Mengapa Saham Pemenang Besok Tidak Akan Lolos Uji Investasi Nilai Hari Ini

Paradoks: Mengapa Metode Nilai Tradisional Gagal

Investasi nilai telah lama dipromosikan sebagai standar emas dalam pemilihan saham. Warren Buffett sendiri menyatakan bahwa “istilah ‘investasi nilai’ itu redundan”—menunjukkan bahwa semua investasi yang sehat, secara definisi, adalah investasi nilai. Namun di sini terdapat kontradiksi mendasar: banyak pengikut prinsip investasi nilai secara sistematis akan mengecualikan salah satu performa terbesar dekade ini—Nvidia.

Alasannya tidak rumit, tetapi sangat mengungkapkan tentang bagaimana sebagian besar investor mendekati bidang mereka.

Mekanisme Metode Nilai Tradisional

Investasi nilai tradisional bergantung pada metrik yang melihat ke belakang untuk menentukan apakah sebuah saham murah. Yang paling populer: rasio harga terhadap laba (P/E). Bayangkan dua perusahaan $50 miliar—satu menghasilkan $50 juta setiap tahun (P/E sebesar 1.000) dan lainnya menghasilkan $5 miliar (P/E sebesar 10). Investor nilai akan menganggap yang kedua sebagai diskon, seringkali lebih menyukai saham yang diperdagangkan di bawah rata-rata pasar.

Rata-rata P/E dari S&P 500 berkisar sekitar 25. Apa pun yang di atas itu dianggap overvalued oleh para tradisionalis.

Pada 2019, Nvidia diperdagangkan dengan rasio P/E rata-rata 35—jauh di atas rata-rata pasar. Menurut doktrin investasi nilai yang ketat, saham ini terlalu mahal. Seharusnya masuk daftar “hindari”, bukan daftar beli.

Namun apa yang terjadi selama lima tahun berikutnya sepenuhnya menentang buku panduan tradisional. Harga saham Nvidia melonjak hampir 3.000%, sementara laba per sahamnya meningkat bahkan lebih cepat. Perusahaan kini menghasilkan $100 miliar pendapatan bersih tahunan—berarti valuasi keseluruhannya pada 2019 secara esensial sama dengan keuntungan satu tahun penuh saat ini.

Kekurangan dalam Kerangka Kerja

Masalah inti terungkap saat Anda memeriksa apa yang sebenarnya diukur oleh metrik-metrik ini: sejarah. Rasio P/E, kapitalisasi pasar, dan alat serupa adalah cermin belakang. Mereka memberi tahu Anda apa yang diperoleh perusahaan pada kuartal terakhir atau tahun lalu—konteks yang berguna, tentu saja, tetapi tidak prediktif.

Namun investor harus membuat keputusan hari ini dengan uang mereka, berharap menggunakannya di bisnis yang akan menghasilkan pengembalian yang lebih baik di masa depan.

Buffett sendiri memberikan lensa koreksi dalam suratnya tahun 1992: “Pertumbuhan selalu merupakan komponen dalam perhitungan nilai.” Ini bukan sekunder. Ini adalah fondasi. Investor nilai mengabaikan proyeksi pertumbuhan dengan risiko besar.

Pertimbangkan Nvidia pada 2019 melalui lensa ini. Rasio P/E-nya terlihat mahal menurut standar historis. Tetapi rasio itu buta terhadap apa yang akan datang—permintaan besar untuk infrastruktur AI, ketahanan permintaan tersebut, dan kemampuan perusahaan untuk merebut pangsa pasar besar dengan margin tinggi.

Bagi investor yang yakin tentang tren ini, valuasi Nvidia sama sekali tidak overprice. Potensi laba masa depannya menjadikannya diskon.

Menyelaraskan Masa Lalu dan Masa Depan

Pelajarannya bukan bahwa rasio P/E tidak berguna. Melainkan, mereka tidak lengkap tanpa keyakinan ke depan tentang trajektori bisnis.

Saham yang akan memberikan pengembalian luar biasa selama dekade berikutnya mungkin tidak menyerupai permainan nilai tradisional hari ini. Mereka mungkin diperdagangkan dengan multiple premium. Mereka mungkin memiliki laba saat ini yang modest. Tetapi jika pertumbuhan masa depan mereka membenarkan—atau melebihi—valuasi tersebut, mereka akhirnya akan terbukti sebagai nilai terbaik dari semuanya, dilihat melalui lensa hindsight.

Inilah perubahan mental yang membedakan investor nilai yang menangkap peluang transformasional dari mereka yang tetap menjadi pengamat abadi, menyaksikan dari pinggir lapangan saat pasar memberi penghargaan kepada perusahaan yang mereka anggap terlalu mahal untuk dipahami.

Keterampilan sejati dalam investasi nilai bukanlah dalam membaca spreadsheet. Melainkan dalam membayangkan ke mana dunia akan menuju, menempatkan posisi yang sesuai, dan memiliki keyakinan untuk bertindak saat metrik tradisional menyarankan kehati-hatian.