*La liquidité continue de se contracter sur les marchés on-chain et au comptant, les flux de capitaux nets s'arrêtent progressivement et les flux d'échange ralentissent.
L'intérêt ouvert sur les contrats à terme a reculé, suggérant une réduction de l'activité de couverture et spéculative. Parallèlement à cela, un dénouement de l'opération d'achat au comptant et de vente à terme sur les contrats à terme du CME Group semble être en cours, ce qui constitue des vents contraires supplémentaires pour la liquidité du marché.
Les métriques des options clés expriment une préférence pour l'aversion au risque à la baisse, avec la volatilité implicite intégrée aux options de vente entraînant des primes élevées.
Les investisseurs à court terme subissent une pression significative pour enregistrer des pertes. Cependant, l'incitation à capituler reste quelque peu moins sévère que lors des événements de correction précédents et des périodes baissières.
L'activité des détenteurs à long terme reste largement contenue, avec une baisse notable de leur pression de vente. Cette cohorte détient toujours un volume relativement important de richesse réseau pour cette étape du cycle, créant une dynamique intéressante pour l'avenir.
Le tableau de bord de la semaine sur la chaîne.## Liquidité contractante
Le paysage des actifs numériques a subi une forte pression à la baisse au cours des dernières semaines, le prix du Bitcoin passant de 97 000 $ fin février à 82 000 $ aujourd'hui.
Une contraction importante de la liquidité semble être en cours et soutient la baisse des valorisations. Les flux de capitaux nets vers Bitcoin sont en train de s'arrêter, la capitalisation réalisée ne progressant qu'à un taux de seulement +0,67 % par mois.
De cela, nous pouvons tirer deux observations clés:
À l'heure actuelle, il manque de nouveau capital entrant dans l'actif pour soutenir des prix plus élevés.
Les attentes en matière de volatilité sont élevées, alors que le marché passe d'un régime dominé par les bénéfices à une position d'équilibre plus neutre.
Graphique en directL’une des méthodes permettant de mesurer et de quantifier le capital actif sur le marché consiste à utiliser la mesure « Hot Supply ». Ce volume d’offre représente la richesse détenue dans les pièces âgées d’une semaine ou moins et peut être considéré comme un indicateur des pièces disponibles et prêtes à être échangées.
La richesse actuelle détenue par la cohorte d'approvisionnement chaud a diminué de 5,9% de l'offre en circulation, pour une valeur de seulement 2,8%. Cela représente une contraction de plus de 50% des pièces en circulation liquide, suggérant qu'il y a eu un déclin de l'appétit pour le commerce et la spéculation.
Un trend similaire peut être observé concernant les volumes d'entrée sur les Bourses, les lieux centraux de l'activité de trading. Les entrées sur l'ensemble des bourses sont passées de +58,6k BTC/jour au pic du marché à la valeur actuelle de +26,9k BTC/jour, soit une baisse de plus de -54%. Cela est en phase avec le déclin du sentiment des investisseurs Gate.io et des flux de capitaux du marché précédemment notés.
Il existe également une similitude dans l'ampleur de la contraction entre l'approvisionnement chaud et les afflux d'échange, offrant une vue d'une pression globale de demande plus faible.
Graphique en direct## Désenchevêtrement du carry trade
Après avoir évalué le paysage on-chain, nous allons rediriger notre attention vers le marché des dérivés, qui connaît le plus haut volume d'échanges de tous les secteurs de marché.
En évaluant l'intérêt ouvert des contrats à terme, nous pouvons constater une forte baisse ces derniers mois. L'intérêt ouvert est passé de 57 milliards de dollars au sommet du marché, à une valeur actuelle de 37 milliards de dollars, soit une baisse de 35%.
Cela met en lumière une réduction nette de la spéculation et de l'activité de couverture, peignant une dynamique similaire à l'activité atténuée observée dans divers marchés on-chain.
Le graphique en direct L'introduction des ETF spot américains en 2024 a offert aux investisseurs institutionnels l'opportunité de prendre des positions réglementées dans le cadre de l'opération d'achat et de vente au comptant. En associant des ETF longs à une position courte sur les contrats à terme via la bourse du groupe CME, les traders peuvent désormais arbitrer la prime de prix souvent saine qui existe entre les marchés au comptant et à terme.
Des preuves solides en faveur du commerce au comptant et à terme peuvent être trouvées en comparant les flux de 30 jours dans les ETF Spot US et l'intérêt ouvert sur les contrats à terme du CME. Ces deux mesures ont connu une forte croissance pendant le marché à la hausse entre octobre et décembre 2024.
Cependant, alors que le biais à la hausse commence à s'atténuer sur le marché, un dénouement du carry-trade semble être en cours. Cela a entraîné des sorties substantielles d'ETF et la clôture d'un volume similaire de positions à terme.
La clôture de ces positions nécessite la vente des ETF. Comme les ETF ont tendance à se négocier avec un volume plus faible que les marchés à terme, cela peut créer des vents contraires supplémentaires pour les marchés au comptant du Bitcoin, tandis que les marchés à terme sont souvent assez importants pour absorber le volume supplémentaire.
Graphique en direct## Demande de protection à la baisse
Alors que Bitcoin et le paysage des actifs numériques continuent de mûrir et de s'institutionnaliser, la taille des marchés d'options ne cesse de croître. Cela est largement dû à la polyvalence de l'instrument, permettant aux investisseurs de déployer des stratégies sophistiquées et d'affiner leurs stratégies de gestion des risques.
Un indicateur que nous pouvons utiliser pour évaluer le sentiment des investisseurs institutionnels et l'appétit pour le risque est le sourire de volatilité, montrant la prime de volatilité implicite payée pour différentes options de vente ou d'achat à divers prix d'exercice.
Actuellement, nous pouvons observer qu'une prime plus élevée existe pour les puts, suggérant que la protection à la baisse est relativement plus chère. Cela reflète un sentiment de marché dominant où la protection à la baisse entraîne une prime.
Graphique en direct Nous pouvons également le voir dans la métrique Skew 25 Delta Options, qui évalue la différence de volatilité implicite pour les options d'achat et de vente avec le même delta.
Nous pouvons voir une tendance à la hausse soutenue dans l'écart delta pour les contrats d'une semaine et d'un mois, ce qui suggère que les puts sont de plus en plus chers que les appels équivalents. Cela souligne à nouveau un comportement avers au risque et une demande accrue de protection à la baisse.
Graphique en direct## Les détenteurs à court terme sous pression
Nous avons établi qu'une contraction importante de la liquidité se produit à la fois sur les marchés de la chaîne de blocs et sur les marchés dérivés. Dans la prochaine section, nous évaluerons comment cela a affecté les cohortes de détenteurs à court et à long terme dans l'espace de la chaîne de blocs.
Un outil couramment utilisé pour évaluer le stress des investisseurs est la métrique de perte non réalisée, qui reflète la valeur en dollars des pertes sur papier détenues par les investisseurs. La récente tendance à la baisse a plongé un nombre important de pièces détenues à court terme dans une position sous-marine, avec leur perte non réalisée relative atteignant presque le seuil de +2σ.
Malgré ces pertes papier élevées, les dommages financiers supportés par les nouveaux investisseurs restent largement en ligne avec le dénouement du carry-trade en yen le 5 août 2024. Cela est également aligné sur les valeurs de limite supérieure que nous avons observées dans la plupart des précédents marchés haussiers.
L'ampleur des pertes non réalisées est également nettement moins sévère que celles subies lors de la vente massive de mai 2021 et du marché baissier de 2022.
Lors de l'évaluation de la somme roulante de 30 jours des pertes des détenteurs à court terme, nous notons qu'une grande partie des nouveaux investisseurs a capitulé sous la pression de la baisse énorme, la vente actuelle représentant l'événement de prise de pertes soutenue la plus importante du cycle ($7B).
Notez cependant de nouveau que l'ampleur des pertes est encore bien inférieure à celle des événements de capitulation précédemment mentionnés.
Graphique en direct## Les détenteurs à long terme restent calmes
En recentrant notre attention sur la cohorte des détenteurs à long terme, nous notons que leur pression d'achat commence à s'atténuer. Une façon de quantifier cela est d'utiliser l'indicateur de dépense binaire, qui est conçu pour repérer quand les détenteurs à long terme dépensent une proportion significative de leurs avoirs de manière soutenue.
Nous notons que l'indicateur de dépenses binaires a commencé à ralentir et à se replier. L'offre des détenteurs à long terme commence également à augmenter après plusieurs mois de déclin.
Cela suggère qu'il y a une plus grande volonté de conserver, plutôt que de dépenser des pièces parmi cette cohorte. Cela représente peut-être un changement de sentiment, avec un comportement de détenteur à long terme s'éloignant de la distribution du côté vendeur.
Graphique en directNous pouvons évaluer le pourcentage du solde total des détenteurs à long terme envoyé aux adresses d'échange. Selon cette mesure, nous pouvons constater une augmentation prononcée, mais rapide, de la distribution lorsque le marché a baissé pour atteindre le bas de la fourchette des 80 000 $. Cela suggère que certains investisseurs à long terme ont choisi de réduire les risques, en retirant les bénéfices de la table au milieu de l'augmentation de la volatilité.
Cependant, l'intensité et l'ampleur de chaque vague de distribution semblent diminuer. Cela pourrait peut-être faire allusion à un certain degré de saturation atteint parmi les détenteurs à long terme, où ils ont terminé la majorité de leur activité de vente dans la fourchette de prix actuelle.
Les marchés haussiers sont généralement ponctués par une pression intense du côté vendeur et des prises de bénéfices de la part des investisseurs à long terme, équilibrées par la demande du côté acheteur de nouveaux participants au marché.
La métrique ci-dessous évalue le profit cumulé réalisé par les détenteurs à long terme depuis que le précédent ATH du cycle a été dépassé. Nous pouvons ensuite quantifier la pression côté vente que chaque cycle a absorbée, fournissant un proxy pour le côté demande qui était nécessaire pour l'absorber et soutenir le marché haussier.
Fait intéressant, le montant de profit réalisé par les LTHs ce cycle se situe dans une plage similaire à celle des cycles précédents, ce qui témoigne du volume significatif de pression côté vente que le marché a absorbé.
Cependant, il convient également de noter que le LTH détient toujours une quantité relativement importante de la richesse totale, notamment pour cette phase avancée du cycle. Cette observation intéressante peut indiquer une dynamique de marché plus unique à l'avenir, car un pool de capitaux relativement important reste étroitement détenu.
Graphique en direct## Conclusions
Un déclin de l'activité spéculative sur les actifs numériques est maintenant apparent, les investisseurs adoptant une position de plus en plus prudente face au risque. Cela est confirmé par la contraction de la liquidité se produisant à la fois sur les marchés on-chain et à terme. De plus, le marché des options continue de fixer une prime plus élevée pour la protection à la baisse.
Lorsque nous examinons la réponse des investisseurs à la volatilité, nous constatons deux histoires divergentes. Tout d'abord, les détenteurs à court terme subissent certaines des plus grandes pertes du cycle, reflétant un degré de peur. En revanche, les détenteurs à long terme ont ralenti leurs dépenses, semblant s'éloigner de la distribution du côté vendeur, et peut-être revenir vers l'accumulation patiente et la détention.
Avis de non-responsabilité : Ce rapport ne fournit aucun conseil en matière d'investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d'information et d'éducation uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.
Les soldes des échanges présentés sont dérivés de la base de données complète des étiquettes d'adresse de Glassnode, qui sont rassemblées à la fois à partir d'informations d'échange officiellement publiées et d'algorithmes de regroupement exclusifs. Bien que nous nous efforcions de garantir la plus grande précision possible dans la représentation des soldes d'échange, il est important de noter que ces chiffres pourraient ne pas toujours encapsuler la totalité des réserves d'un échange, en particulier lorsque les échanges s'abstiennent de divulguer leurs adresses officielles. Nous exhortons les utilisateurs à faire preuve de prudence et de discernement lors de l'utilisation de ces mesures. Glassnode ne saurait être tenu responsable de toute divergence ou inexactitude potentielle. Veuillez lire notre Avis de transparence lors de l'utilisation des données d'échange.
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Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Liquidité Crush
Résumé exécutif
*La liquidité continue de se contracter sur les marchés on-chain et au comptant, les flux de capitaux nets s'arrêtent progressivement et les flux d'échange ralentissent.
Le tableau de bord de la semaine sur la chaîne.## Liquidité contractante
Le paysage des actifs numériques a subi une forte pression à la baisse au cours des dernières semaines, le prix du Bitcoin passant de 97 000 $ fin février à 82 000 $ aujourd'hui.
Une contraction importante de la liquidité semble être en cours et soutient la baisse des valorisations. Les flux de capitaux nets vers Bitcoin sont en train de s'arrêter, la capitalisation réalisée ne progressant qu'à un taux de seulement +0,67 % par mois.
De cela, nous pouvons tirer deux observations clés:
Graphique en directL’une des méthodes permettant de mesurer et de quantifier le capital actif sur le marché consiste à utiliser la mesure « Hot Supply ». Ce volume d’offre représente la richesse détenue dans les pièces âgées d’une semaine ou moins et peut être considéré comme un indicateur des pièces disponibles et prêtes à être échangées.
La richesse actuelle détenue par la cohorte d'approvisionnement chaud a diminué de 5,9% de l'offre en circulation, pour une valeur de seulement 2,8%. Cela représente une contraction de plus de 50% des pièces en circulation liquide, suggérant qu'il y a eu un déclin de l'appétit pour le commerce et la spéculation.
Il existe également une similitude dans l'ampleur de la contraction entre l'approvisionnement chaud et les afflux d'échange, offrant une vue d'une pression globale de demande plus faible.
Graphique en direct## Désenchevêtrement du carry trade
Après avoir évalué le paysage on-chain, nous allons rediriger notre attention vers le marché des dérivés, qui connaît le plus haut volume d'échanges de tous les secteurs de marché.
En évaluant l'intérêt ouvert des contrats à terme, nous pouvons constater une forte baisse ces derniers mois. L'intérêt ouvert est passé de 57 milliards de dollars au sommet du marché, à une valeur actuelle de 37 milliards de dollars, soit une baisse de 35%.
Cela met en lumière une réduction nette de la spéculation et de l'activité de couverture, peignant une dynamique similaire à l'activité atténuée observée dans divers marchés on-chain.
Le graphique en direct L'introduction des ETF spot américains en 2024 a offert aux investisseurs institutionnels l'opportunité de prendre des positions réglementées dans le cadre de l'opération d'achat et de vente au comptant. En associant des ETF longs à une position courte sur les contrats à terme via la bourse du groupe CME, les traders peuvent désormais arbitrer la prime de prix souvent saine qui existe entre les marchés au comptant et à terme.
Des preuves solides en faveur du commerce au comptant et à terme peuvent être trouvées en comparant les flux de 30 jours dans les ETF Spot US et l'intérêt ouvert sur les contrats à terme du CME. Ces deux mesures ont connu une forte croissance pendant le marché à la hausse entre octobre et décembre 2024.
Cependant, alors que le biais à la hausse commence à s'atténuer sur le marché, un dénouement du carry-trade semble être en cours. Cela a entraîné des sorties substantielles d'ETF et la clôture d'un volume similaire de positions à terme.
La clôture de ces positions nécessite la vente des ETF. Comme les ETF ont tendance à se négocier avec un volume plus faible que les marchés à terme, cela peut créer des vents contraires supplémentaires pour les marchés au comptant du Bitcoin, tandis que les marchés à terme sont souvent assez importants pour absorber le volume supplémentaire.
Graphique en direct## Demande de protection à la baisse
Alors que Bitcoin et le paysage des actifs numériques continuent de mûrir et de s'institutionnaliser, la taille des marchés d'options ne cesse de croître. Cela est largement dû à la polyvalence de l'instrument, permettant aux investisseurs de déployer des stratégies sophistiquées et d'affiner leurs stratégies de gestion des risques.
Un indicateur que nous pouvons utiliser pour évaluer le sentiment des investisseurs institutionnels et l'appétit pour le risque est le sourire de volatilité, montrant la prime de volatilité implicite payée pour différentes options de vente ou d'achat à divers prix d'exercice.
Actuellement, nous pouvons observer qu'une prime plus élevée existe pour les puts, suggérant que la protection à la baisse est relativement plus chère. Cela reflète un sentiment de marché dominant où la protection à la baisse entraîne une prime.
Nous pouvons voir une tendance à la hausse soutenue dans l'écart delta pour les contrats d'une semaine et d'un mois, ce qui suggère que les puts sont de plus en plus chers que les appels équivalents. Cela souligne à nouveau un comportement avers au risque et une demande accrue de protection à la baisse.
Nous avons établi qu'une contraction importante de la liquidité se produit à la fois sur les marchés de la chaîne de blocs et sur les marchés dérivés. Dans la prochaine section, nous évaluerons comment cela a affecté les cohortes de détenteurs à court et à long terme dans l'espace de la chaîne de blocs.
Un outil couramment utilisé pour évaluer le stress des investisseurs est la métrique de perte non réalisée, qui reflète la valeur en dollars des pertes sur papier détenues par les investisseurs. La récente tendance à la baisse a plongé un nombre important de pièces détenues à court terme dans une position sous-marine, avec leur perte non réalisée relative atteignant presque le seuil de +2σ.
Malgré ces pertes papier élevées, les dommages financiers supportés par les nouveaux investisseurs restent largement en ligne avec le dénouement du carry-trade en yen le 5 août 2024. Cela est également aligné sur les valeurs de limite supérieure que nous avons observées dans la plupart des précédents marchés haussiers.
L'ampleur des pertes non réalisées est également nettement moins sévère que celles subies lors de la vente massive de mai 2021 et du marché baissier de 2022.
Notez cependant de nouveau que l'ampleur des pertes est encore bien inférieure à celle des événements de capitulation précédemment mentionnés.
En recentrant notre attention sur la cohorte des détenteurs à long terme, nous notons que leur pression d'achat commence à s'atténuer. Une façon de quantifier cela est d'utiliser l'indicateur de dépense binaire, qui est conçu pour repérer quand les détenteurs à long terme dépensent une proportion significative de leurs avoirs de manière soutenue.
Nous notons que l'indicateur de dépenses binaires a commencé à ralentir et à se replier. L'offre des détenteurs à long terme commence également à augmenter après plusieurs mois de déclin.
Cela suggère qu'il y a une plus grande volonté de conserver, plutôt que de dépenser des pièces parmi cette cohorte. Cela représente peut-être un changement de sentiment, avec un comportement de détenteur à long terme s'éloignant de la distribution du côté vendeur.
Cependant, l'intensité et l'ampleur de chaque vague de distribution semblent diminuer. Cela pourrait peut-être faire allusion à un certain degré de saturation atteint parmi les détenteurs à long terme, où ils ont terminé la majorité de leur activité de vente dans la fourchette de prix actuelle.
La métrique ci-dessous évalue le profit cumulé réalisé par les détenteurs à long terme depuis que le précédent ATH du cycle a été dépassé. Nous pouvons ensuite quantifier la pression côté vente que chaque cycle a absorbée, fournissant un proxy pour le côté demande qui était nécessaire pour l'absorber et soutenir le marché haussier.
Fait intéressant, le montant de profit réalisé par les LTHs ce cycle se situe dans une plage similaire à celle des cycles précédents, ce qui témoigne du volume significatif de pression côté vente que le marché a absorbé.
Cependant, il convient également de noter que le LTH détient toujours une quantité relativement importante de la richesse totale, notamment pour cette phase avancée du cycle. Cette observation intéressante peut indiquer une dynamique de marché plus unique à l'avenir, car un pool de capitaux relativement important reste étroitement détenu.
Un déclin de l'activité spéculative sur les actifs numériques est maintenant apparent, les investisseurs adoptant une position de plus en plus prudente face au risque. Cela est confirmé par la contraction de la liquidité se produisant à la fois sur les marchés on-chain et à terme. De plus, le marché des options continue de fixer une prime plus élevée pour la protection à la baisse.
Lorsque nous examinons la réponse des investisseurs à la volatilité, nous constatons deux histoires divergentes. Tout d'abord, les détenteurs à court terme subissent certaines des plus grandes pertes du cycle, reflétant un degré de peur. En revanche, les détenteurs à long terme ont ralenti leurs dépenses, semblant s'éloigner de la distribution du côté vendeur, et peut-être revenir vers l'accumulation patiente et la détention.
Avis de non-responsabilité : Ce rapport ne fournit aucun conseil en matière d'investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d'information et d'éducation uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.
Les soldes des échanges présentés sont dérivés de la base de données complète des étiquettes d'adresse de Glassnode, qui sont rassemblées à la fois à partir d'informations d'échange officiellement publiées et d'algorithmes de regroupement exclusifs. Bien que nous nous efforcions de garantir la plus grande précision possible dans la représentation des soldes d'échange, il est important de noter que ces chiffres pourraient ne pas toujours encapsuler la totalité des réserves d'un échange, en particulier lorsque les échanges s'abstiennent de divulguer leurs adresses officielles. Nous exhortons les utilisateurs à faire preuve de prudence et de discernement lors de l'utilisation de ces mesures. Glassnode ne saurait être tenu responsable de toute divergence ou inexactitude potentielle. Veuillez lire notre Avis de transparence lors de l'utilisation des données d'échange.