Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Enkripsi pada Paruh Pertama Tahun 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami gejolak. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif pemerintah Trump dan konflik geopolitik yang meningkat semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi kripto melanjutkan momentum kuat dari akhir 2024, dengan ukuran keseluruhan mencapai rekor tertinggi baru. Dengan BTC yang memasuki fase konsolidasi setelah menembus titik tertinggi sejarah $111K di awal tahun, kontrak terbuka derivasi BTC global (OI) meningkat pesat, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivasi telah mengalami beberapa kali pergeseran bullish dan bearish, risiko leverage telah sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat Q3 dan Q4, diperkirakan bahwa di bawah pengaruh lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dorongan dana institusional, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap terkonsolidasi, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan menjaga sikap optimis yang hati-hati terhadap kelanjutan kenaikan harga BTC.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan sentimen pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali meningkat pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat pada paruh pertama tahun 2025, menurut data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, menjadi level tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut pada kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, arus masuk ETF BTC spot menunjukkan tren yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 1300 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpanan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh puncaknya sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang tajam. Pada bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH masih hanya rebound ke level sekitar $2,700, tidak dapat mengembalikan puncak awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan puncak awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergen antara ETH dan BTC sangat mencolok. Di tengah rebound BTC dan peningkatan posisi dominan pasar, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun sebesar 0,036 turun hingga sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan pulih, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif (altcoin) menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan. Data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat naik di awal tahun, namun kemudian mengalami penurunan yang berkelanjutan. SOL turun dari sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%. Sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga mengalami penurunan yang serupa atau lebih besar, dan beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari puncaknya. Fenomena ini menunjukkan peningkatan rasa takut pasar terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko telah semakin diperkuat, atributnya telah beralih dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/makro", sementara ETH dan koin alternatif masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, kegiatan DeFi", dan dalam hal penempatan aset lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan koin alternatif terus menunjukkan kelemahan karena penurunan preferensi dana, meningkatnya tekanan kompetisi, serta dampak dari lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa rantai publik (seperti Solana) yang ekosistemnya terus berkembang, secara keseluruhan pasar koin alternatif kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dibatasi oleh likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan koin alternatif tidak memiliki dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat baru, akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren lemah, dan sentimen investasi investor terhadap koin alternatif tetap cenderung hati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh arus dana besar ke dalam ETF spot dan permintaan kontrak berjangka yang kuat, OI berjangka BTC meningkat lebih lanjut, dan pada bulan Mei tahun ini sempat menembus 70 miliar dolar AS.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa posisi terbuka futures BTC CME mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), yang berada di peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) di suatu platform perdagangan pada periode yang sama. Ini mencerminkan institusi yang masuk melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan penting. Suatu platform perdagangan masih merupakan yang terbesar dalam hal ukuran kontrak terbuka di bursa cryptocurrency, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total nilai kontrak terbuka mencapai rekor baru di paruh pertama 2025, dan pernah melampaui 30 miliar USD pada bulan Mei tahun ini. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak terbuka futures ETH di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH (sekitar 6 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total open interest di seluruh pasar meningkat, beberapa kali volatilitas yang tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata tingkat leverage pengguna bursa tidak melampaui batas. Terutama setelah fluktuasi pasar di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren peningkatan yang berkelanjutan.

CoinGlass derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivatif enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivatif, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak berjangka permanen dari 100 cryptocurrency utama dengan nilai pasar terbuka (Open Interest) terbesar, dan menggabungkannya dengan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivatif yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan divergensi dengan harga BTC pada paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC naik dengan kuat didorong oleh pembelian institusi, harga tetap di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama, saat BTC unggul, futures ETH dan altcoin tidak dapat menguat secara bersamaan, yang mempengaruhi kinerja indeks gabungan. Singkatnya, pada paruh pertama, dana jelas terpusat pada BTC, BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin memudar dan terjadi aliran dana keluar yang menyebabkan CGDI turun sementara harga BTC tetap tinggi. Divergensi ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: kabar baik ETF dan permintaan untuk aset aman menyebabkan dana mengalir ke BTC dan aset bernilai pasar tinggi lainnya, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberikan tekanan pada aset-aset sekunder dan pasar altcoin.

CoinGlass derivasi risiko indeks (CDRI) analisis

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivatif enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi tingkat penggunaan leverage saat ini, suhu sentimen perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko yang bersifat proaktif, mengeluarkan peringatan lebih awal ketika struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, status risiko tinggi akan ditampilkan. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivatif cryptocurrency secara real-time melalui analisis berbobot dari beberapa dimensi seperti kontrak terbuka, tarif dana, rasio leverage, rasio longs dan shorts, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko terstandarisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar ke kondisi yang terlalu panas atau rapuh, yang mudah mengalami likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama paruh pertama tahun ini secara keseluruhan tetap pada level netral yang sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di 58, dalam rentang "risiko sedang/netral fluktuasi", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, Analisis Data Derivasi Kripto

Analisis Tingkat Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga modal secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga modal positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sementara suku bunga modal negatif mungkin menunjukkan peningkatan tekanan short, dengan sentimen pasar yang menjadi lebih hati-hati. Fluktuasi suku bunga modal memberikan peringatan kepada investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berjangka enkripsi secara keseluruhan menunjukkan situasi di mana posisi bullish mendominasi, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu berada di nilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset enkripsi utama terus berada di positif dan lebih tinggi dari tingkat acuan 0,01%, menunjukkan bahwa pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, yang mendorong peningkatan posisi bullish. Dengan semakin sesaknya posisi bullish dan tekanan untuk mengambil untung, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami kenaikan dan penurunan, dan tingkat biaya modal juga kembali ke kondisi normal.

Masuk kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, rata-rata biaya modal dari April hingga Juni sebagian besar tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% per tahun), dan pada beberapa periode bahkan berubah menjadi negatif, yang menunjukkan bahwa semangat spekulatif telah mereda, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali biaya modal berubah dari positif menjadi negatif sangat terbatas, yang menunjukkan bahwa momen ledakan sentimen bearish di pasar tidak banyak. Awal Februari, Trump...