'Canary in the coal mine' : Les restrictions de liquidité de Blue Owl alimentent les craintes d'une bulle du crédit privé

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Signalisation de Blue Owl à l’extérieur du Seagram Building au 375 Park Avenue dans le quartier Midtown East de New York, le mardi 20 janvier 2026.

Bing Guan | Bloomberg | Getty Images

Le boom du crédit privé fait face à un nouvel examen après que Blue Owl Capital a définitivement restreint les retraits d’un de ses fonds de dette axés sur le détail.

Les actions de Blue Owl Capital ont chuté de près de 6 % jeudi après que le gestionnaire d’actifs alternatifs et de marchés privés a vendu pour 1,4 milliard de dollars d’actifs de prêts détenus dans trois de ses fonds de dette privée.

La plus grande partie de la vente provenait d’un fonds de crédit privé semi-liquide commercialisé auprès d’investisseurs particuliers américains, appelé Blue Owl Capital Corporation II, qui cessera d’offrir des options de rachat trimestrielles aux investisseurs, relançant le débat sur le fait que la tension commençait à refaire surface dans l’un des secteurs à la croissance la plus rapide de Wall Street.

« C’est un canari dans la mine de charbon », a déclaré Dan Rasmussen, fondateur et conseiller chez Verdad Capital, à CNBC. « La bulle des marchés privés commence enfin à éclater. »

La préoccupation plus large est que des années de taux d’intérêt ultra-bas et d’écarts de rendement faibles ont encouragé les prêteurs à prendre des risques plus importants, finançant des entreprises plus petites et plus endettées à des rendements qui semblaient attrayants par rapport aux marchés publics, ont indiqué des observateurs du marché.

« Des années de taux ultra-bas, d’écarts très faibles et très peu de faillites ont conduit les investisseurs à s’aventurer de plus en plus dans le spectre du risque en crédit », a expliqué Rasmussen. « C’est un cas classique de ‘rendement du fou’, un rendement élevé qui ne se traduit pas par des rendements élevés parce que les emprunteurs étaient trop risqués. »

Le crédit privé, qui consiste généralement en des prêts directs accordés par des prêteurs non bancaires aux entreprises, a explosé pour atteindre environ 3 000 milliards de dollars à l’échelle mondiale.

Quand tout va bien, les flux de trésorerie couvrent les demandes de rachat normales. Quand tout va mal, les demandes augmentent et cela devient une course vers le bas.

Michael Shum

Cascade Debt

Les sociétés cotées en bourse, ou BDC, qui sont des véhicules d’investissement prêtant à de petites et moyennes entreprises privées et qui constituent une partie importante du marché du crédit privé, sont de plus en plus financées par des investisseurs particuliers plutôt que par des institutions, selon la Fuqua School of Business de l’Université Duke.

La recherche de Fuqua, publiée en septembre dernier, a montré que la propriété institutionnelle des actions de BDC a diminué régulièrement au fil du temps, passant à environ 25 % en moyenne en 2023.

« Cette tendance indique que les investisseurs particuliers jouent un rôle de plus en plus important dans l’approvisionnement en capitaux propres des BDC cotées en bourse », ont souligné les chercheurs.

En 2025, les huit plus grands membres de l’indice S&P BDC offraient des rendements en dividendes pouvant atteindre 16 %, avec celui de Blue Owl à plus de 11 %. En comparaison, les rendements sur 1 an, 3 ans et 5 ans de l’indice des obligations d’entreprises à haut rendement de S&P Global s’établissent respectivement à environ 7,7 %, 9 % et 4 %.

« La majorité des prêts dans les fonds de crédit privé que détiennent les investisseurs individuels sont des prêts à haut rendement. Ils sont, par leur nature, quelque peu risqués », a déclaré Guy LeBas, stratège en revenu fixe chez Janney Montgomery Scott.

« Au cours du cycle, vous pouvez anticiper des défauts importants dans ces fonds », a-t-il ajouté.

Risques croissants ?

Les préoccupations concernant le crédit privé ont récemment resurgi après que des investisseurs se soient montrés inquiets que des outils d’IA pourraient perturber les modèles traditionnels de logiciels d’entreprise, un groupe d’emprunteurs majeur du secteur, ajoutant aux inquiétudes existantes concernant l’augmentation de l’endettement, les valorisations floues et la possibilité que le stress isolé d’un emprunteur puisse révéler des faiblesses systémiques plus profondes.

L’effondrement du groupe First Brands en septembre dernier a mis en lumière les risques du crédit privé après que le fabricant de pièces automobiles fortement endetté ait rencontré des difficultés, soulignant comment des structures de dette agressives s’étaient construites silencieusement au fil des années de financement facile.

Cet épisode a renforcé la crainte que des risques similaires puissent se cacher sur l’ensemble du marché, poussant le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, à avertir que les risques du crédit privé « se cachent à la vue de tous », et que des « cafards » pourraient émerger une fois que les conditions économiques se détérioreront.

Le problème fondamental des opérations sur le marché privé est constitué par des engagements pluriannuels qui ne correspondent pas aux rachats trimestriels, a expliqué Michael Shum, PDG de Cascade Debt, qui construit des logiciels d’infrastructure pour les prêteurs en crédit privé et basés sur des actifs.

« Quand tout va bien, les flux de trésorerie couvrent les demandes de rachat normales. Quand tout va mal, les demandes augmentent et cela devient une course vers le bas », a-t-il déclaré.

Blue Owl n’a pas immédiatement répondu à la demande de commentaire de CNBC.