Di balik kejatuhan pasar saham Taiwan: Titik balik industri AI dari mengejar skala ke meninjau profitabilitas

Lalu Jumat lalu, volatilitas tajam saham teknologi AS memicu efek berantai, dan hari ini pasar saham Taiwan langsung menghadapi krisis kejatuhan pasar. Indeks utama Taiwan langsung turun saat pembukaan, dengan penurunan lebih dari 500 poin di tengah sesi, mencapai 27.684 poin, dan saham-saham bernilai utama elektronik menjadi sasaran utama pukulan. ADR TSMC anjlok 4,2%, saham fisik melonjak turun 30 yuan ke 1.450 yuan; raja saham信驊 berjuang sengit di sekitar 6.600 yuan; dan hampir seluruh saham dengan harga di atas 3.000 yuan mengalami tekanan. Di balik kejatuhan pasar ini, apakah ini gelembung yang pecah atau restrukturisasi rasional?

Dari Kejar-Konsep ke Transisi Menilai Fundamental

Setelah laporan keuangan Broadcom, harga sahamnya langsung anjlok 11,43% dalam satu hari, dan Nvidia turun lebih dari 3%. Kenaikan yang tampak mengagetkan ini menyembunyikan perubahan logika pasar yang mendalam.

Dalam dua tahun terakhir, konsep AI menjadi kunci penilaian yang melonjak—selama terhubung dengan AI, nilai perusahaan bisa mendapatkan premi besar. Tapi kini, pasar mulai meragukan logika ini. Broadcom secara tegas menyatakan bahwa transisi dari “menjual chip dengan margin tinggi” ke “menjual sistem” adalah kunci, dan detail ini mengungkapkan masalah nyata: adanya jurang besar antara skala pesanan dan keuntungan nyata.

Oracle memiliki pesanan sebesar 523 miliar dolar AS, dengan 300 miliar dolar AS berasal dari OpenAI, namun ini memicu keraguan pasar—apakah pesanan ini benar-benar dapat diubah menjadi keuntungan besar? Siklus pengembalian yang panjang dan margin keuntungan yang di bawah ekspektasi membuat perusahaan yang terkait erat dengan OpenAI menghadapi risiko. Saham perusahaan teknologi raksasa seperti Nvidia, Microsoft, dan SoftBank mulai turun secara kolektif sejak akhir Oktober, mencerminkan kekhawatiran ini.

Aliran Modal Mengungkapkan Niat Pasar yang Sebenarnya

Kejatuhan pasar ini bukan karena dana benar-benar keluar secara menyeluruh, melainkan terjadi pergeseran struktural.

Saham energi dan listrik naik 3,09%, saham komunikasi dan pengiriman naik masing-masing 1,33% dan 1,25%, sementara saham kaca turun 2,59%, saham elektronik lainnya turun 2,15%, dan saham semikonduktor turun 1,8%. Dana keluar dari sektor pendukung AI yang padat, beralih ke aset yang aliran kasnya jelas, valuasinya tidak terlalu tinggi, dan tidak sensitif terhadap lingkungan suku bunga.

Ini membuktikan bahwa pasar tidak menolak industri AI, melainkan mencari titik nilai yang lebih pasti dalam diferensiasi rantai industri.

Tekanan Musim Akhir Tahun Meningkatkan Ketidakpastian

Pasar saham Taiwan menghadapi tiga ujian besar menjelang akhir tahun, yang bersama-sama memperbesar koreksi pasar.

Volatilitas indeks AS langsung mempengaruhi alokasi dana asing, dan penurunan tajam Jumat lalu memicu koreksi hari ini. Lebih penting lagi, tekanan jual struktural yang disebabkan oleh penerapan IFRS 17 di industri asuransi jiwa mulai tahun depan—ini bukan pandangan buruk terhadap fundamental, melainkan penyesuaian pasif akibat perubahan sistem akuntansi. Jika saham diklasifikasikan sebagai FVOCI, meskipun dijual dengan keuntungan besar di masa depan, tidak akan masuk ke laporan laba rugi, melainkan ke cadangan modal. Ini secara efektif memutus jalur untuk memperbaiki EPS melalui penjualan saham, dan mempercepat realisasi keuntungan tak terealisasi yang telah terkumpul selama bertahun-tahun sebelum transisi sistem.

Selain itu, minggu ini adalah “Minggu Bank Sentral Super,” di mana ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan dapat memicu keluar dari perdagangan selisih suku bunga, menambah variabel lagi.

Sinyal Peluang dalam Diferensiasi Saham

Di bawah bayang-bayang kejatuhan pasar, perusahaan penguji presisi (精測) melonjak lebih dari 8% ke rekor 2.370 yuan. Perusahaan ini diuntungkan oleh stok persediaan ponsel pintar generasi berikutnya dan tablet kelas atas, dengan pendapatan gabungan selama 11 bulan mencapai 4,415 miliar yuan, meningkat hampir 40% tahun ke tahun, dan pasar optimis bahwa pertumbuhan tahunan akan tetap dua digit.

Raja saham信驊 sempat turun ke 6.590 yuan, lalu muncul kekuatan penopang, dan harga kembali menguat selama sesi. Berkat pergeseran rantai pasok, pengiriman melebihi ekspektasi, dan revisi prospek operasi kuartal ini ke atas, serta optimisme bahwa 2025 akan menjadi puncak tahunan, dengan visibilitas pesanan hingga kuartal kedua tahun depan. Langkah ini menjadi indikator bullish dan bearish untuk saham harga tinggi, mencerminkan pengakuan pasar terhadap fundamental perusahaan berkualitas.

Diferensiasi Industri Menjadi Tren Jangka Panjang

Dari perspektif jangka menengah dan panjang, kejatuhan pasar ini bukanlah gelembung yang pecah, melainkan jalan yang harus dilalui pasar untuk matang.

Perusahaan yang hanya mengandalkan konsep “AI”, struktur pelanggan tunggal, dan tanpa dukungan profitabilitas akan menghadapi tekanan valuasi yang terus berlanjut; sementara perusahaan yang benar-benar memiliki teknologi inti, kemampuan profitabilitas yang stabil, struktur pelanggan yang beragam, dan jalur pertumbuhan yang jelas akan menonjol melalui seleksi rasional.

Kasus Google paling menginspirasi. Sebagai perusahaan yang memiliki sumber daya paling langka dari OpenAI (arus kas dan rantai industri lengkap), Google memperkirakan pengeluaran modalnya pada 2026 akan mencapai 56% dari arus kas operasinya, dan integrasi vertikal memberikan keunggulan biaya ekstrem—total biaya kepemilikan TPUv7 sekitar 44% lebih rendah dibanding server GB200 Nvidia. Inilah yang harus dihargai pasar—bukan konsep, tetapi daya saing biaya nyata dan kepastian profitabilitas.

Setelah kejatuhan pasar, ujian sebenarnya baru dimulai: pasar akan menggunakan diferensiasi untuk menunjukkan kepada investor siapa pemenang sejati dalam revolusi industri AI ini.