Di Balik Pertumbuhan 68%: Mengapa Lonjakan Pendapatan SoundHound AI Mungkin Menipu Investor

Ilusi Akuisisi

Ketika SoundHound AI (NASDAQ: SOUN) melaporkan hasil Q3, judulnya menarik perhatian: pertumbuhan pendapatan sebesar 68% dari tahun ke tahun, naik menjadi $42 juta dari $25,1 juta. Untuk perusahaan AI suara yang beroperasi di sektor panas saat ini, ini terlihat seperti kisah pertumbuhan yang layak diikuti. Namun di balik keberhasilan tingkat permukaan ini tersembunyi narasi yang lebih mengkhawatirkan.

Masalahnya? Hampir seluruh pertumbuhan pendapatan ini berasal dari akuisisi bukan dari ekspansi organik. Langkah besar perusahaan tahun lalu—mengakuisisi Amelia, sebuah platform AI dengan kontrak yang sudah mapan di bidang keuangan, asuransi, ritel, dan kesehatan—secara artifisial meningkatkan pendapatan atas. Meskipun diversifikasi terdengar strategis, ini lebih merupakan manuver akuntansi untuk meningkatkan pendapatan daripada bukti adanya daya tarik pasar yang nyata.

Masalah Profitabilitas Semakin Memburuk

Di sinilah cerita mengambil arah yang lebih gelap. Meskipun mencatat angka pendapatan yang mengesankan, SoundHound AI melaporkan kerugian bersih sebesar $109,3 juta untuk kuartal tersebut. Itu lebih dari lima kali lipat kerugian sebesar $21,8 juta dari periode yang sama tahun lalu. Bagaimana sebuah perusahaan dapat meningkatkan pendapatan sebesar 68% sementara kerugian meledak lebih dari 400%?

Jawabannya terletak pada meningkatnya biaya dan menurunnya margin. Margin laba kotor SoundHound menyusut dari 48,6% menjadi 42,6% dari tahun ke tahun—penurunan yang mengkhawatirkan sebesar 600 basis poin. Diversifikasi melalui akuisisi membawa kompleksitas operasional yang menekan profitabilitas. Struktur biaya perusahaan berkembang lebih cepat daripada pendapatan, dan peningkatan kewajiban kontinjensi semakin mengikis kinerja laba bersih.

Penurunan margin ini menandakan tantangan mendasar: perusahaan menambah pendapatan tetapi dengan biaya ekonomi unit yang memburuk.

Pembakaran Kas: Pembunuh Diam-Diam

Untuk perusahaan tahap pertumbuhan, arus kas lebih penting daripada laba yang dilaporkan. Sembilan bulan dalam tahun ini, SoundHound membakar habis $76,3 juta dalam arus kas operasional—sedikit lebih tinggi dari $75,8 juta yang dihabiskan selama periode sembilan bulan yang sama di tahun 2024.

Ini adalah tanda bahaya. Meskipun pertumbuhan pendapatan sebesar 68%, pembakaran kas hampir tidak berubah dari tahun ke tahun. Perusahaan tidak mengubah basis pendapatan yang berkembang menjadi arus kas operasional positif. Meskipun saldo kas sebesar $268,9 juta memberikan bantalan, jalur ini terbatas. Tanpa penciptaan kas organik, SoundHound menghadapi jalur yang tak terelakkan: dilusi berkelanjutan melalui penawaran ekuitas atau restrukturisasi strategis.

Sahamnya sudah terbukti mengurangi nilai pemegang saham dalam beberapa tahun terakhir, dengan peningkatan jumlah saham yang terus-menerus menekan nilai per saham.

Di Mana Pertumbuhan Organik?

Manajemen mengatribusikan lonjakan pendapatan Q3 sepenuhnya ke akuisisi. Pertumbuhan organik—ukuran sejati dari permintaan pasar—masih tersembunyi. Tanpa kejelasan tentang kinerja SoundHound secara mandiri terpisah dari Amelia dan entitas yang diakuisisi lainnya, investor tidak dapat menilai secara akurat apakah perusahaan sedang memenangkan pasar atau sekadar membeli pendapatan.

Perbedaan ini sangat penting. Perusahaan yang tumbuh 68% melalui akuisisi sambil membakar kas dan memperbesar kerugian secara fundamental berbeda dari perusahaan yang menunjukkan ekspansi organik dengan ekonomi unit yang membaik.

Kesimpulan untuk Investor

Angka yang diposting SoundHound AI terlihat mengesankan di permukaan, tetapi dinamika dasarnya mengkhawatirkan. Pertumbuhan didorong oleh akuisisi, profitabilitas memburuk, margin menyusut, dan pembakaran kas tetap ada meskipun pendapatan meningkat. Kapitalisasi pasar perusahaan sekitar $5 miliar mencerminkan optimisme yang cukup besar—optimisme yang belum divalidasi oleh fundamental yang membaik.

Sampai SoundHound menunjukkan pertumbuhan organik yang berkelanjutan, trajektori arus kas positif, dan ekspansi margin, profil risiko-imbalan tetap tidak menguntungkan. Pemegang saham saat ini menghadapi risiko dilusi, sementara investor baru harus menuntut bukti peningkatan operasional sebelum menginvestasikan modal ke dalam model bisnis yang tetap volatil, padat modal, dan dengan profitabilitas yang tidak jelas.