Inflasi Biaya vs. Kenaikan Pendapatan: Tantangan Tersembunyi di Balik Lonjakan WULF Q3 2025

TeraWulf (WULF) menyampaikan angka yang mencuri perhatian di kuartal ketiga 2025, dengan pendapatan meningkat menjadi $35,4 juta dari $25,8 juta tahun ke tahun—lonjakan sebesar 37% yang menarik perhatian investor. Namun, di balik cerita pertumbuhan ini tersembunyi realitas yang lebih kompleks: struktur biaya perusahaan berkembang lebih cepat daripada kenaikan pendapatan utamanya, menciptakan tekanan margin yang layak untuk dikaji.

Masalah Tekanan Biaya

Pengeluaran operasional penambang bitcoin menunjukkan kisah peringatan bahwa angka pendapatan saja tidak cukup untuk menggambarkan situasi. Biaya pendapatan melonjak 46% tahun ke tahun menjadi $21,8 juta, secara signifikan mengungguli tingkat pertumbuhan pendapatan sebesar 37%. Divergensi ini—didorong oleh biaya listrik yang lebih tinggi dan depresiasi yang meningkat dari armada penambangan yang diperluas—menekan margin kotor menjadi 38% dari 42% tahun sebelumnya.

Selain biaya langsung penambangan, total pengeluaran operasional melonjak menjadi $30,1 juta dibandingkan $20,3 juta dua belas bulan sebelumnya. Pengeluaran umum dan administrasi mencapai $8,3 juta, sementara kompensasi berbasis saham terus menggerogoti profitabilitas karena perusahaan bersaing untuk mendapatkan talenta di sektor ini. Hasilnya: laba bersih sebesar $5,3 juta hanya menghasilkan margin bersih sebesar 15%, turun tajam dari 21% tahun sebelumnya.

Dengan Bitcoin saat ini diperdagangkan sekitar $87,42K dan tingkat kesulitan jaringan tetap menjadi tekanan yang terus-menerus, bantalan profitabilitas TeraWulf tampaknya semakin rentan terhadap volatilitas harga dan intensitas kompetisi.

Bagaimana Rekan Industri Menghadapi Tekanan Biaya

Lensa perbandingan mengungkapkan pendekatan yang berbeda dalam pengelolaan biaya di seluruh sektor penambangan bitcoin. Riot Platforms (RIOT) melaporkan pendapatan kuartal ketiga sebesar $84,8 juta, namun biaya pendapatannya mencapai $58,9 juta, menghasilkan margin kotor yang tertekan sebesar 31% meskipun skala operasinya lebih besar. Pengeluaran operasional meningkat menjadi $47,2 juta, mendorong perusahaan ke wilayah kerugian operasional—indikator peringatan bahwa skala tidak menjamin profitabilitas jika pengendalian biaya gagal.

Cipher Mining (CIFR) menyajikan narasi yang kontras. Perusahaan menghasilkan pendapatan kuartal sebesar $29,8 juta sementara biaya pendapatan hanya sebesar $17,6 juta, mencapai margin kotor 41% yang mengungguli WULF yang sebesar 38%. Dengan pengeluaran operasional sebesar $15,4 juta, Cipher Mining menunjukkan efisiensi operasional yang lebih ketat relatif terhadap basis pendapatannya, menunjukkan disiplin biaya yang lebih baik pada skala yang sebanding.

Ketidaksesuaian Valuasi dan Panduan Ke Depan

Penghargaan saham TeraWulf sebesar 99,5% tahun ini secara signifikan mengungguli pengembalian sektor Keuangan Zacks sebesar 11,1% dan industri Jasa Keuangan Campuran sebesar 11,2%. Namun, saham ini memiliki rasio harga terhadap buku trailing 12 bulan sebesar 19,35X, diperdagangkan dengan premi yang tajam dibandingkan rasio industri sebesar 2,88X. Saham ini memegang Skor Nilai F—menandakan potensi overvaluasi.

Gambaran laba mendatang tidak banyak mendukung valuasi saat ini. Estimasi Konsensus Zacks memproyeksikan kerugian laba per saham sebesar $1,51 pada 2025, yang merupakan penurunan signifikan dari kerugian $0,19 per saham yang dilaporkan pada 2024. Estimasi ini membesar sebesar $1,15 per saham dalam sebulan terakhir, mencerminkan revisi penurunan dari analis. Saat ini, TeraWulf memegang peringkat Zacks #4 (Jual), mencerminkan kekhawatiran fundamental tentang trajektori tekanan margin dan kebutuhan pengeluaran modal yang akan datang.

Kesimpulan

Meskipun ekspansi pendapatan TeraWulf menunjukkan skala operasional, kesenjangan yang semakin melebar antara pertumbuhan pendapatan dan inflasi biaya menimbulkan pertanyaan yang sah tentang keberlanjutan laba. Komitmen modal untuk kapasitas penambangan tambahan bisa semakin membebani arus kas jika harga Bitcoin turun atau tekanan kompetitif meningkat, menjadikan pengelolaan biaya yang disiplin sebagai faktor penentu untuk mempertahankan profitabilitas ke depan.