa mendengar detak jantung yang gelisah. Volatilitas indeks pasar saham (VIX) mendekati titik terendah awal Desember tahun lalu, tetapi ini bukan berarti pasar tenang, melainkan suasana hati yang ditekan datar. Yang benar-benar bertentangan dengan intuisi adalah “keheningan” volatilitas obligasi. Jika VIX yang rendah hanya masalah “emosi”, maka volatilitas obligasi yang rendah (kembali ke level Januari 2020) adalah masalah “logika”. Pasar suku bunga sedang berasumsi bahwa jalur masa depan akan mulus, terkendali, dan tanpa kecelakaan kebijakan. Tetapi pengalaman sejarah mengajarkan kita bahwa jalur suku bunga tidak pernah mulus, guncangan nyata biasanya berasal dari pasar obligasi, bukan pasar saham. Dalam sejarah, kombinasi ini biasanya tidak berakhir “dengan lembut”, beberapa momen yang sangat tidak nyaman adalah: · 2017: VIX yang rendah dalam jangka panjang, memicu peristiwa volatilitas Februari 2018; · akhir 2019: volatilitas obligasi sangat rendah, memicu keruntuhan likuiditas awal 2020; · musim panas 2023: volatilitas suku bunga hilang sementara, memicu ketidak terkendalian imbal hasil obligasi AS musim gugur. Volatilitas tidak kembali perlahan, melainkan “tiba-tiba muncul”. Begitu pasar obligasi bergerak, pasar saham sama sekali tidak punya waktu untuk bereaksi, dan dua minggu pertama 2026 akan menjadi momen penting. Orang selalu menunggu “peristiwa besar”, tetapi yang lebih kami khawatirkan adalah: data ekonomi yang tidak tepat waktu, lelang obligasi pemerintah yang tidak lancar, satu pernyataan Fed yang tidak pantas. Semua ini bukanlah burung ungu, tetapi dalam struktur volatilitas rendah, mereka akan diperlakukan seperti burung ungu. Ini bukan saat yang tepat untuk memprediksi arah, melainkan saat yang harus menghormati volatilitas.