Pejabat Federal Reserve: Regulasi stablecoin tidak boleh hanya berhenti pada legislasi; jika tidak, “kegagalan mata uang pribadi” berpotensi terulang lagi

Dewan Gubernur Federal Reserve (Federal Reserve) Barr memperingatkan bahwa stablecoin memiliki potensi risiko penarikan berlebihan (bank run) dan risiko pencucian uang, menegaskan bahwa RUU GENIUS (GENIUS) hanyalah titik awal, dan rincian regulasi serta koordinasi lintas lembaga adalah kuncinya.

Barr memperingatkan stablecoin menyimpan risiko, regulasi tidak boleh berhenti hanya pada legislasi

Anggota Dewan Gubernur Federal Reserve Michael Barr (Michael Barr) baru-baru ini dalam pidato publik menyatakan bahwa meskipun stablecoin dipandang sebagai infrastruktur dasar penting bagi pasar aset digital, jika tidak disertai regulasi yang ketat dan desain kelembagaan yang memadai, stablecoin tetap berpotensi mengulang sejarah “kegagalan mata uang pribadi” di masa lalu. Ia secara tegas mengatakan bahwa pasar berkali-kali mengalami gejolak keuangan akibat kekurangan pengawasan; jika stablecoin tidak dibangun dengan perlindungan yang cukup, risiko serupa dapat kembali muncul.

Barr secara khusus menyinggung bahwa meskipipun RUU GENIUS telah membangun kerangka hukum awal untuk stablecoin, hal itu belum menghapus masalah mendasar. Ia menekankan bahwa kuncinya bukan pada RUU itu sendiri, melainkan pada bagaimana otoritas pengawas mengubahnya menjadi aturan yang spesifik dan dapat ditegakkan; jika tidak, sistem tetap bisa memiliki celah.

Risiko inti stablecoin terletak pada aset cadangan dan kemampuan penebusan

Barr mengatakan bahwa apakah stablecoin dapat mempertahankan “stabil”, bergantung pada kemampuannya untuk melakukan penebusan instan dengan nilai 1:1 dalam kondisi apa pun di pasar. Ini tidak hanya terkait kemampuan manajemen aset dari penerbit, tetapi juga sangat berhubungan dengan kualitas dan likuiditas aset cadangan.

Ia memperingatkan bahwa bahkan surat utang pemerintah yang dianggap aman pun, dalam situasi tekanan pasar, tetap berpotensi mengalami masalah likuiditas, sehingga memengaruhi kemampuan stablecoin untuk ditebus. Begitu kepercayaan pasar goyah, besar kemungkinan risiko penarikan berlebihan muncul; mirip dengan kondisi dana pasar uang pada masa krisis keuangan di masa lalu. Selain itu, Barr juga menyatakan bahwa penerbit sendiri memiliki motivasi untuk mengejar imbal hasil, sehingga bisa menanggung risiko lebih tinggi dalam pengaturan aset untuk meningkatkan tingkat imbal hasil, yang pada akhirnya semakin melemahkan keamanan stablecoin.

Risiko pencucian uang dan dana ilegal masih perlu diselesaikan

Selain masalah stabilitas keuangan, Barr juga memfokuskan perhatian pada arus dana ilegal. Ia mengatakan bahwa stablecoin dapat beredar bebas di pasar sekunder; sebagian transaksi mungkin tidak memiliki identifikasi identitas pengguna, sehingga menjadi alat potensial untuk pencucian uang dan mendanai aktivitas ilegal.

Ia berpendapat bahwa mengandalkan semata mekanisme regulasi tradisional tidak cukup untuk menghadapi risiko semacam ini; ke depan, perlu digabungkan dengan cara regulasi dan pendekatan teknis, misalnya pemantauan on-chain dan alat kepatuhan, agar potensi penyalahgunaan dapat dikurangi secara efektif.

Jenis risiko ini juga menjadi salah satu poin kontroversi kunci dalam pembahasan legislasi di AS, dan selanjutnya memengaruhi progres penerapan satu lagi rancangan undang-undang struktur pasar, yaitu RUU CLARITY.

Implementasi UU masih menunggu rincian dilengkapi, koordinasi regulasi menjadi kunci

Pada akhirnya, Barr menekankan bahwa RUU GENIUS hanyalah titik awal, dan tantangan sesungguhnya terletak pada penyusunan rincian lanjutan serta koordinasi lintas lembaga. Ia menyatakan bahwa saat ini masih ada berbagai isu kunci yang belum jelas, termasuk standar pengawasan aset cadangan, persyaratan modal dan likuiditas, mekanisme perlindungan konsumen, serta pembatasan ruang lingkup bisnis bagi penerbit.

Ia sekaligus memperingatkan bahwa jika lembaga pengawas yang berbeda atau pemerintah negara bagian menerapkan standar yang tidak konsisten, hal itu dapat menyebabkan “regulatory arbitrage” (arbitrase regulasi), sehingga sebagian pelaku usaha pindah beroperasi di wilayah dengan standar pengawasan yang lebih longgar, yang justru meningkatkan risiko sistemik.

Seiring stablecoin secara bertahap meluas dari sekadar alat transaksi ke skenario seperti pembayaran lintas batas, manajemen dana perusahaan, dan pembiayaan perdagangan, perannya dalam sistem keuangan sedang berkembang dengan cepat. Cara menyeimbangkan dorongan inovasi dengan mempertahankan stabilitas akan menjadi tantangan utama pada tahap berikutnya kebijakan regulasi AS.