Manipulation du capital ou adoption réelle ? Analyse des difficultés de croissance de l'écosystème de stablecoin Ethena
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, attirant d'importants flux de fonds. Un investisseur célèbre a accumulé 230 000 jetons stETH, représentant un peu plus de 15 % du volume des dépôts de ce protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de DAI a failli devenir un outil de rendement élevé pour un seul investisseur.
En juillet 2025, Ethena utilise habilement la stratégie de trésorerie "jeton-actions-obligations" pour faire grimper rapidement l'APY de sUSDe à environ 12 %, avec une hausse quotidienne de 20 % pour ENA.
Cette stratégie de trésorerie, qui découle de l'écosystème Bitcoin, se réalise pleinement avec le USDe. Ethena utilise à nouveau le marché des capitaux pour créer avec succès un effet de roue à double sens entre l'ENA et le USDe sur le marché de la chaîne et le marché boursier.
Défis de survie du système à double jeton
Dans le marché des stablecoins, l'USDT a ouvert la voie, l'USDC a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, tandis que l'USDe est devenu le nouveau chouchou des capitaux.
La stratégie de trésorerie d'Ethena, lors de son lancement, peut facilement être perçue comme une simple imitation de la tendance actuelle des stratégies. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena tente en réalité de briser le dilemme inhérent au système "double jeton".
Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins en chaîne ont souvent du mal à concilier le prix des jetons de protocole et la part de marché des stablecoins :
Une plateforme de prêt a choisi de pousser la hausse de son jeton de 83,4 % en trois mois, mais l'émission de son stablecoin n'est que de 300 millions de dollars.
Un projet dérivé de DAO a vu son jeton augmenter de 43,2 % en trois mois, avec un volume d'émission de stablecoin atteignant 7,5 milliards de dollars.
L'ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, l'émission de USDe a atteint 7,6 milliards de dollars.
De plus, avec le système de double jeton Luna-UST qui a déjà connu un effondrement, il est évident qu'il est extrêmement difficile de maintenir un équilibre entre les deux. La cause fondamentale réside dans les revenus du protocole limités; si l'accent est mis sur la part de marché, le prix du jeton devient instable, et vice versa.
Ethena utilise un mécanisme d'incitation pour partager l'ENA en tant qu'"option" de profit avec ses partenaires d'échange, apaisant temporairement les gros investisseurs, les investisseurs et les bourses, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une étude d'un institut de recherche, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, atteignant ainsi le seuil d'entrée établi par USDT/USDC.
Ethena a non seulement surpassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également dépassé certaines plateformes établies en matière de performance des projets de jetons principaux, ce n'est en aucun cas un hasard.
Il est vrai que la hausse du prix de l'ENA est stimulée par certains facteurs d'échanges, mais Ethena est en train de réformer en profondeur le mode de transmission de valeur de son système à double jeton, en introduisant des stratégies de trésorerie du marché boursier.
Tout en protégeant prioritairement la part de marché de l'USDe, le droit de dividende de l'ENA doit encore être réalisé. Le choix d'Ethena est de lancer StablecoinX en imitant la stratégie de trésorerie, mais avec des modifications.
Contrairement à d'autres stratégies de trésorerie, le StablecoinX d'ENA est apparemment un investissement et un financement d'entité en chaîne, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre circulante d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA.
Le marché réagit positivement, avec une hausse du TVL d'Ethena, de l'offre d'USDe et de l'APY de sUSDe. Il est important de noter que sUSDe est essentiellement une dette du protocole, tandis que les revenus de vente d'ENA constituent le profit.
StablecoinX stimule la hausse des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'émission d'ENA, où les coûts de communication sont contrôlables, Ethena n'ayant besoin de négocier qu'avec les principaux investisseurs.
Ethena adopte une stratégie de manipulation des capitaux, se distinguant dans la forte concurrence du système à double jeton, ce qui pourrait représenter la plus grande innovation en matière de stablecoin après l'effondrement d'un stablecoin.
Les applications réelles restent à développer
Lorsque la fausse prospérité est brisée, les problèmes profondément ancrés refont alors surface.
La tendance à la hausse de l'ENA est l'une des sources de profit du projet, et la quantité de USDe/sUSDe détenue augmentera également. Actuellement, USDe a le potentiel de devenir un véritable stablecoin appliqué.
La stratégie de trésorerie d'ENA s'inspire d'autres jetons connus, en stimulant l'adoption des stablecoins par l'augmentation des rendements, permettant ainsi de réaliser des gains sur la volatilité, et le contrôle élevé dans le mécanisme de négociation réduit également la pression de vente en cas de baisse.
Cependant, les opérations de capital ne peuvent stimuler que le prix des jetons. Pour maintenir la hausse des USDe et d'ENA, le développement à long terme doit encore s'appuyer sur l'application réelle des USDe pour couvrir les coûts de marché.
Ethena s'efforce simultanément dans deux directions, hors chaîne et sur chaîne :
Sur la chaîne : collaborer à long terme avec un certain protocole, activer ensemble le marché des taux d'intérêt sur la chaîne, et progressivement collaborer avec d'autres plateformes, tout en soutenant en interne une plateforme alternative de négociation de contrats perpétuels.
Hors chaîne : partenariat avec un géant de la gestion d'actifs pour émettre une chaîne compatible EVM, visant les utilisateurs institutionnels ; récemment, augmentation de l'émission du stablecoin USDtb avec un certain organisme de conservation d'actifs numériques.
De plus, certaines institutions deviennent le nouveau pilier des teneurs de marché, prenant le relais des teneurs de marché renommés précédents.
Bien qu'Ethena ait excellé dans les opérations de capital sur et hors chaîne, ses véritables applications dans la réalité restent encore insuffisantes.
Comparé à USDT et USDC, USDe/USDtb en est encore à ses débuts en matière de paiements transfrontaliers, de fonds tokenisés et de tarification des échanges. La seule chose qui mérite d'être mentionnée actuellement est la collaboration avec une certaine chaîne publique, mais il est difficile d'atteindre les utilisateurs ordinaires avec des collaborations de protocoles DeFi.
Si l'objectif d'Ethena se limite au DeFi sur la chaîne, alors il a déjà un succès considérable. Mais s'il souhaite s'attaquer aux marchés institutionnels et de détail hors chaîne, il est évident qu'il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, l'ENA fait face à des risques potentiels. Le mécanisme de commutation des frais sera bientôt activé, ce qui exige des détenteurs d'ENA qu'ils partagent les bénéfices via sENA. Cela signifie que l'ENA deviendra également une dette d'Ethena plutôt qu'un revenu.
Seul un véritable stablecoin comme USDT/USDC permettra à ENA d'entrer dans un véritable cycle de génération de revenus. Actuellement, Ethena continue d'ajuster sa stratégie, la pression reste toujours présente.
Perspectives d'avenir
Le fonctionnement du capital d'Ethena a inspiré d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent être envisagés pour un calcul des intérêts sur la chaîne grâce aux RWA.
Après Ethena, d'autres projets ont également annoncé l'activation du protocole de frais, mais ne distribueront pas encore réellement de bénéfices aux détenteurs de jetons. Après tout, la distribution des revenus du protocole nécessite d'avoir des revenus suffisants.
Un DEX bien connu a toujours été prudent en matière de frais, l'objectif étant de maximiser les revenus du protocole entre les fournisseurs de liquidité et les détenteurs de jetons. Cependant, la plupart des projets de stablecoin générant des revenus manquent encore de rentabilité durable.
La stimulation du capital peut être comparée à un stimulateur cardiaque, tandis que l'application réelle est la protéine de construction. Le développement futur d'Ethena et d'autres projets de stablecoin dépendra de la manière dont ils équilibrent la stimulation à court terme et la création de valeur à long terme.
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FudVaccinator
· Il y a 11h
Vous continuez à faire croire aux investisseurs détaillants d'utiliser l'effet de levier ? Ce n'est qu'une méthode classique pour prendre les gens pour des idiots.
Voir l'originalRépondre0
fren_with_benefits
· 08-13 17:22
Se faire prendre pour des cons ne se démodera jamais.
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SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
Les personnes qui font de l'arbitrage comprennent que le gameplay des stablecoins n'a pas changé.
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GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
Le moment est venu de se positionner sur Ethena. Il y a trois ans, j'ai dit que les stablecoins étaient le code de la richesse ! Il faut suivre les voies que les pros ont ciblées !
Le dilemme de la hausse de l'écosystème des stablecoins Ethena : le défi de l'équilibre entre la manipulation des capitaux et l'adoption réelle.
Manipulation du capital ou adoption réelle ? Analyse des difficultés de croissance de l'écosystème de stablecoin Ethena
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, attirant d'importants flux de fonds. Un investisseur célèbre a accumulé 230 000 jetons stETH, représentant un peu plus de 15 % du volume des dépôts de ce protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de DAI a failli devenir un outil de rendement élevé pour un seul investisseur.
En juillet 2025, Ethena utilise habilement la stratégie de trésorerie "jeton-actions-obligations" pour faire grimper rapidement l'APY de sUSDe à environ 12 %, avec une hausse quotidienne de 20 % pour ENA.
Cette stratégie de trésorerie, qui découle de l'écosystème Bitcoin, se réalise pleinement avec le USDe. Ethena utilise à nouveau le marché des capitaux pour créer avec succès un effet de roue à double sens entre l'ENA et le USDe sur le marché de la chaîne et le marché boursier.
Défis de survie du système à double jeton
Dans le marché des stablecoins, l'USDT a ouvert la voie, l'USDC a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, tandis que l'USDe est devenu le nouveau chouchou des capitaux.
La stratégie de trésorerie d'Ethena, lors de son lancement, peut facilement être perçue comme une simple imitation de la tendance actuelle des stratégies. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena tente en réalité de briser le dilemme inhérent au système "double jeton".
Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins en chaîne ont souvent du mal à concilier le prix des jetons de protocole et la part de marché des stablecoins :
De plus, avec le système de double jeton Luna-UST qui a déjà connu un effondrement, il est évident qu'il est extrêmement difficile de maintenir un équilibre entre les deux. La cause fondamentale réside dans les revenus du protocole limités; si l'accent est mis sur la part de marché, le prix du jeton devient instable, et vice versa.
Ethena utilise un mécanisme d'incitation pour partager l'ENA en tant qu'"option" de profit avec ses partenaires d'échange, apaisant temporairement les gros investisseurs, les investisseurs et les bourses, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une étude d'un institut de recherche, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, atteignant ainsi le seuil d'entrée établi par USDT/USDC.
Ethena a non seulement surpassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également dépassé certaines plateformes établies en matière de performance des projets de jetons principaux, ce n'est en aucun cas un hasard.
Il est vrai que la hausse du prix de l'ENA est stimulée par certains facteurs d'échanges, mais Ethena est en train de réformer en profondeur le mode de transmission de valeur de son système à double jeton, en introduisant des stratégies de trésorerie du marché boursier.
Tout en protégeant prioritairement la part de marché de l'USDe, le droit de dividende de l'ENA doit encore être réalisé. Le choix d'Ethena est de lancer StablecoinX en imitant la stratégie de trésorerie, mais avec des modifications.
Contrairement à d'autres stratégies de trésorerie, le StablecoinX d'ENA est apparemment un investissement et un financement d'entité en chaîne, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre circulante d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA.
Le marché réagit positivement, avec une hausse du TVL d'Ethena, de l'offre d'USDe et de l'APY de sUSDe. Il est important de noter que sUSDe est essentiellement une dette du protocole, tandis que les revenus de vente d'ENA constituent le profit.
StablecoinX stimule la hausse des ventes sur le marché secondaire en réduisant l'émission d'ENA, où les coûts de communication sont contrôlables, Ethena n'ayant besoin de négocier qu'avec les principaux investisseurs.
Ethena adopte une stratégie de manipulation des capitaux, se distinguant dans la forte concurrence du système à double jeton, ce qui pourrait représenter la plus grande innovation en matière de stablecoin après l'effondrement d'un stablecoin.
Les applications réelles restent à développer
Lorsque la fausse prospérité est brisée, les problèmes profondément ancrés refont alors surface.
La tendance à la hausse de l'ENA est l'une des sources de profit du projet, et la quantité de USDe/sUSDe détenue augmentera également. Actuellement, USDe a le potentiel de devenir un véritable stablecoin appliqué.
La stratégie de trésorerie d'ENA s'inspire d'autres jetons connus, en stimulant l'adoption des stablecoins par l'augmentation des rendements, permettant ainsi de réaliser des gains sur la volatilité, et le contrôle élevé dans le mécanisme de négociation réduit également la pression de vente en cas de baisse.
Cependant, les opérations de capital ne peuvent stimuler que le prix des jetons. Pour maintenir la hausse des USDe et d'ENA, le développement à long terme doit encore s'appuyer sur l'application réelle des USDe pour couvrir les coûts de marché.
Ethena s'efforce simultanément dans deux directions, hors chaîne et sur chaîne :
Sur la chaîne : collaborer à long terme avec un certain protocole, activer ensemble le marché des taux d'intérêt sur la chaîne, et progressivement collaborer avec d'autres plateformes, tout en soutenant en interne une plateforme alternative de négociation de contrats perpétuels.
Hors chaîne : partenariat avec un géant de la gestion d'actifs pour émettre une chaîne compatible EVM, visant les utilisateurs institutionnels ; récemment, augmentation de l'émission du stablecoin USDtb avec un certain organisme de conservation d'actifs numériques.
De plus, certaines institutions deviennent le nouveau pilier des teneurs de marché, prenant le relais des teneurs de marché renommés précédents.
Bien qu'Ethena ait excellé dans les opérations de capital sur et hors chaîne, ses véritables applications dans la réalité restent encore insuffisantes.
Comparé à USDT et USDC, USDe/USDtb en est encore à ses débuts en matière de paiements transfrontaliers, de fonds tokenisés et de tarification des échanges. La seule chose qui mérite d'être mentionnée actuellement est la collaboration avec une certaine chaîne publique, mais il est difficile d'atteindre les utilisateurs ordinaires avec des collaborations de protocoles DeFi.
Si l'objectif d'Ethena se limite au DeFi sur la chaîne, alors il a déjà un succès considérable. Mais s'il souhaite s'attaquer aux marchés institutionnels et de détail hors chaîne, il est évident qu'il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, l'ENA fait face à des risques potentiels. Le mécanisme de commutation des frais sera bientôt activé, ce qui exige des détenteurs d'ENA qu'ils partagent les bénéfices via sENA. Cela signifie que l'ENA deviendra également une dette d'Ethena plutôt qu'un revenu.
Seul un véritable stablecoin comme USDT/USDC permettra à ENA d'entrer dans un véritable cycle de génération de revenus. Actuellement, Ethena continue d'ajuster sa stratégie, la pression reste toujours présente.
Perspectives d'avenir
Le fonctionnement du capital d'Ethena a inspiré d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Même les stablecoins de paiement conformes peuvent être envisagés pour un calcul des intérêts sur la chaîne grâce aux RWA.
Après Ethena, d'autres projets ont également annoncé l'activation du protocole de frais, mais ne distribueront pas encore réellement de bénéfices aux détenteurs de jetons. Après tout, la distribution des revenus du protocole nécessite d'avoir des revenus suffisants.
Un DEX bien connu a toujours été prudent en matière de frais, l'objectif étant de maximiser les revenus du protocole entre les fournisseurs de liquidité et les détenteurs de jetons. Cependant, la plupart des projets de stablecoin générant des revenus manquent encore de rentabilité durable.
La stimulation du capital peut être comparée à un stimulateur cardiaque, tandis que l'application réelle est la protéine de construction. Le développement futur d'Ethena et d'autres projets de stablecoin dépendra de la manière dont ils équilibrent la stimulation à court terme et la création de valeur à long terme.