Apakah Tesla Benar-Benar Bernilai $1,4 Triliun? Melihat Lebih Dekat Pendapat Skeptis Michael Burry

Realitas Keuangan di Balik Penilaian Premium Tesla

Investor legendaris Michael Burry, yang dikenal karena taruhan “Big Short” yang presisi terhadap pasar perumahan, baru-baru ini memicu kembali perdebatan tentang valuasi Tesla melalui buletin Cassandra Unchained, menandai saham produsen kendaraan listrik tersebut sebagai salah harga secara fundamental. Pada level perdagangan saat ini sekitar $430 per saham, Tesla (NASDAQ: TSLA) memerintah kapitalisasi pasar lebih dari $1,4 triliun—angka yang setara dengan rasio harga terhadap laba sekitar 294. Untuk memberi konteks terhadap premi ini, produsen mobil tradisional seperti Toyota dan General Motors diperdagangkan dengan rasio harga terhadap penjualan di bawah 1, sementara Tesla menempati wilayah penilaian yang sangat berbeda dengan sekitar 16 kali penjualan.

Kritik Burry berpusat pada ketidaksesuaian yang kritis: trajektori keuangan perusahaan saat ini tidak membenarkan ekspektasi pasar yang begitu tinggi. Selain rasio valuasi yang luar biasa, dia menyoroti kekhawatiran tentang paket kompensasi CEO Elon Musk yang diusulkan sebesar $1 triliun dan tidak adanya program buyback saham Tesla, keduanya mewakili dilusi yang berkelanjutan bagi pemegang saham yang ada dalam perusahaan yang harus mempertahankan pertumbuhan untuk membenarkan premi tersebut.

Pertumbuhan Melambat dan Pengikisan Profitabilitas

Angka-angka menunjukkan perusahaan yang mengalami perlambatan di seluruh metrik utama. Pendapatan untuk 2024 meningkat sekitar 1% menjadi $97,7 miliar, sebuah penurunan drastis dari pertumbuhan 19% tahun sebelumnya. Meskipun kuartal terakhir menunjukkan sedikit peningkatan—Q3 mencatat pendapatan tertinggi sebesar $28,1 miliar dengan pertumbuhan pengiriman kendaraan sebesar 7%—momentum keseluruhan tetap jauh di bawah level 2023.

Lebih mengkhawatirkan dari pertumbuhan pendapatan yang lambat adalah penekanan profitabilitas. Margin operasi Tesla menyusut menjadi 7,2% di 2024 dari 9,2% tahun sebelumnya, mencerminkan tekanan yang semakin meningkat pada laba bersih. Penurunan ini mempercepat di kuartal terakhir, di mana pendapatan operasional turun 40% menjadi $1,6 miliar karena tekanan margin yang berlanjut. Hambatan ini sebagian berasal dari strategi penetapan harga agresif dan pivot strategis Tesla menuju kompetisi harga daripada penetapan harga premium—pilihan taktis yang menukar pangsa pasar jangka pendek dengan profitabilitas.

Taruhan pada Terobosan Masa Depan

Respons manajemen adalah memperkuat alokasi modal ke arah aliran pendapatan masa depan yang spekulatif. Tesla memproyeksikan pengeluaran modal sekitar $9 miliar di 2025, dialokasikan untuk ekspansi produksi Cybercab, peningkatan produksi truk Semi, dan pengembangan infrastruktur kecerdasan buatan untuk mendukung kemampuan mengemudi otonom dan inisiatif robotik. Meskipun investasi ini secara teoritis membuka potensi keuntungan besar di masa depan, mereka sekaligus mempertahankan tekanan margin dan arus kas bebas dalam jangka pendek.

Kepemimpinan perusahaan, terutama Elon Musk selama komunikasi pendapatan terakhir, telah memandang humanoid robot (Optimus) sebagai transformasional, dengan Musk menggambarkan peluang skala besar sebagai “glitch uang tak terbatas.” Manajemen juga menekankan percepatan yang diharapkan dalam AI, perangkat lunak, dan pendapatan berbasis armada untuk melengkapi keuntungan dari perangkat keras dari waktu ke waktu.

Ketidaksesuaian Valuasi: Ketika Narasi Mengungguli Fundamental

Skeptisisme Burry secara mendasar menantang apakah penetapan harga pasar saat ini secara tepat mencerminkan risiko eksekusi. Rasio valuasi 294 mengandaikan tidak hanya kembalinya ekspansi pendapatan yang cepat dan pemulihan margin, tetapi juga keberhasilan komersialisasi dan adopsi global jaringan berbagi tumpangan otonom—sebuah garis waktu dan probabilitas yang masih diselimuti ketidakpastian besar.

Kesenjangan antara valuasi Tesla dan pemain otomotif mapan menjadi mencolok jika dilihat melalui lensa tradisional. Perusahaan ini tidak hanya harus menghentikan penurunan margin tetapi juga mengatur transisi yang sempurna ke model bisnis yang benar-benar baru untuk membenarkan posisi premium. Jika profitabilitas tetap terbatas dan inisiatif pendapatan baru utama melambat dari perkiraan, harga saham saat ini memberikan sedikit buffer untuk kesalahan atau penundaan yang berkepanjangan.

Perhitungan Risiko ke Depan

Bagi investor, pertanyaan yang relevan melampaui kemampuan Tesla untuk berkembang; peta jalan produk dan posisi pasar perusahaan menunjukkan potensi pertumbuhan yang jelas. Sebaliknya, pertimbangan utama adalah apakah penilaian saat ini secara tepat menilai risiko eksekusi dan sifat spekulatif dari vektor pertumbuhan aspiratif yang sulit diprediksi secara akurat.

Bertaruh melawan perusahaan yang memiliki ekuitas merek Tesla, kecanggihan teknologi, dan opsi di AI, penyimpanan energi, serta robotik canggih membawa risiko kerugian nyata, terutama jika eksekusi melampaui ekspektasi konsensus. Sebaliknya, pada level harga saat ini, antusiasme pasar tampaknya jauh di atas kinerja keuangan yang mendasarinya, menunjukkan sikap hati-hati dan ukuran posisi yang moderat adalah pendekatan yang lebih bijaksana untuk penempatan modal baru.