Krisis Tersembunyi Alibaba: Mengapa Investor Berhak Khawatir Lebih dari Sekadar Persaingan

Alibaba Group (NYSE: BABA) terjebak di antara dua dunia. Di permukaan, kuartal September 2025 menyampaikan kemenangan utama: pendapatan naik 5% tahun ke tahun menjadi RMB 247,8 miliar ($34,8 miliar), sementara pendapatan cloud melonjak 34% didukung oleh permintaan infrastruktur AI. Tetapi jika melihat ke laba bersih, gambarnya menjadi semakin gelap dengan cepat. Pendapatan bersih non-GAAP runtuh sekitar 72%, arus kas bebas menjadi negatif, dan perusahaan membakar uang secara agresif untuk pusat data, logistik, dan ekspansi quick-commerce. Ketidaksesuaian antara momentum pendapatan utama dan penurunan laba ini bukanlah kebetulan—itu mencerminkan tantangan struktural nyata yang tidak bisa sekadar diabaikan oleh investor.

Benteng E-Commerce Telah Retak

Sepuluh tahun lalu, Alibaba mendominasi belanja online di China dengan sedikit pesaing nyata. Era itu telah berakhir. Kuartal September menunjukkan beberapa stabilisasi dalam pendapatan inti e-commerce, yang tumbuh 10% tahun ke tahun, tetapi dinamika dasarnya telah berubah secara dramatis. Pinduoduo terus menarik pembeli dengan diskon tanpa henti dan reputasi untuk penawaran yang sulit ditandingi Alibaba. Douyin secara fundamental mengubah cara konsumen China menemukan produk dengan memadukan video pendek dengan belanja, menciptakan saluran penemuan yang sebelumnya tidak ada. Sementara itu, JD.com tetap menjadi nama terpercaya di kategori di mana kualitas dan keandalan sangat penting—elektronik, peralatan rumah tangga, dan barang premium.

Yang membuat trifecta kompetitif ini begitu menantang adalah Alibaba tidak lagi bisa sekadar mengeluarkan uang lebih banyak untuk menang. Perusahaan membutuhkan inovasi produk berkelanjutan, program retensi pembeli yang lebih cerdas, dan mesin personalisasi yang lebih baik hanya untuk mempertahankan posisi. Risiko nyata bagi investor bukanlah Alibaba menjadi tidak relevan—ekosistemnya terlalu luas untuk itu. Tapi risiko sebenarnya adalah perusahaan tidak pernah lagi merebut kembali margin keuntungan yang pernah dinikmatinya, yang merupakan (dan masalah yang lebih sulit) untuk dipecahkan. Ini penting karena komputasi awan dan infrastruktur AI, mesin pertumbuhan Alibaba untuk dekade berikutnya, masih membutuhkan investasi besar yang harus didanai dari keuntungan e-commerce yang matang. Jika perdagangan tidak mampu memberikan pertumbuhan yang stabil sambil melindungi margin, seluruh narasi transformasi menjadi lebih sulit untuk didanai.

Quick Commerce: Lubang Uang yang Terus Membesar

Secara strategis, dorongan agresif Alibaba ke quick commerce masuk akal. Pembelian dengan frekuensi tinggi menjaga pengguna tetap terikat dengan ekosistem Taobao, memperkuat biaya switching, dan mencegah belanja harian bocor ke Meituan atau Pinduoduo. Masalahnya sederhana: ini secara ekonomi sangat brutal.

Kuartal September 2025 menunjukkan hal ini secara nyata. Pengeluaran logistik dan pemenuhan meningkat tajam saat Alibaba memperluas jaringan last-mile, sementara akuisisi pelanggan tetap mahal karena pengeluaran promosi yang besar. Tekanan biaya ini langsung merusak profitabilitas—EBITA bisnis e-commerce China (laba sebelum bunga, pajak, dan amortisasi) turun 76% dalam kuartal tersebut. Quick commerce beroperasi dengan margin yang sangat tipis secara definisi: ukuran pesanan kecil, jaringan pengantaran yang memerlukan tenaga kerja intensif, dan kebutuhan untuk mempertahankan inventaris lokal menciptakan ekonomi unit yang menantang bahkan bagi operator paling efisien sekalipun.

Taruhan Alibaba adalah bahwa otomatisasi, routing berbasis AI, dan volume pesanan yang lebih padat akhirnya akan memperbaiki perhitungan ini. Itu masuk akal dalam jangka panjang. Tapi sampai manajemen menunjukkan bahwa operasi quick-commerce dapat berkembang dengan pengeluaran uang tunai yang jauh lebih sedikit, segmen ini akan tetap menjadi rem struktural terhadap profitabilitas dan aliran kas yang terus-menerus menguras modal yang seharusnya bisa diinvestasikan ke bisnis dengan margin lebih tinggi.

Risiko Sentimen: Wildcard yang Menentang Logika

Kinerja operasional Alibaba menceritakan satu kisah, tetapi pasar saham menceritakan kisah lain. Bahkan saat perusahaan melaporkan hasil yang solid—pertumbuhan cloud sebesar 34%, momentum AI yang meningkat—saham tetap bisa tidak bergerak jika sentimen terhadap teknologi China secara umum memburuk. Judul makro tentang pertumbuhan ekonomi China, data kepercayaan konsumen, atau pergeseran posisi regulasi dapat secara drastis mempengaruhi posisi investor. Ditambah lagi dengan gangguan geopolitik seputar hubungan AS–China, transfer teknologi, dan semikonduktor, Alibaba menjadi sandera kekuatan di luar kendalinya.

Volatilitas sentimen ini tidak hilang saat fundamental membaik. Itu berarti saham akan mengalami periode kelemahan yang dipicu oleh psikologi daripada kinerja, menciptakan ketidakpastian yang membuat ukuran posisi dan kesabaran menjadi penting. Bagi para pendukung jangka panjang potensi cloud dan AI Alibaba, dinamika ini menyebalkan tetapi dapat dikelola. Bagi trader atau mereka yang mencari pengembalian stabil, ini adalah masalah nyata.

Kesimpulan: Eksekusi Akan Menunjukkan

Alibaba benar-benar sedang dalam masa transisi. Cloud dan AI semakin mendapatkan momentum—kuartal September membuktikan bahwa perusahaan menjadi kekuatan yang berarti dalam perlombaan infrastruktur AI China. Tetapi tiga hambatan nyata sedang melawan arah: kompetisi e-commerce telah menjadi masalah struktural bukan siklikal, quick commerce menarik keuntungan ke bawah sambil menghabiskan uang tunai dalam jumlah besar, dan sentimen investor terhadap saham teknologi China tetap volatil dan sulit diprediksi.

Bagi investor yang sudah memegang Alibaba, pemantauan ketat terhadap tiga metrik ini sangat penting: apakah margin cloud akan meningkat seiring skala bisnis, apakah arus kas bebas akan berbalik positif dalam kuartal mendatang, dan apakah ekonomi unit quick-commerce mulai membaik secara material. Mereka yang masih di luar mungkin ingin menunggu bukti yang lebih jelas bahwa profitabilitas benar-benar stabil, bukan hanya bahwa pendapatan tumbuh.