Investasi Terstruktur: Pendekatan Baru bagi Investor Bernilai Tinggi untuk Berpartisipasi dalam Web3

Seiring dengan semakin ketatnya pembatasan identitas di pasar sekunder, investasi inkubasi menghadapi tantangan tingginya ambang batas dan jangka waktu yang panjang, suatu cara investasi yang lebih fleksibel dan dapat disesuaikan semakin menarik perhatian lebih banyak investor bernilai tinggi: produk terstruktur.

Sebenarnya, investasi terstruktur bukanlah konsep baru yang eksklusif untuk Web3, melainkan berasal dari praktik matang di keuangan tradisional. Di pasar tradisional, bank investasi sering mengemas berbagai aset dan memprosesnya secara bertingkat: lapisan risiko tinggi seperti "ekuitas" atau "obligasi subordinasi" menarik investor yang mencari imbal hasil tinggi; lapisan risiko rendah melindungi pokoknya melalui pembayaran prioritas, mekanisme perlindungan pokok, dan cara lainnya, menarik dana dengan alokasi yang lebih konservatif.

Konsep ini kini diperkenalkan ke dalam bidang Web3.

Esensi Investasi Terstruktur Web3

Inti dari produk terstruktur adalah membagi "hak atas hasil" tertentu dan mengkombinasikannya kembali menjadi portofolio investasi yang sesuai dengan berbagai preferensi risiko.

Dalam bidang keuangan tradisional, metode ini banyak digunakan dalam produk seperti ABS, CDO, sertifikat pendapatan, dan tiket bola salju. Namun, dalam lingkungan Web3, berkat fleksibilitas kontrak pintar dan mekanisme Token, pemikiran ini menjadi lebih dapat diprogram dan efisien dalam kombinasi.

Di pasar Web3 saat ini, terdapat beberapa jenis produk terstruktur, masing-masing mewakili pendekatan pemecahan yang khas:

produk pendapatan tetap

Ini adalah jenis produk terstruktur yang paling umum. Pihak proyek Web3 atau platform mengemas sebagian hak atas pendapatan masa depan (seperti hasil Staking, suku bunga DeFi, pembagian biaya protokol, dll.) dan menjualnya dalam bentuk "hasil tahunan tetap" untuk menarik dana yang stabil.

Contoh khas termasuk produk investasi stablecoin dan sertifikat pendapatan yang diluncurkan oleh berbagai platform perdagangan besar. Beberapa platform perdagangan utama menawarkan struktur produk "berjangka + tahunan", biasanya dengan periode penguncian 30 hari atau 90 hari, dengan imbal hasil tahunan antara 5%-15%, terutama ditujukan untuk aset utama seperti USDT, ETH, BTC, dan lainnya. Beberapa platform juga akan mencantumkan kata "modal aman" untuk mengurangi persepsi risiko pengguna.

Selain itu, beberapa platform DeFi melakukan tokenisasi pemisahan hak hasil DeFi, membentuk struktur "YT (Token Hasil) + PT (Token Pokok)". Pengguna dapat memilih untuk hanya membeli PT, mengunci hasil di masa depan tetapi tidak menanggung risiko fluktuasi hasil; atau memilih YT, bertaruh pada kenaikan suku bunga di masa depan. Ini pada dasarnya adalah pemrosesan berlapis dari "hak hasil" dan "hak pokok" untuk memenuhi preferensi risiko yang berbeda.

produk obligasi konversi/sertifikat pendapatan

Produk semacam ini banyak ditemui dalam investasi tingkat satu atau kerja sama proyek. Intinya adalah strategi "utang diutamakan + Token ditukar pada waktu yang tepat": pada tahap awal memberikan imbal hasil tetap yang stabil kepada investor, kemudian pada tahap akhir, berdasarkan kondisi yang terpenuhi, ditukar dengan Token proyek dengan harga diskon, menggabungkan aspek konservatif dan spekulatif.

Dalam praktiknya, investor biasanya memperoleh hak untuk membeli Token proyek di masa depan dengan menandatangani perjanjian seperti SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) atau Token Warrant. Perjanjian ini biasanya menetapkan titik atau kondisi tertentu, seperti peluncuran proyek, mencapai tahap pengembangan tertentu atau titik waktu tertentu.

Sementara itu, untuk meningkatkan daya tarik dan melindungi risiko penurunan, perjanjian juga akan memperkenalkan ketentuan pendapatan tetap, seperti selama Token belum diluncurkan, pihak proyek membayar bunga tetap kepada investor secara triwulanan atau setengah tahunan, dalam bentuk stablecoin atau aset lainnya. Adanya bagian imbal hasil ini memungkinkan investor untuk mengunci pendapatan dasar selama menunggu kemajuan proyek, yang secara signifikan mengurangi risiko yang ditanggung.

Dana Berisiko Bertingkat

Ini adalah jenis yang paling "berkarakter rekayasa keuangan" dalam produk terstruktur Web3.

Produk ini biasanya mengemas sekeranjang aset dan kemudian membaginya menjadi tingkat risiko yang berbeda. Struktur yang paling umum adalah dua lapisan Junior (subordinasi) dan Senior (prioritas): Lapisan Junior menanggung risiko utama dan memiliki imbal hasil yang lebih tinggi; sedangkan lapisan Senior mendapatkan prioritas dalam pembagian keuntungan ketika proyek menghasilkan pendapatan dan memberikan perlindungan utama terlebih dahulu saat terjadi kerugian.

Keunggulan inti dari struktur ini terletak pada kemampuannya untuk memenuhi preferensi investor yang berbeda melalui mekanisme pencocokan risiko-imbalan yang jelas. Bagi platform, hal ini juga mewujudkan alokasi dana yang optimal, meningkatkan daya tarik keseluruhan kolam.

Namun, kelemahannya juga jelas. Begitu pasar berfluktuasi secara drastis dan aset utama mengalami kerugian besar, Junior Tranche sebagai "penyangga risiko pertama" akan cepat menyusut, bahkan bisa sepenuhnya hilang. Sedangkan Senior Tranche meskipun memiliki hak prioritas, jika kemampuan pembayaran seluruh kolam hancur, hak prioritas juga sulit untuk direalisasikan.

Ditambah dengan dana Web3 yang "cepat datang dan pergi", perasaan panik sering kali menyebabkan "diskon kepercayaan + penarikan dana" sebagai dua pukulan sekaligus, yang akhirnya membentuk sesuatu yang mirip dengan "penyusutan struktural" dalam finansial tradisional.

produk berbasis platform

Selama setahun terakhir, investasi terstruktur telah beralih dari "pengemasan aset peer-to-peer" di tingkat protokol, menuju jalur platform dan produk. Dengan dorongan dari bursa, dompet, atau platform investasi pihak ketiga, produk terstruktur tidak lagi terbatas pada "pemisahan pendapatan" yang berasal dari protokol, melainkan diselesaikan oleh platform dalam "desain-pengemasan-penjualan" yang tertutup.

Beberapa platform mengemas keuntungan volatilitas menjadi produk keuangan terstruktur yang dapat dibeli pengguna melalui strategi otomatisasi kombinasi opsi (seperti otomatis menjual opsi beli tertutup); produk "perlindungan pokok + keuntungan mengambang" yang diluncurkan oleh sebuah platform perdagangan mengaitkan investasi stablecoin dasar dengan keuntungan aset berisiko tinggi, membentuk struktur tingkat opsional.

Produk jenis ini biasanya ditujukan untuk pengguna yang "tidak memiliki kemampuan strategi yang kompleks" tetapi ingin mendapatkan imbal hasil terstruktur, dengan merancang platform untuk menurunkan hambatan partisipasi mereka.

Struktur-struktur di atas tidak saling eksklusif, beberapa produk bahkan dapat melintasi berbagai struktur, seperti "Sertifikat Pendapatan yang Membungkus Lapisan Risiko", atau "Obligasi yang Dikonversi menjadi Tranche".

Namun, strukturasi bukanlah pintu masuk yang cocok untuk semua orang. Sekilas, ini menurunkan ambang partisipasi dan meningkatkan fleksibilitas keuntungan; tetapi setelah membongkar setiap lapisan struktur, akan ditemukan bahwa itu menuntut lebih tinggi dari investor daripada yang dibayangkan.

Batas Hukum dan Tantangan Kepatuhan

Baik itu kumpulan Token yang dibungkus oleh protokol DeFi, atau sertifikat tahunan yang disesuaikan oleh bursa, selama ingin berpartisipasi, kita akan menghadapi satu masalah yang tidak bisa dihindari: bagaimana dengan kepatuhan?

Investor perlu mempertimbangkan beberapa pertanyaan berikut:

Apakah Anda memenuhi kriteria "investor yang memenuhi syarat"?

Dalam sistem keuangan tradisional, banyak produk terstruktur hanya ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat. Web3 meskipun memindahkan protokol ke dalam blockchain, namun aturan pada dasarnya tidak berubah.

Misalnya, SFC Hong Kong menetapkan: sebagian besar derivatif aset virtual (seperti futures, token leverage, dan perjanjian pendapatan terstruktur, dll.) dianggap sebagai produk kompleks, hanya dapat ditujukan kepada investor profesional, dan tidak boleh dipromosikan kepada investor ritel. SEC AS juga menetapkan bahwa sebagian besar produk struktural yang melibatkan hak Token di masa depan, pembagian pendapatan, dan pembagian keuntungan prioritas, termasuk dalam lingkup Reg D, hanya diperbolehkan untuk investor yang memenuhi syarat.

Dengan kata lain, jika pengguna individu berniat untuk "menggunakan dompet anonim + USDT lintas rantai + berpartisipasi di blockchain", mereka mungkin telah melanggar batasan hukum. Meskipun tampaknya hanya "membeli produk investasi", dari sudut pandang regulasi, hal ini juga dapat dianggap sebagai partisipasi dalam rencana investasi kolektif tanpa izin.

Bagaimana cara masuk dan keluar dana?

Di balik bahasa pemasaran seperti "10% per tahun" dan "struktur perlindungan modal", ada masalah yang lebih realistis dan sering diabaikan: bagaimana dana masuk? Dan bagaimana cara keluar secara legal?

Bagi investor di beberapa daerah, masalah ini sangat sensitif. Bahkan hanya mentransfer USDT ke platform luar negeri, secara hukum dapat menyentuh garis merah regulasi valuta asing. Belum lagi, beberapa daerah secara jelas melarang kegiatan keuangan yang berhubungan dengan mata uang virtual—partisipasi itu sendiri memiliki risiko kepatuhan yang berpotensi.

Dalam tahap penarikan dana, situasinya juga sama kompleks. Ketika mendapatkan Token, sertifikat pendapatan, atau produk terstruktur lainnya di masa depan, dalam banyak kasus perlu melakukan "transfer stablecoin + perdagangan luar bursa" untuk mewujudkan konversi mata uang fiat. Namun, begitu melibatkan akun anonim atau platform abu-abu luar negeri, tidak hanya ada risiko pembekuan bank, tetapi juga dapat dianggap sebagai "perputaran dana ilegal" atau "menghindari pelaporan pajak", yang menjadi perhatian utama dari otoritas pengawas.

Singkatnya, meskipun produk terlihat "stabil", jika jalur pendanaan itu sendiri "tidak stabil", seluruh rantai investasi sudah menanamkan risiko kepatuhan.

Apakah Anda memahami dengan baik produk yang dibeli?

Kompleksitas produk terstruktur terletak pada fakta bahwa, meskipun terlihat seperti produk keuangan, sebenarnya merupakan kombinasi kontrak dari logika protokol. Investor mungkin berpikir bahwa mereka membeli produk "terkunci selama 30 hari, dengan imbal hasil tahunan 10%", tetapi kenyataannya bisa jadi:

• Pendapatan selama periode penguncian berasal dari Token masa depan proyek yang belum diluncurkan;
• Janji perlindungan modal dijamin oleh platform, sementara aset yang dijamin adalah strategi DeFi dengan likuiditas yang sangat rendah;
• Atau investasi dalam "Junior Tranche", risiko yang pertama kali terkena.

Detail desain ini mungkin tidak dijelaskan dengan cukup di halaman penjualan. Namun sebagai investor, jika tidak memahami mekanisme dasar dari protokol, ketika menghadapi risiko di masa depan, otoritas regulasi tidak akan membebaskan tanggung jawab karena "tidak sepenuhnya memahami". Sebaliknya, jika merupakan investor dengan kekayaan tinggi, jumlah yang terlibat cukup besar, bahkan bisa dianggap memiliki "kemampuan penilaian profesional", sehingga menanggung tanggung jawab yang lebih besar.

Apakah platform ini memenuhi syarat untuk menjual produk ini?

Masalah terakhir yang sering diabaikan adalah: apakah platform yang terlibat benar-benar memiliki kualifikasi untuk menjual produk terstruktur?

Beberapa platform trading memiliki lisensi VASP di daerah tertentu dan dapat menawarkan produk keuangan dalam rentang tertentu. Namun, beberapa platform kecil atau dompet mungkin tidak memiliki entitas terdaftar dan hanya menjual "sertifikat pendapatan" atau "paket pengembalian token" secara langsung kepada pengguna global melalui situs web atau perangkat lunak pesan instan.

Platform semacam ini tidak hanya berpotensi melakukan tindakan penjualan produk keuangan secara ilegal, tetapi juga jika proyek atau kolam aset mengalami masalah, investor bahkan mungkin tidak dapat menemukan jalur hukum dasar untuk mempertanggungjawabkan—karena itu sama sekali bukan penerbit yang memiliki subjek hukum.

Pada akhirnya, investasi terstruktur bukanlah "perang informasi", melainkan "perang kognisi".

Struktur produk bisa kompleks, tetapi identitas investor tidak boleh ambigu; logika protokol bisa abstrak, tetapi jalur dana harus jelas.

Hanya ketika keempat aspek "orang-dana-platform-jalur" dapat terhubung secara kepatuhan, barulah investor benar-benar memiliki kemampuan untuk berpartisipasi dalam produk terstruktur.

Bagaimana cara berpartisipasi dalam investasi terstruktur secara sesuai?

Produk terstruktur tampak "berlapis-lapis", tetapi yang benar-benar menentukan apakah seseorang dapat berpartisipasi bukanlah tingkat kerumitan desain imbal hasil, melainkan tiga faktor kunci: identitas, jalur, dan platform.

Dari sudut pandang praktis, disarankan agar investor setidaknya jelas mengenai tiga poin berikut:

Hindari menanggung semua risiko kepatuhan dengan "identitas pribadi".

Banyak investor terbiasa menggunakan cara "dompet pribadi + perdagangan luar bursa" untuk berpartisipasi dalam produk terstruktur, tetapi masalahnya adalah, begitu ada sengketa atau pemeriksaan kepatuhan, yang pertama kali terpapar adalah individu. Ketidakjelasan identitas adalah pemicu risiko pertama.

Untuk pengguna dengan kekayaan tinggi, disarankan untuk membangun struktur identitas yang jelas sebelum berinvestasi, misalnya:

• Perusahaan tujuan khusus luar negeri (seperti Cayman, BVI): digunakan untuk berpartisipasi dalam produk jenis Token, mengelola distribusi Token dan pengumpulan pendapatan;
• Struktur kantor keluarga Hong Kong: memudahkan pengaturan akun perdagangan dan penanganan penyelesaian mata uang fiat;
• Dana Pengecualian Singapura: Berlaku untuk manajemen strategi kombinasi atau penempatan jangka panjang, membantu dalam pelaporan pajak dan kepatuhan saluran bank.

Mendirikan struktur tidak hanya untuk pertimbangan pajak, tetapi juga untuk membangun "zona pemisahan risiko" yang jelas saat berpartisipasi di pasar.

Menjelaskan sumber dan tujuan dana

Banyak produk terstruktur mengalami masalah, bukan karena produk itu sendiri ilegal, tetapi karena jalur partisipasinya tidak sah, terutama ketika melibatkan partisipasi lintas batas.

Oleh karena itu, investor dapat fokus pada langkah-langkah berikut:

• Saat melakukan deposit, gunakan rekening bank yang sesuai dengan struktur identitas, hindari penerimaan jumlah besar secara sering di rekening pribadi;
• Usahakan untuk menyelesaikan pertukaran uang dan penyelesaian melalui lembaga pembayaran berlisensi atau struktur kantor keluarga, dan simpan bukti lengkap serta aliran kas.
• Sebelum menarik pendapatan, terlebih dahulu klarifikasi "rantai legalitas" dana - sumber, kepatuhan, kewajiban pajak, dll., jangan tunggu sampai akun Anda terkena kontrol risiko sebelum melengkapi materi penjelasan.

Penilaian hati-hati terhadap kepatuhan platform

Banyak platform mungkin mengklaim "platform aset terstruktur terkemuka di dunia", tetapi sebenarnya bahkan sulit untuk memverifikasi lokasi pendaftaran entitas, apalagi pengungkapan kepatuhan.

Investor perlu memperhatikan bukan kata-kata iklan, tetapi beberapa pertanyaan dasar berikut:

• Apakah platform memiliki kualifikasi untuk penjualan produk keuangan? Seperti VASP, penjualan dana, penasihat investasi, lisensi investasi kolektif, dll;
• Apakah aset dasar dari protokol diungkapkan? Apakah di balik "jaminan modal" terdapat kolam kontrak lain yang kurang likuid?
• Apakah ada mekanisme penyelesaian sengketa yang jelas? Termasuk arbitrase kontrak, jalur perlindungan pengguna, informasi entitas hukum, dll.

Bagaimanapun, semakin kompleks desain produk dan narasi keuntungan semakin "elegan", semakin diperlukan kualitas.