Perubahan Likuiditas Bitcoin: Bagaimana Perbendaharaan Korporasi dan ETF Kini Mengendalikan Struktur Pasar

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Likuiditas Bitcoin telah lenyap ke dalam sistem “bayangan” di mana siklus utang korporasi kini menentukan risiko crash Tautan Asli:

Sistem Tiga Kolam

Pasokan likuid Bitcoin kini terbagi menjadi tiga kolam dengan logika mobilisasi yang berbeda.

Exchange Float: Kolam paling reaktif. Koin yang berada di hot wallet di bursa utama dapat langsung dijual dalam hitungan menit, mewakili tekanan jual dengan kecepatan tertinggi. Kolam ini telah menyusut selama bertahun-tahun, turun dari level jutaan BTC pada 2021 menjadi sedikit di atas 2 juta BTC saat ini.

ETF Float: Lebih lambat tetapi tumbuh. ETF Bitcoin spot memegang sekitar 1,31 juta BTC per awal Desember 2025. Saham ETF diperdagangkan di pasar sekunder melalui penciptaan dan penebusan saham, bukan penjualan spot langsung. Friksi ini meredam penjualan refleks selama volatilitas intraday tetapi dapat memperbesar pergerakan ketika gelombang penebusan terjadi.

Corporate and Treasury Float: Faktor penggerak. Perusahaan publik kini memegang lebih dari 1 juta BTC. Pemegang korporasi menghadapi tekanan berbeda dibanding pemegang saham ETF—mereka melaporkan kerugian mark-to-market di laporan laba, melayani utang dengan jadwal tetap, dan bertanggung jawab kepada analis ekuitas. Ketika Bitcoin turun 30%, kas perusahaan yang menggunakan leverage menghadapi margin call, kendala refinancing, dan pengawasan dewan.

Basis dan Mesin Carry

Siklus peluncuran ETF membentuk ulang pasar derivatif Bitcoin. Perdagangan basis melibatkan pembelian saham ETF spot dan penjualan short futures untuk menangkap selisih harga antara spot dan futures. Setelah ETF spot diluncurkan, dana leverage meningkatkan posisi net short di futures, konsisten dengan carry yang dihedging, bukan bearish murni.

Open interest tumbuh sepanjang 2024 hingga 2025 ketika desk institusi membangun posisi. Ketika basis menyempit atau funding rate menjadi negatif, perdagangan carry kehilangan keunggulannya dan desk melepas posisi dengan menebus saham ETF dan menutup short futures. Hasilnya bisa tampak seperti penjualan institusional dalam data aliran, tetapi pendorong utamanya bersifat mekanis, bukan perubahan keyakinan jangka panjang.

Kompresi Volatilitas dan Likuiditas Lebih Dalam

Volatilitas terealisasi jangka panjang Bitcoin hampir turun setengah selama siklus ini, dari kisaran 80% pertengahan menjadi kisaran 40% rendah. Instrumen teregulasi menarik alokator yang tidak mau menyentuh Bitcoin spot di bursa luar negeri, dan mereka membawa disiplin eksekusi, batas risiko, serta infrastruktur kepatuhan yang meredakan fluktuasi harga liar.

Namun, kompresi volatilitas bukan berarti stabilitas. Konsentrasi Bitcoin di sejumlah kecil pemegang besar berarti satu likuidasi atau gelombang penebusan besar dapat menggerakkan pasar lebih daripada penjualan ritel yang tersebar.

Apa yang Terjadi Saat Treasury Menghadapi Tekanan

Model treasury korporasi untuk akumulasi Bitcoin mengasumsikan harga naik dan akses ke pembiayaan ekuitas atau utang yang murah. Model ini gagal ketika Bitcoin turun di bawah harga rata-rata akuisisi perusahaan dan pasar kredit mengetat.

ETF tidak menghadapi risiko refinancing yang sama, tetapi tetap menghadapi risiko penebusan. Jika pasar bearish berkepanjangan mendorong arus keluar terus-menerus, authorized participants akan menebus saham dan mengembalikan Bitcoin ke pasar. Buffer yang diberikan struktur ETF, dengan menunda tekanan jual selama beberapa hari atau minggu, tidak menghilangkan tekanan itu—hanya mengubah waktu dan jalur eksekusinya.

Buku Besar Menyeimbangkan, Bukan Menghilang

Peralihan dari pasokan yang didominasi bursa ke pasokan yang didominasi kustodian dan treasury mengubah tekanan jual dari yang bersifat terus-menerus dan refleksif menjadi episodik dan bergantung pada pasar modal. Ini mengompresi volatilitas terealisasi dalam kondisi normal tetapi tidak menghilangkan risiko ekor.

Buku besar Bitcoin kini mencerminkan pasar di mana pemegang terbesar bukan lagi whale anonim atau early adopter, melainkan perusahaan publik, produk investasi terdaftar, dan kustodian yang mengelola miliaran untuk institusi. Itu adalah entitas yang berbeda, dan perilaku perdagangannya pun berbeda.