Dari Mesin Uang Cash Cow Keytruda ke Pusat Kekuatan Pipeline: Bagaimana MRK Bersiap Menghadapi Tanjakan Paten 2028

Merck menghadapi titik kritis saat blockbuster PD-L1-nya, Keytruda, mendekati masa berlakunya paten pada 2028, menandakan hilangnya eksklusivitas (LOE) yang akan datang. Dengan Keytruda menyumbang lebih dari 50% pendapatan farmasi perusahaan—menghasilkan $23,3 miliar dalam sembilan bulan pertama 2025, pertumbuhan tahunan yang solid sebesar 8%—LOE yang akan datang ini menghadirkan tantangan besar sekaligus menjadi katalis untuk transformasi.

Mengapa LOE Keytruda 2028 Lebih Penting Daripada yang Anda Pikirkan

Taruhannya tidak bisa lebih tinggi. Satu obat yang menghasilkan lebih dari setengah penjualan farmasi Anda menciptakan risiko konsentrasi yang melekat. Setelah Keytruda kehilangan perlindungan paten pada 2028, generik yang lebih murah akan membanjiri pasar, mengikis aliran pendapatan yang telah mendorong trajektori pertumbuhan terbaru Merck. Namun, kepemimpinan MRK tidak terpaku diam. Perusahaan telah secara strategis membangun kembali portofolionya untuk mengurangi dampak LOE Keytruda.

Serangan Tiga Bagian Merck: Obat Baru, Akuisisi Besar, dan Pengembangan Pipeline yang Diperluas

Pemenang Komersial Baru

Merck telah mengerahkan kekuatan baru untuk mengimbangi penurunan pendapatan Keytruda di masa depan. Vaksin konjugat pneumokokus 21-valent Capvaxive dan obat hipertensi arteri pulmonal (PAH) Winrevair sedang mendapatkan perhatian di pasar. Baru-baru ini, FDA menyetujui Enflonsia (clesrovimab), antibodi RSV, pada Juni 2025, dengan tinjauan regulasi EU yang sedang berlangsung. Peluncuran ini menunjukkan kemampuan Merck untuk mengkomersialkan inovasi di luar onkologi.

Ledakan Pipeline: Perluasan 3x Sejak 2021

Pipeline fase III MRK hampir tiga kali lipat sejak 2021, didorong oleh momentum R&D internal dan M&A strategis. Perusahaan diposisikan untuk meluncurkan sekitar 20 vaksin dan obat baru dalam beberapa tahun mendatang, banyak yang berpotensi blockbuster. Kandidat tahap akhir termasuk enlicitide decanoate/MK-0616 (penghambat PCSK9 oral untuk kolesterol), tulisokibart (TL1A penghambat untuk kolitis ulserativa), dan bomedemstat/MK-3543 (untuk trombositopenia esensial dan mielofibrosis). Selain itu, Merck mengembangkan bersama tiga conjugate antibodi-obat DXd dengan Daiichi Sankyo untuk berbagai jenis kanker. Kombinasi HIV dosis tetap (doravirine dan islatravir) menunggu keputusan FDA pada April 2026.

Serangan Akuisisi untuk Mengisi Pipeline

Menyadari bahwa inovasi internal saja tidak cukup untuk menavigasi LOE Keytruda, Merck telah menggelontorkan miliaran dolar dalam akuisisi strategis. Perusahaan baru-baru ini menyetujui akuisisi Cidara Therapeutics seharga $9,2 miliar, membawa CD388—calon pencegahan influenza musiman tahap akhir—ke dalam portofolionya. Lebih awal di 2025, MRK menyelesaikan $10 akuisisi senilai miliar dolar Verona Pharma, mengamankan Ohtuvayre, terapi pemeliharaan COPD pertama di kelasnya. Merck juga menandatangani kemitraan multi-miliar dolar dengan perusahaan biotek China termasuk Hansoh Pharma, LaNova Medicines, dan Hengrui Pharma untuk diversifikasi di berbagai bidang terapeutik.

Strategi Valuasi: MRK Diperdagangkan Di Bawah Norma Historis di Tengah Ketidakpastian Pipeline

Dari perspektif fundamental, saham Merck menunjukkan ketidakseimbangan yang menarik. Sejak awal tahun, saham telah menurun 0,4% sementara industri farmasi secara umum menguat 13,6%—sebuah underperformance yang menciptakan diskon valuasi.

Diperdagangkan dengan forward P/E 11,22x dibandingkan rata-rata industri 16,59x dan rata-rata 5 tahun sendiri sebesar 12,51x, MRK tampak dihargai secara menarik. Estimasi laba 2025 konsensus sedikit meningkat dari $8,94 menjadi $8,98 per saham, meskipun estimasi 2026 menurun dari $9,46 menjadi $8,81 per saham dalam 60 hari terakhir—menggambarkan kekhawatiran yang tersisa tentang masa transisi LOE Keytruda.

Kesimpulan: Akankah Kepadatan Pipeline Mengatasi LOE Keytruda?

Transformasi Merck dari perusahaan yang bergantung pada Keytruda menjadi inovator farmasi yang terdiversifikasi sedang berlangsung, tetapi eksekusi tetap menjadi ujian utama. Perluasan pipeline yang agresif, dipadukan dengan M&A yang terarah, menunjukkan kepercayaan bahwa blockbuster baru dapat mengisi kekosongan pendapatan yang ditinggalkan oleh LOE 2028. Namun, sikap hati-hati pasar—yang tercermin dari rasio valuasi di bawah rata-rata—menunjukkan bahwa investor mengadopsi sikap “buktikan sendiri” sampai kandidat pipeline ini membuktikan kelayakan komersialnya.

Tiga tahun ke depan akan menentukan apakah strategi diversifikasi portofolio MRK benar-benar menetralkan risiko LOE Keytruda atau hanya menunda periode headwinds pendapatan yang tak terelakkan.