Mengapa Strategi Konsentrasi $6,3 Miliar dari Seorang Miliarder Legendaris Mungkin Bukan Pilihan Terbaik Anda

Teka-Teki Penilaian yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun

Saat memeriksa anomali paling aneh di pasar saham, satu yang langsung menonjol: Icahn Enterprises (NASDAQ: IEP) memerintah dengan rasio harga terhadap buku sebesar 2,3x, sementara Berkshire Hathaway diperdagangkan hanya pada 1,6x. Premi penilaian sebesar 43% ini sulit dibenarkan, terutama mengingat kesenjangan kinerja antara kedua kendaraan investasi ini selama beberapa dekade terakhir.

Sejak 1998, saham Berkshire Hathaway telah mengapresiasi lebih dari 1.000%, sementara Icahn Enterprises hanya memberikan apresiasi saham sebesar 69%. Bahkan dengan memperhitungkan distribusi dividen besar dari Icahn Enterprises—yang membawa total pengembalian sekitar 630%—Berkshire Hathaway tetap menunjukkan kinerja yang lebih unggul disesuaikan risiko dengan volatilitas yang jauh lebih rendah.

Perbedaan ini menjadi semakin mencolok ketika mempertimbangkan alokasi modal. Perusahaan Warren Buffett telah mengerahkan puluhan miliar dolar dalam pembelian kembali saham strategis, secara mekanis mengurangi nilai buku sambil menciptakan nilai pemegang saham yang nyata. Sebaliknya, Icahn Enterprises telah memperluas jumlah sahamnya sebesar 112% selama lima tahun, mengencerkan pemegang saham yang ada melalui penerbitan saham.

Inside The $6.3 Miliar Taruhan: Memahami Konsentrasi Icahn

Kekayaan bersih Carl Icahn, yang diperkirakan sekitar $6,3 miliar, hampir seluruhnya terkait dengan satu investasi: perusahaan bernama sama dengannya, di mana dia memegang lebih dari 80% kepemilikan. Ini mungkin merupakan posisi kekayaan pribadi yang paling terkonsentrasi di antara investor miliarder utama.

Icahn Enterprises berfungsi sebagai konglomerat yang mengakumulasi berbagai kepentingan bisnis, namun diversifikasi ini sebagian besar bersifat dangkal. Nilai aset bersih perusahaan sebesar $4,8 miliar sangat terkonsentrasi: sekitar dua pertiga berasal dari hanya dua sumber—kepemilikan besar di CVR Energy (sebuah perusahaan pengilangan minyak) dan kepentingan di dana investasi milik Icahn sendiri. Sisanya terdiri dari kepemilikan properti dan aset industri yang tersebar, salah satunya baru-baru ini masuk ke kebangkrutan.

Dasar aset yang memburuk ini patut mendapat perhatian. Kepemilikan dana investasi Icahn menyusut dari $4,2 miliar menjadi $3,2 miliar dari tahun ke tahun, sementara posisi CVR Energy menurun dari $2,2 miliar menjadi $2 miliar. Ini bukan koreksi kecil; mereka mewakili kerusakan nilai yang berarti di seluruh portofolio.

Realitas yang Tidak Nyaman

Icahn kemungkinan besar mempertahankan konsentrasi besar ini bukan karena pilihan, tetapi karena kebutuhan. Melikuidasi kepemilikan 80%-nya akan memicu keruntuhan pasar saham Icahn Enterprises. Premi penilaian yang ada sebagian karena ketidaklikuidan struktural ini dan sebagian karena investor secara keliru menerapkan premi gaya modal ventura ke aset konglomerat yang matang.

Bagi investor ritel, kalkulasi ini berbeda secara mendasar dari posisi Icahn. Anda tidak terkunci dalam kepemilikan terkonsentrasi. Alternatif yang rasional tetap jelas: Berkshire Hathaway menawarkan kinerja historis yang lebih baik, volatilitas yang lebih rendah, dan penilaian yang masuk akal relatif terhadap kualitas asetnya—semua tanpa beban likuiditas yang membatasi Icahn Enterprises.

Rekor legendaris dalam membangun kekayaan miliaran dolar mungkin menyiratkan bahwa mengikuti jejak investor miliarder adalah strategi membangun kekayaan yang andal. Namun pasar secara konsisten mengingatkan kita bahwa reputasi historis tidak menghilangkan risiko penilaian saat ini. Kadang-kadang, langkah paling bijaksana adalah mengenali kapan bahkan investor legendaris pun menghadapi kendala struktural yang tidak perlu dihadapi oleh pemegang saham biasa.