Perkembangan dan Tantangan Koin Stabil USDe yang Dikenal sebagai Enkripsi Asli

USDe adalah produk pendapatan pasif terstruktur yang berada di antara pusat dan desentralisasi. Ini menyimpan aset di atas blockchain, mempertahankan stabilitas dan memperoleh keuntungan melalui strategi netral Delta.

Latar belakang kelahiran USDe adalah untuk mencari keseimbangan di antara DeFi dan CeFi, di tengah dominasi pasar stablecoin oleh USDT dan USDC, meningkatnya sentralisasi jaminan DAI, serta keruntuhan stablecoin algoritmik.

USDe menggunakan layanan OES untuk mengelola aset di blockchain, dan memetakan jumlahnya ke margin yang disediakan oleh bursa. Ini mempertahankan karakteristik pemisahan dana DeFi, sekaligus mendapatkan likuiditas yang cukup dari CeFi.

USDe berasal dari hasil staking Ethereum dan hasil biaya modal dari posisi hedging di bursa, dianggap sebagai produk arbitrase biaya modal terstruktur untuk semua orang.

Ekosistem USDe termasuk:

• USDe: stablecoin, melalui penyetoran stETH untuk mencetak
• sUSDe: token sertifikat yang diperoleh dari staking USDe
• ENA: token tata kelola

Pencetakan dan Penebusan USDe

Pengguna dapat menyetor stETH ke dalam protokol untuk mencetak USDe dengan rasio 1:1. stETH yang disetorkan dikelola oleh pihak ketiga dan dipetakan ke bursa. Protokol kemudian membuka posisi short perpetual ETH di bursa untuk memastikan nilai agunan tetap stabil.

Pengguna biasa dapat mendapatkan USDe di kolam likuiditas eksternal. Institusi yang telah disetujui dapat langsung mencetak dan menebus USDe melalui kontrak.

Aset selalu disimpan di alamat kustodian di blockchain, tidak bergantung pada infrastruktur perbankan tradisional, menghindari risiko penyalahgunaan dana oleh bursa.

Metode Penitipan Dana OES

OES (Off-exchange Settlement) adalah metode penyelesaian yang menggabungkan transparansi on-chain dan penggunaan dana di bursa terpusat.

Ini menggunakan teknologi MPC untuk membangun alamat kustodian, menyimpan aset pengguna di blockchain, dikelola bersama oleh pengguna dan lembaga kustodian, mengurangi risiko pihak lawan.

OES penyedia bekerja sama dengan bursa, memungkinkan trader untuk memetakan aset yang disimpan ke bursa untuk melakukan perdagangan. Ini memungkinkan Ethena untuk menyimpan dana di luar bursa, sekaligus menggunakan dana tersebut sebagai jaminan untuk perdagangan derivatif di bursa.

Cara Mendapatkan Keuntungan

Sumber keuntungan USDe termasuk:

1. Pendapatan staking dari derivatif likuiditas ETH
2. Pendapatan biaya pembiayaan yang diperoleh dari membuka posisi pendek di bursa
3. Perdagangan Basis (Basis Spread )Pendapatan

Biaya pendanaan adalah biaya yang dibayarkan secara berkala berdasarkan selisih harga pasar antara pasar spot dan kontrak berjangka. Basis mengacu pada penyimpangan antara harga spot dan harga futures.

Ethena memanfaatkan saldo dana yang dipetakan ke bursa untuk arbitrase, memberikan hasil yang beragam bagi pemegang USDe.

Tingkat Pengembalian dan Keberlanjutan

Dalam waktu dekat, imbal hasil tahunan tertinggi mencapai 35%, dengan tingkat pengembalian yang dialokasikan ke sUSDe mencapai 62%. Ini karena tidak semua USDe dipertaruhkan sebagai sUSDe, sehingga tingkat pertaruhan yang sebenarnya cukup rendah menyebabkan tingkat pengembalian sUSDe menjadi lebih besar.

Namun, seiring dengan pendinginan pasar, dana bullish di bursa berkurang, dan hasil juga menurun. Saat ini, Protocol Yield turun menjadi 2%, sUSDe Yield turun menjadi 4%.

Hasil USDe bergantung pada keadaan pasar futures di bursa terpusat, dibatasi oleh ukuran pasar futures. Ketika jumlah penerbitan USDe melebihi kapasitas pasar futures, akan membatasi perluasannya lebih lanjut.

Skalabilitas

Skalabilitas USDe terutama dibatasi oleh kontrak terbuka di pasar perpetual ETH (Open Interest). Saat ini, Open Interest ETH sekitar 12 miliar USD, dan BTC sekitar 30 miliar USD.

USDe memiliki volume penerbitan sekitar 2,3 miliar USD, telah melampaui sebagian besar stablecoin terdesentralisasi, tetapi masih ada jarak dengan DAI. Ekspansi di masa depan menghadapi tantangan, perlu menambah posisi short yang sesuai di pasar.

Penerbitan USDe yang berlebihan dapat menekan suku bunga dana, bahkan berpotensi menjadi negatif, yang mempengaruhi hasil. Diperlukan keseimbangan antara ekspansi dan imbal hasil. Pasar yang bullish mendukung ekspansi USDe, sedangkan pasar yang bearish akan membatasi volumenya.

Secara keseluruhan, USDe mungkin menjadi stablecoin yang menawarkan hasil tinggi, skala terbatas dalam jangka pendek, dan mengikuti kondisi pasar dalam jangka panjang.

Analisis Risiko

USDe menghadapi risiko utama berikut:

1. Risiko tingkat biaya modal: Ketidakcukupan bullish di pasar atau penerbitan USDe yang berlebihan dapat menyebabkan tingkat negatif.
2. Risiko kustodian: bergantung pada OES dan lembaga terpusat, terdapat risiko kebangkrutan bursa atau pencurian dana.
3. Risiko likuiditas: mungkin menghadapi kekurangan likuiditas saat penyesuaian posisi dalam skala besar.
4. Risiko pengikatan aset: stETH dan ETH mungkin mengalami pemisahan sementara.

Untuk menghadapi risiko, Ethena mendirikan dana asuransi, yang pendanaannya berasal dari distribusi pendapatan protokol.