En l’espace d’un mois seulement, de l’attente d’un marché haussier violent à l’acceptation du « peut-être que le marché baissier arrive vraiment », les émotions des investisseurs sont comme des montagnes russes, et leur confiance est impitoyablement anéantie par les violentes fluctuations des prix. **
Y a-t-il encore une raison haussière pour les crypto-monnaies en 2025 ? Ce cycle haussier est-il vraiment terminé ? Michael Nadeau, fondateur de The DeFi Report, a donné son analyse et son opinion, et voici le texte intégral :
Bilan de ce cycle
Avant d’aborder les données on-chain, j’aimerais partager une analyse qualitative de la façon dont nous envisageons le cycle des crypto-monnaies.
1. Phase haussière précoce
Il s’agit approximativement de la période de janvier 2023 à octobre 2023.
C’est au cours de cette période que le marché a touché le fond après l’incident de FTX. Le marché des crypto-monnaies est devenu très calme (le volume des transactions est faible, le Twitter des crypto-monnaies est silencieux). Puis nous avons recommencé à monter.
Le bitcoin (BTC) est passé d’environ 16 500 $ à 33 000 $ au cours de cette période. **
Cependant, personne n’appelle cela un marché haussier. **Pendant le « marché haussier précoce », la plupart des acteurs du marché sont encore sur la touche. **
2. Étape de création de richesse
Il s’agit approximativement de la période allant de novembre 2023 à mars 2024.
C’est une période où nous assistons à de grands mouvements et à une création de richesse importante. **Solana (SOL) est passé de 20 $ à 200 $. L’airdrop de Jito (décembre 2023) a créé des effets de richesse supplémentaires au sein de Solana et a réévalué les projets de finance décentralisée (DeFi) de Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). Le marché du capital-risque a atteint son apogée au cours de cette période (ce qui est typique). **
Le bitcoin est passé de 33 000 $ à 72 000 $. Ethereum (ETH) est passé de 1 500 $ à 3 600 $.
Bonk est passé d’une capitalisation boursière de 90 millions de dollars à 2,4 milliards de dollars (26 fois). WIF est passé d’une capitalisation boursière de 60 millions de dollars à 4,5 milliards de dollars (75 fois). Les graines d’une plus grande « saison de pièces mèmes » ont été semées au cours de cette période.
Mais cette période est encore assez « calme ». Votre « ami moyen » n’a probablement pas encore commencé à vous poser des questions sur les crypto-monnaies.
3. Étape de la répartition de la richesse
Il s’agit approximativement de la période allant de mars 2024 à janvier 2025.
Période de « pic d’attention ». NOUS AVONS TENDANCE À VOIR DES ÉMOTIONS DE TYPE « WAGMI » (NOUS RÉUSSISSONS TOUS), DES ROTATIONS RAPIDES, DE NOUVELLES TENDANCES (QUI S’ESTOMPENT RAPIDEMENT) ET DES COMPORTEMENTS DE PRISE DE RISQUE AVEUGLES QUI PORTENT LEURS FRUITS. C’est généralement à ce stade que les célébrités et autres « acteurs crypto-éphémères » entrent sur le marché. Des titres fous tels que « Tesla achète des bitcoins » ou « une réserve stratégique de bitcoins » ont tendance à apparaître pendant la phase de distribution de la richesse.
Pourquoi?
De nouveaux investisseurs entrent sur le marché à la lumière de ces gros titres. Ils ne savaient pas qu’ils étaient en retard à la fête.
Il s’agit de la deuxième vague de la « Meme Coin Season », qui a ensuite évolué vers la « AI Agent Season ». Pendant ce temps, le marché a ignoré un certain nombre de comportements clairement problématiques. Personne ne veut pointer du doigt quoi que ce soit. Les gens gagnent de l’argent. **
Cela nous amène là où nous en sommes aujourd’hui.
4. Stade de destruction de la richesse
Nous pensons que peu de temps après l’entrée en fonction de Trump, nous sommes entrés dans cette phase.
Il s’agit de la période qui suit immédiatement le sommet du marché. Le catalyseur haussier appartient désormais au passé. Les nouvelles apparemment positives s’accompagnent d’une action baissière des prix.
Dans l’environnement actuel, l’action de l’exécutif sur la « réserve stratégique de bitcoins » n’a pas réussi à faire bouger le marché – un signal important. Pendant ce temps, les rallyes ont tendance à atteindre des périodes de résistance clés et à s’estomper (nous l’avons vu la semaine dernière après le tweet de Trump sur les réserves de crypto-monnaies).
Voici d’autres signaux que nous recherchons dans la phase de destruction de la richesse :
Liquidations et « paniques », ces événements vont secouer le marché, mais pas encore tout à fait dégriser le marché. Nous le voyons dans la panique de DeepSeek AI et l’incertitude tarifaire.
Les investisseurs sont « optimistes ». On parle beaucoup aujourd’hui de la chute du dollar américain et de la montée du M2 mondial (nous y reviendrons plus loin dans ce rapport).
Le type « escroc » entre sur le marché. De plus en plus de gens nous demandent de « voir leurs projets » par le biais de messages privés. Le flux de capitaux publicitaires sur le marché augmente. Dépenses imprudentes de projets bien financés lors de réunions. Plus de compétition joueur contre joueur (PvP) et de luttes intestines. L’industrie dans son ensemble dégage une atmosphère plus « sale ». Les mauvais acteurs ont commencé à être nommés lors de la « destruction de la richesse ».
Pendant ce temps, les projets qui ont échoué commenceront également à faire surface, souvent après la liquidation. Le dernier cycle a commencé avec Terra Luna. Cela a conduit à l’effondrement de Three Arrows Capital. Puis vint la faillite de BlockFi, Celsius, FTX et d’autres. Cela a finalement conduit à l’effondrement de Genesis et à la vente de CoinDesk.
Nous n’avons pas encore vu d’incidents explosifs. Nous notons qu’il devrait y avoir moins d’explosions dans ce cycle, tout simplement parce qu’il y a moins d’entreprises de finance centralisée (CeFi). L’avenir nous le dira. Moins d’explosions pourraient nous amener à former des dépressions plus élevées lorsque nous atteindrons officiellement le fond. **
D’où pourraient venir ces explosions ? **
Personne ne le sait, mais je suppose qu’il faut se concentrer sur les suspects habituels.
Bourses : Méfiez-vous de l’effet de levier caché et/ou de la fraude potentielle sur certaines bourses étrangères « B et C ».
Stablecoins : Nous gardons un œil sur Ethena/USDe – son stablecoin en circulation vaut près de 5,5 milliards de dollars. Il maintient son ancrage et gagne de l’argent par le biais de transactions au comptant et de portage (détention d’actifs au comptant, vente à découvert de contrats à terme) – la principale source d’effet de levier au cours du dernier cycle (via Greyscale). La dépendance d’Ethena à l’égard des échanges centralisés ajoute un risque de contrepartie supplémentaire. En outre, MakerDAO investit également une partie de ses réserves en USDe, ce qui crée un risque supplémentaire en cascade dans la DeFi.
Protocole : Surveillez l’augmentation du piratage et la cascade potentielle de liquidations dues aux garanties cryptographiques sur des plateformes comme Aave - Aave a actuellement plus de 11 milliards de dollars de prêts actifs (en baisse par rapport à un pic de 15 milliards de dollars).
Microstratégie : Nous pensons qu’ils ont fait du bon travail dans la gestion de leur dette, car il s’agit principalement de dettes non garanties à long terme ou d’obligations convertibles (avoirs en BTC sans appels de marge). De plus, ils ont pu résister à une chute de 75 % du bitcoin au cours du dernier cycle. Néanmoins, la forte baisse du prix du bitcoin pourrait mettre la pression sur Saylor, l’obligeant à vendre des bitcoins en grande quantité au pire moment possible.
Le meilleur moment pour revenir sur le marché est à la fin de la phase de destruction de la richesse. Nous ne pensons pas que ce soit encore pour demain. Bien entendu, nous vous tiendrons au courant lorsque nous penserons être de retour dans la « zone d’achat ».
Raison baissière
Volume DEX
Le volume d’échange décentralisé (DEX) sur Solana a chuté de 80 % depuis son pic après le lancement de la pièce mème par Trump. Dans le même temps, le nombre de traders uniques a chuté de plus de 50 %. Cela nous montre que les esprits animaux s’affaiblissent.
!
Source : Le rapport DeFi, Dune
Émission de jetons
L’émission de tokens sur Solana a chuté de 72 % depuis son pic. Malgré cela, la chaîne voit toujours plus de 20 000 jetons être créés chaque jour.
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Source : Le rapport DeFi, Dune
Ratio MVRV des détenteurs à long terme de bitcoins
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Source: Glassnode
MVRV (l’argent intelligent de Bitcoin) pour les détenteurs à long terme a culminé à 4,4 en décembre. Cela représente 35 % du pic du cycle de 2021 de 12,5, qui à son tour représente 35 % du pic du cycle de 2017.
Le bitcoin a augmenté d’environ 80 fois entre le creux et le pic du cycle de 2017. Au cours du cycle de 2021, il a été multiplié par 20. Il a été multiplié par environ 6,6 au cours du cycle actuel. **
Le prix réalisé du bitcoin (approximation du prix de base moyen de tous les bitcoins en circulation) a culminé à 5 403 $ au cours du cycle de 2017, soit 15,1 fois plus que le sommet du cycle de 2013. Il a atteint 24 530 $ au cours du cycle de 2021, soit 4,5 fois plus que le sommet du cycle de 2017. Aujourd’hui, le prix réalisé est de 43 240 $, soit 1,7 fois plus que le sommet du cycle de 2021.
Principaux points à retenir :
**Avec chacun des points de données ci-dessus, nous pouvons observer une diminution symétrique des valeurs maximales d’un cycle à l’autre. Nous pensons que les données nous indiquent clairement que la loi des rendements décroissants est bien réelle. **
Le bitcoin est aujourd’hui un actif de 1,7 billion de dollars. Peu importe à quel point les gros titres sont haussiers, les investisseurs ne doivent pas s’attendre à voir un mouvement parabolique durable comme par le passé. Trop de capital est nécessaire pour piloter cet actif à l’heure actuelle. Lorsque le bitcoin perd de son élan, le reste du marché perd cher.
Les esprits animaux sur Solana sont en déclin. Nous gardons un œil sur cela car nous craignons que « l’histoire de la reprise » de Solana ne semble être construite sur un « château de cartes » - étant donné que 61% du volume des transactions DEX jusqu’à présent cette année implique des pièces mèmes. De plus, moins de 1 % des utilisateurs de Solana ont contribué à plus de 95 % des frais de GAS au cours des 30 derniers jours. C’est inquiétant car cela met en évidence qu’un petit pourcentage d’utilisateurs de Solana (les « gros poissons ») s’attaquent à tous les autres (les « petits poissons » qui échangent des pièces mèmes). Donc, si les « petits poissons » en ont assez de perdre de l’argent et font une pause (ce que nous pensons qu’ils font), nous pourrions voir les fondamentaux de Solana décliner rapidement.
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Source : The DeFi Report, Dune (frais de base + frais prioritaires + pourboire Jito sur Solana)
Les détenteurs de bitcoins à long terme ont pris des bénéfices à deux reprises au cours de l’année écoulée. Leur prix d’exécution (proxys basés sur les coûts) est actuellement d’environ 25 000 $. Dans le même temps, les détenteurs à court terme qui ont acheté au sommet sont actuellement dans le rouge (avec un coût de base moyen de 92 000 $). Nous pensons que ce groupe est susceptible de continuer à vendre à des sommets plus bas lorsqu’il se rendra compte que la réalité du pic de Bitcoin à 109 000 $ est arrivée. **
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Source: Glassnode
Lorsque vous mettez tout cela en évidence, il est indéniable que nous pensons que le cycle « typique » est terminé. Nier cela, c’est nier la réalité. **
Bien sûr, il n’y a pas de « lois » à l’œuvre ici.
À notre avis, la meilleure façon de traiter cette information est d’accepter la réalité + de fixer une probabilité pour le sommet du cycle. Nous pensons que la probabilité est nettement supérieure à 50 %.
Une fois le travail préparatoire terminé, nous essayons de remettre en question nos arguments et de tester nos points de vue.
Raison haussière
Je vois encore beaucoup de gens réfuter le point de vue baissier. Les taureaux ne baissent pas facilement les bras.
Cela soulève la question suivante : la vision haussière est-elle une preuve supplémentaire que nous sommes entrés dans la phase de « destruction de la richesse », la phase de « déni » ? Ou pourrions-nous être trop baissiers aux plus bas locaux et le marché augmentera à nouveau par la suite ? **
Dans cette section, nous discuterons de certains des principaux « points de vue haussiers » que j’ai vus.
Global M2/Liquidité
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Source: Bitcoin Counter Flow
L’encadré vert à droite montre que le bitcoin est en baisse alors que le M2 mondial commence à augmenter. Certains l’ont souligné, mentionnant la corrélation de Bitcoin avec M2 et le fait que Bitcoin a généralement une réponse de décalage de 2 à 3 mois.
Cependant, l’encadré vert à gauche montre que la même dynamique s’est produite à la fin du cycle précédent : M2 est en hausse, tandis que Bitcoin est en baisse. En fait, M2 n’a atteint son pic qu’au début du mois d’avril 2022, soit 5 mois après le pic du bitcoin. **
**L’indice Global M2 a progressé de 1,87 % depuis la mi-janvier, les banques centrales étant passées du resserrement à l’assouplissement. **
C’est positif pour les conditions de liquidité.
Cependant, nous devrions également nous poser les questions suivantes :
Qu’est-ce qui est à l’origine de l’augmentation de M2 ? **Nous pensons que cela est principalement dû à la baisse du dollar américain (en baisse de 4 % depuis le 28 février !). - Lorsqu’elles sont libellées en dollars, les devises étrangères augmentent. Il s’agit d’un facteur déterminant pour M2 dans le monde entier. De plus, la facilité de prise en pension a récemment été épuisée + la Chine assouplit ses mesures pour stimuler son économie.
Est-ce que ça va durer ? Nous pensons que le dollar américain continuera de baisser à mesure que les investisseurs transféreront de l’argent à l’étranger, mais pas au rythme des dernières semaines. Nous pensons que la Chine continuera de faire preuve d’accommodement en réponse à l’affaiblissement du dollar. Cependant, nous ne nous attendons pas à ce que la Fed assouplisse sa politique monétaire de sitôt, car elle affirme que les réserves restent « adéquates ». Nous pensons qu’ils sont toujours préoccupés par l’inflation.
Comment cela se compare-t-il aux conditions de liquidité de l’année dernière ? **Nous pensons que les conditions de liquidité actuelles doivent être considérées comme des vents contraires par rapport à l’année dernière. Gardez à l’esprit qu’il s’agit davantage du taux de variation que d’une augmentation nominale. Nous croyons fermement que la Fed et le Trésor ont insufflé de la vie au marché l’année dernière grâce à la « liquidité fantôme » ou, pour reprendre les mots de Michael Howell de Cross Border Capital, à « l’assouplissement quantitatif qui n’est pas l’assouplissement quantitatif » et au « contrôle de la courbe des taux qui n’est pas le contrôle de la courbe des taux ». Le graphique ci-dessous montre l’impact du taux de changement dans la suppression de ces politiques sous la nouvelle administration Trump.
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Source : Capitaux transfrontaliers
On estime que le « plan de relance secret » dans le graphique ci-dessus a injecté 5 700 milliards de dollars sur le marché américain au début de 24. Cela se fait en épuisant le reverse repo + en émettant de nouvelles notes de dette à l’avance.
Enfin, nous pensons que les investisseurs devraient prêter une attention particulière à ce que le secrétaire au Trésor Bessant a déclaré dans une interview accordée à CNBC la semaine dernière :
« Le marché et l’économie sont devenus addictifs. Nous sommes déjà accros à ce genre de dépenses publiques. Il y aura une période de désintoxication. Il y aura une période de désintoxication. ”
Cycle économique/ISM
Nous avons déjà noté que les données de l’ISM indiquent le début d’un nouveau cycle économique. Nous avons également enregistré de solides données sur les dépenses d’investissement et la confiance des petites entreprises. Nous pensons que c’est vrai, mais il est clair que la croissance ralentit. Les données que nous avons vues le mois dernier ont peut-être été faussées par le fait que certains fabricants ont « acheté tôt » avant les droits de douane prévus. Nous avons constaté un certain fléchissement des données sur les services et les nouvelles commandes. **L’indice PMI manufacturier s’est établi à 50,3 en février, contre 50,9 en janvier. **
Réserves stratégiques de bitcoins
Jusqu’à vendredi dernier, les natifs de la crypto nourrissaient encore des espoirs quant à la discussion sur les réserves stratégiques de crypto/bitcoin – malgré le fait que le marché ait rejeté la nouvelle à plusieurs reprises au cours des six dernières semaines.
Je pense que nous pouvons tous convenir maintenant qu’il s’agit d’un événement « achetez la rumeur, vendez la nouvelle ». La « pensée cyclique » est-elle défectueuse ?
Il faut aussi admettre que ce « cycle » est différent du passé.
Par exemple:
Le bitcoin a atteint un sommet historique pour la première fois avant la réduction de moitié.
Ce cycle est beaucoup plus court, avec seulement un marché haussier de deux ans.
La « saison des altcoins » se comporte de manière assez différente, car la domination du Bitcoin augmente progressivement depuis le début de l’année 2023.
Le bitcoin est désormais entièrement intégré au système financier et est soutenu par le gouvernement américain.
Si la « pensée cyclique » est défectueuse, est-il possible que nous n’ayons pas encore atteint le sommet ? Au lieu de cela, nous pourrions passer par une phase de pause/correction/consolidation suivie de la prochaine série de hausses, plutôt que d’un marché baissier d’un an avec une baisse des prix de 75 à 80 % comme par le passé ? **
Nous sommes d’avis que les cycles évoluent. Néanmoins, nous nous attendons à un marché baissier qui pourrait durer de 9 à 12 mois.
Résumé
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Pour résumer notre point de vue :
Nous pensons que nous sommes actuellement dans la phase de complaisance dans le graphique ci-dessus.
Tous les catalyseurs haussiers qui auraient pu être identifiés il y a quelques années sont déjà entrés en jeu.
L’économie se dirige peut-être vers une récession. Nous pensons que le message de l’administration Trump est très clair. En fait, ils nous disent que l’économie a besoin d’être désintoxiquée. Nous devrions les croire sur parole. C’est très similaire à Powell qui a déclaré avant la hausse des taux au début de 2022 que « la douleur arrive ». Nous pensons actuellement que les crypto-monnaies sont le canari dans la mine de charbon. Les marchés financiers traditionnels suivront avec de lents saignements/secousses.
Compte tenu du sentiment extrêmement baissier, nous pourrions voir le marché se redresser jusqu’au creux de 90 000 $ du bitcoin à court terme. Cependant, nous pensons qu’il sera activement vendu, ce qui pourrait anéantir tout espoir de restauration de la structure du marché haussier. **
Comme toujours, nous sommes ouverts à l’erreur. Notre analyse est basée sur les informations disponibles aujourd’hui. Nous mettrons à jour nos points de vue au fur et à mesure que de nouvelles informations seront disponibles.
De quoi avons-nous besoin pour être à nouveau optimistes ?
Nous rechercherons les éléments suivants :
**Contraintes budgétaires/inversion des efforts du DOGE. **
**Fortes baisses de taux/QE par la Réserve fédérale. **
Des entrées importantes de liquidités mondiales, sous l’impulsion de la Réserve fédérale (et pas seulement de la Chine). **
**Révision/capitulation importante du S&P 500/NASDAQ. **
L’une de nos préoccupations est que le scénario baissier commence à faire consensus. Cela nous a fait un peu hésiter. Mais nous devons tout de même tenir compte de tous les autres facteurs pour l’instant, car les probabilités pointent vers le sommet du cycle et un marché baissier est à venir.
Bien sûr, il y a beaucoup de raisons d’être optimiste à long terme. **
Les crypto-monnaies sont vraiment entrées dans leur période de « point d’inflexion ». Il est enfin temps de reconstruire le système financier sur une blockchain publique. **
Sans oublier que nous aimons les marchés baissiers. Au fur et à mesure que la marée se retire, il est plus facile de séparer le bruit des signaux des cycles passés, ce qui nous préparera à la prochaine course haussière. **
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Les nuages du marché baissier planent La bulle du marché haussier des crypto-monnaies a-t-elle vraiment éclaté ?
En l’espace d’un mois seulement, de l’attente d’un marché haussier violent à l’acceptation du « peut-être que le marché baissier arrive vraiment », les émotions des investisseurs sont comme des montagnes russes, et leur confiance est impitoyablement anéantie par les violentes fluctuations des prix. **
Y a-t-il encore une raison haussière pour les crypto-monnaies en 2025 ? Ce cycle haussier est-il vraiment terminé ? Michael Nadeau, fondateur de The DeFi Report, a donné son analyse et son opinion, et voici le texte intégral :
Bilan de ce cycle
Avant d’aborder les données on-chain, j’aimerais partager une analyse qualitative de la façon dont nous envisageons le cycle des crypto-monnaies.
1. Phase haussière précoce
Il s’agit approximativement de la période de janvier 2023 à octobre 2023.
C’est au cours de cette période que le marché a touché le fond après l’incident de FTX. Le marché des crypto-monnaies est devenu très calme (le volume des transactions est faible, le Twitter des crypto-monnaies est silencieux). Puis nous avons recommencé à monter.
Le bitcoin (BTC) est passé d’environ 16 500 $ à 33 000 $ au cours de cette période. **
Cependant, personne n’appelle cela un marché haussier. **Pendant le « marché haussier précoce », la plupart des acteurs du marché sont encore sur la touche. **
2. Étape de création de richesse
Il s’agit approximativement de la période allant de novembre 2023 à mars 2024.
C’est une période où nous assistons à de grands mouvements et à une création de richesse importante. **Solana (SOL) est passé de 20 $ à 200 $. L’airdrop de Jito (décembre 2023) a créé des effets de richesse supplémentaires au sein de Solana et a réévalué les projets de finance décentralisée (DeFi) de Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). Le marché du capital-risque a atteint son apogée au cours de cette période (ce qui est typique). **
Le bitcoin est passé de 33 000 $ à 72 000 $. Ethereum (ETH) est passé de 1 500 $ à 3 600 $.
Bonk est passé d’une capitalisation boursière de 90 millions de dollars à 2,4 milliards de dollars (26 fois). WIF est passé d’une capitalisation boursière de 60 millions de dollars à 4,5 milliards de dollars (75 fois). Les graines d’une plus grande « saison de pièces mèmes » ont été semées au cours de cette période.
Mais cette période est encore assez « calme ». Votre « ami moyen » n’a probablement pas encore commencé à vous poser des questions sur les crypto-monnaies.
3. Étape de la répartition de la richesse
Il s’agit approximativement de la période allant de mars 2024 à janvier 2025.
Période de « pic d’attention ». NOUS AVONS TENDANCE À VOIR DES ÉMOTIONS DE TYPE « WAGMI » (NOUS RÉUSSISSONS TOUS), DES ROTATIONS RAPIDES, DE NOUVELLES TENDANCES (QUI S’ESTOMPENT RAPIDEMENT) ET DES COMPORTEMENTS DE PRISE DE RISQUE AVEUGLES QUI PORTENT LEURS FRUITS. C’est généralement à ce stade que les célébrités et autres « acteurs crypto-éphémères » entrent sur le marché. Des titres fous tels que « Tesla achète des bitcoins » ou « une réserve stratégique de bitcoins » ont tendance à apparaître pendant la phase de distribution de la richesse.
Pourquoi?
De nouveaux investisseurs entrent sur le marché à la lumière de ces gros titres. Ils ne savaient pas qu’ils étaient en retard à la fête.
Il s’agit de la deuxième vague de la « Meme Coin Season », qui a ensuite évolué vers la « AI Agent Season ». Pendant ce temps, le marché a ignoré un certain nombre de comportements clairement problématiques. Personne ne veut pointer du doigt quoi que ce soit. Les gens gagnent de l’argent. **
Cela nous amène là où nous en sommes aujourd’hui.
4. Stade de destruction de la richesse
Nous pensons que peu de temps après l’entrée en fonction de Trump, nous sommes entrés dans cette phase.
Il s’agit de la période qui suit immédiatement le sommet du marché. Le catalyseur haussier appartient désormais au passé. Les nouvelles apparemment positives s’accompagnent d’une action baissière des prix.
Dans l’environnement actuel, l’action de l’exécutif sur la « réserve stratégique de bitcoins » n’a pas réussi à faire bouger le marché – un signal important. Pendant ce temps, les rallyes ont tendance à atteindre des périodes de résistance clés et à s’estomper (nous l’avons vu la semaine dernière après le tweet de Trump sur les réserves de crypto-monnaies).
Voici d’autres signaux que nous recherchons dans la phase de destruction de la richesse :
Liquidations et « paniques », ces événements vont secouer le marché, mais pas encore tout à fait dégriser le marché. Nous le voyons dans la panique de DeepSeek AI et l’incertitude tarifaire.
Pendant ce temps, les projets qui ont échoué commenceront également à faire surface, souvent après la liquidation. Le dernier cycle a commencé avec Terra Luna. Cela a conduit à l’effondrement de Three Arrows Capital. Puis vint la faillite de BlockFi, Celsius, FTX et d’autres. Cela a finalement conduit à l’effondrement de Genesis et à la vente de CoinDesk.
Nous n’avons pas encore vu d’incidents explosifs. Nous notons qu’il devrait y avoir moins d’explosions dans ce cycle, tout simplement parce qu’il y a moins d’entreprises de finance centralisée (CeFi). L’avenir nous le dira. Moins d’explosions pourraient nous amener à former des dépressions plus élevées lorsque nous atteindrons officiellement le fond. **
D’où pourraient venir ces explosions ? **
Personne ne le sait, mais je suppose qu’il faut se concentrer sur les suspects habituels.
Bourses : Méfiez-vous de l’effet de levier caché et/ou de la fraude potentielle sur certaines bourses étrangères « B et C ». Stablecoins : Nous gardons un œil sur Ethena/USDe – son stablecoin en circulation vaut près de 5,5 milliards de dollars. Il maintient son ancrage et gagne de l’argent par le biais de transactions au comptant et de portage (détention d’actifs au comptant, vente à découvert de contrats à terme) – la principale source d’effet de levier au cours du dernier cycle (via Greyscale). La dépendance d’Ethena à l’égard des échanges centralisés ajoute un risque de contrepartie supplémentaire. En outre, MakerDAO investit également une partie de ses réserves en USDe, ce qui crée un risque supplémentaire en cascade dans la DeFi. Protocole : Surveillez l’augmentation du piratage et la cascade potentielle de liquidations dues aux garanties cryptographiques sur des plateformes comme Aave - Aave a actuellement plus de 11 milliards de dollars de prêts actifs (en baisse par rapport à un pic de 15 milliards de dollars). Microstratégie : Nous pensons qu’ils ont fait du bon travail dans la gestion de leur dette, car il s’agit principalement de dettes non garanties à long terme ou d’obligations convertibles (avoirs en BTC sans appels de marge). De plus, ils ont pu résister à une chute de 75 % du bitcoin au cours du dernier cycle. Néanmoins, la forte baisse du prix du bitcoin pourrait mettre la pression sur Saylor, l’obligeant à vendre des bitcoins en grande quantité au pire moment possible.
Le meilleur moment pour revenir sur le marché est à la fin de la phase de destruction de la richesse. Nous ne pensons pas que ce soit encore pour demain. Bien entendu, nous vous tiendrons au courant lorsque nous penserons être de retour dans la « zone d’achat ».
Raison baissière
Volume DEX
Le volume d’échange décentralisé (DEX) sur Solana a chuté de 80 % depuis son pic après le lancement de la pièce mème par Trump. Dans le même temps, le nombre de traders uniques a chuté de plus de 50 %. Cela nous montre que les esprits animaux s’affaiblissent.
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Source : Le rapport DeFi, Dune
Émission de jetons
L’émission de tokens sur Solana a chuté de 72 % depuis son pic. Malgré cela, la chaîne voit toujours plus de 20 000 jetons être créés chaque jour.
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Source : Le rapport DeFi, Dune
Ratio MVRV des détenteurs à long terme de bitcoins
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Source: Glassnode
MVRV (l’argent intelligent de Bitcoin) pour les détenteurs à long terme a culminé à 4,4 en décembre. Cela représente 35 % du pic du cycle de 2021 de 12,5, qui à son tour représente 35 % du pic du cycle de 2017.
Le bitcoin a augmenté d’environ 80 fois entre le creux et le pic du cycle de 2017. Au cours du cycle de 2021, il a été multiplié par 20. Il a été multiplié par environ 6,6 au cours du cycle actuel. **
Le prix réalisé du bitcoin (approximation du prix de base moyen de tous les bitcoins en circulation) a culminé à 5 403 $ au cours du cycle de 2017, soit 15,1 fois plus que le sommet du cycle de 2013. Il a atteint 24 530 $ au cours du cycle de 2021, soit 4,5 fois plus que le sommet du cycle de 2017. Aujourd’hui, le prix réalisé est de 43 240 $, soit 1,7 fois plus que le sommet du cycle de 2021.
Principaux points à retenir :
**Avec chacun des points de données ci-dessus, nous pouvons observer une diminution symétrique des valeurs maximales d’un cycle à l’autre. Nous pensons que les données nous indiquent clairement que la loi des rendements décroissants est bien réelle. **
Le bitcoin est aujourd’hui un actif de 1,7 billion de dollars. Peu importe à quel point les gros titres sont haussiers, les investisseurs ne doivent pas s’attendre à voir un mouvement parabolique durable comme par le passé. Trop de capital est nécessaire pour piloter cet actif à l’heure actuelle. Lorsque le bitcoin perd de son élan, le reste du marché perd cher.
Les esprits animaux sur Solana sont en déclin. Nous gardons un œil sur cela car nous craignons que « l’histoire de la reprise » de Solana ne semble être construite sur un « château de cartes » - étant donné que 61% du volume des transactions DEX jusqu’à présent cette année implique des pièces mèmes. De plus, moins de 1 % des utilisateurs de Solana ont contribué à plus de 95 % des frais de GAS au cours des 30 derniers jours. C’est inquiétant car cela met en évidence qu’un petit pourcentage d’utilisateurs de Solana (les « gros poissons ») s’attaquent à tous les autres (les « petits poissons » qui échangent des pièces mèmes). Donc, si les « petits poissons » en ont assez de perdre de l’argent et font une pause (ce que nous pensons qu’ils font), nous pourrions voir les fondamentaux de Solana décliner rapidement.
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Source : The DeFi Report, Dune (frais de base + frais prioritaires + pourboire Jito sur Solana)
Les détenteurs de bitcoins à long terme ont pris des bénéfices à deux reprises au cours de l’année écoulée. Leur prix d’exécution (proxys basés sur les coûts) est actuellement d’environ 25 000 $. Dans le même temps, les détenteurs à court terme qui ont acheté au sommet sont actuellement dans le rouge (avec un coût de base moyen de 92 000 $). Nous pensons que ce groupe est susceptible de continuer à vendre à des sommets plus bas lorsqu’il se rendra compte que la réalité du pic de Bitcoin à 109 000 $ est arrivée. **
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Source: Glassnode
Lorsque vous mettez tout cela en évidence, il est indéniable que nous pensons que le cycle « typique » est terminé. Nier cela, c’est nier la réalité. **
Bien sûr, il n’y a pas de « lois » à l’œuvre ici.
À notre avis, la meilleure façon de traiter cette information est d’accepter la réalité + de fixer une probabilité pour le sommet du cycle. Nous pensons que la probabilité est nettement supérieure à 50 %.
Une fois le travail préparatoire terminé, nous essayons de remettre en question nos arguments et de tester nos points de vue.
Raison haussière
Je vois encore beaucoup de gens réfuter le point de vue baissier. Les taureaux ne baissent pas facilement les bras.
Cela soulève la question suivante : la vision haussière est-elle une preuve supplémentaire que nous sommes entrés dans la phase de « destruction de la richesse », la phase de « déni » ? Ou pourrions-nous être trop baissiers aux plus bas locaux et le marché augmentera à nouveau par la suite ? **
Dans cette section, nous discuterons de certains des principaux « points de vue haussiers » que j’ai vus.
Global M2/Liquidité
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Source: Bitcoin Counter Flow
L’encadré vert à droite montre que le bitcoin est en baisse alors que le M2 mondial commence à augmenter. Certains l’ont souligné, mentionnant la corrélation de Bitcoin avec M2 et le fait que Bitcoin a généralement une réponse de décalage de 2 à 3 mois.
Cependant, l’encadré vert à gauche montre que la même dynamique s’est produite à la fin du cycle précédent : M2 est en hausse, tandis que Bitcoin est en baisse. En fait, M2 n’a atteint son pic qu’au début du mois d’avril 2022, soit 5 mois après le pic du bitcoin. **
**L’indice Global M2 a progressé de 1,87 % depuis la mi-janvier, les banques centrales étant passées du resserrement à l’assouplissement. **
C’est positif pour les conditions de liquidité.
Cependant, nous devrions également nous poser les questions suivantes :
Qu’est-ce qui est à l’origine de l’augmentation de M2 ? **Nous pensons que cela est principalement dû à la baisse du dollar américain (en baisse de 4 % depuis le 28 février !). - Lorsqu’elles sont libellées en dollars, les devises étrangères augmentent. Il s’agit d’un facteur déterminant pour M2 dans le monde entier. De plus, la facilité de prise en pension a récemment été épuisée + la Chine assouplit ses mesures pour stimuler son économie. Est-ce que ça va durer ? Nous pensons que le dollar américain continuera de baisser à mesure que les investisseurs transféreront de l’argent à l’étranger, mais pas au rythme des dernières semaines. Nous pensons que la Chine continuera de faire preuve d’accommodement en réponse à l’affaiblissement du dollar. Cependant, nous ne nous attendons pas à ce que la Fed assouplisse sa politique monétaire de sitôt, car elle affirme que les réserves restent « adéquates ». Nous pensons qu’ils sont toujours préoccupés par l’inflation. Comment cela se compare-t-il aux conditions de liquidité de l’année dernière ? **Nous pensons que les conditions de liquidité actuelles doivent être considérées comme des vents contraires par rapport à l’année dernière. Gardez à l’esprit qu’il s’agit davantage du taux de variation que d’une augmentation nominale. Nous croyons fermement que la Fed et le Trésor ont insufflé de la vie au marché l’année dernière grâce à la « liquidité fantôme » ou, pour reprendre les mots de Michael Howell de Cross Border Capital, à « l’assouplissement quantitatif qui n’est pas l’assouplissement quantitatif » et au « contrôle de la courbe des taux qui n’est pas le contrôle de la courbe des taux ». Le graphique ci-dessous montre l’impact du taux de changement dans la suppression de ces politiques sous la nouvelle administration Trump.
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Source : Capitaux transfrontaliers
On estime que le « plan de relance secret » dans le graphique ci-dessus a injecté 5 700 milliards de dollars sur le marché américain au début de 24. Cela se fait en épuisant le reverse repo + en émettant de nouvelles notes de dette à l’avance.
Enfin, nous pensons que les investisseurs devraient prêter une attention particulière à ce que le secrétaire au Trésor Bessant a déclaré dans une interview accordée à CNBC la semaine dernière :
« Le marché et l’économie sont devenus addictifs. Nous sommes déjà accros à ce genre de dépenses publiques. Il y aura une période de désintoxication. Il y aura une période de désintoxication. ”
Cycle économique/ISM
Nous avons déjà noté que les données de l’ISM indiquent le début d’un nouveau cycle économique. Nous avons également enregistré de solides données sur les dépenses d’investissement et la confiance des petites entreprises. Nous pensons que c’est vrai, mais il est clair que la croissance ralentit. Les données que nous avons vues le mois dernier ont peut-être été faussées par le fait que certains fabricants ont « acheté tôt » avant les droits de douane prévus. Nous avons constaté un certain fléchissement des données sur les services et les nouvelles commandes. **L’indice PMI manufacturier s’est établi à 50,3 en février, contre 50,9 en janvier. **
Réserves stratégiques de bitcoins
Jusqu’à vendredi dernier, les natifs de la crypto nourrissaient encore des espoirs quant à la discussion sur les réserves stratégiques de crypto/bitcoin – malgré le fait que le marché ait rejeté la nouvelle à plusieurs reprises au cours des six dernières semaines.
Je pense que nous pouvons tous convenir maintenant qu’il s’agit d’un événement « achetez la rumeur, vendez la nouvelle ». La « pensée cyclique » est-elle défectueuse ?
Il faut aussi admettre que ce « cycle » est différent du passé.
Par exemple:
Si la « pensée cyclique » est défectueuse, est-il possible que nous n’ayons pas encore atteint le sommet ? Au lieu de cela, nous pourrions passer par une phase de pause/correction/consolidation suivie de la prochaine série de hausses, plutôt que d’un marché baissier d’un an avec une baisse des prix de 75 à 80 % comme par le passé ? **
Nous sommes d’avis que les cycles évoluent. Néanmoins, nous nous attendons à un marché baissier qui pourrait durer de 9 à 12 mois.
Résumé
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Pour résumer notre point de vue :
Nous pensons que nous sommes actuellement dans la phase de complaisance dans le graphique ci-dessus.
Tous les catalyseurs haussiers qui auraient pu être identifiés il y a quelques années sont déjà entrés en jeu.
L’économie se dirige peut-être vers une récession. Nous pensons que le message de l’administration Trump est très clair. En fait, ils nous disent que l’économie a besoin d’être désintoxiquée. Nous devrions les croire sur parole. C’est très similaire à Powell qui a déclaré avant la hausse des taux au début de 2022 que « la douleur arrive ». Nous pensons actuellement que les crypto-monnaies sont le canari dans la mine de charbon. Les marchés financiers traditionnels suivront avec de lents saignements/secousses.
Compte tenu du sentiment extrêmement baissier, nous pourrions voir le marché se redresser jusqu’au creux de 90 000 $ du bitcoin à court terme. Cependant, nous pensons qu’il sera activement vendu, ce qui pourrait anéantir tout espoir de restauration de la structure du marché haussier. **
Comme toujours, nous sommes ouverts à l’erreur. Notre analyse est basée sur les informations disponibles aujourd’hui. Nous mettrons à jour nos points de vue au fur et à mesure que de nouvelles informations seront disponibles.
De quoi avons-nous besoin pour être à nouveau optimistes ?
Nous rechercherons les éléments suivants :
**Contraintes budgétaires/inversion des efforts du DOGE. **
L’une de nos préoccupations est que le scénario baissier commence à faire consensus. Cela nous a fait un peu hésiter. Mais nous devons tout de même tenir compte de tous les autres facteurs pour l’instant, car les probabilités pointent vers le sommet du cycle et un marché baissier est à venir.
Bien sûr, il y a beaucoup de raisons d’être optimiste à long terme. **
Les crypto-monnaies sont vraiment entrées dans leur période de « point d’inflexion ». Il est enfin temps de reconstruire le système financier sur une blockchain publique. **
Sans oublier que nous aimons les marchés baissiers. Au fur et à mesure que la marée se retire, il est plus facile de séparer le bruit des signaux des cycles passés, ce qui nous préparera à la prochaine course haussière. **