El mercado global de bonos podría estar a punto de perder su 'estabilizador silencioso' — y los bonos del Tesoro de EE. UU. están en la cima de la lista de exposición

El papel de larga data de Japón como el “estabilizador silencioso” del mercado global de bonos podría estar a punto de cambiar, y los bonos del Tesoro de EE. UU. podrían ser los primeros en verse afectados. Los inversores e instituciones japonesas están entre los mayores tenedores extranjeros de deuda soberana. A finales de 2024, eran los principales tenedores en el extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., poseyendo el 12,4% de la deuda federal en manos extranjeras, valores por más de 1 billón de dólares. Japón también es un importante tenedor de deuda soberana emitida por gobiernos en Europa y Asia. Gran parte del atractivo para los inversores japoneses ha sido los rendimientos relativamente más altos ofrecidos por países como EE. UU., Alemania y el Reino Unido, que también ofrecen estabilidad política y económica relativa. Los rendimientos y precios de los bonos se mueven en direcciones opuestas. Cuando los inversores se sienten alarmados por las políticas fiscales de un gobierno, esto puede causar una venta masiva de los bonos de ese país y hacer que los rendimientos suban. Los rendimientos de los bonos japoneses han sido históricamente bajos, pero después de que Sanae Takaichi se convirtió en primera ministra en octubre, sus planes de recortes de impuestos y gasto provocaron una venta masiva. El rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años de referencia se vio por última vez en torno al 2,12%, tras enfriarse en las últimas semanas después de que los rendimientos alcanzaran máximos en tres décadas. Línea YTD del JP10Y Japón, bono gubernamental a 10 años. En el último año, la diferencia entre el bono japonés a 10 años y el Tesoro de EE. UU. a 10 años se ha reducido en aproximadamente 115 puntos básicos. Entre Japón y el Reino Unido, la diferencia se ha reducido en unos 92 puntos básicos, y entre Japón y Alemania, en unos 45 puntos básicos. Nigel Green, CEO de la firma de asesoría patrimonial deVere Group, advirtió que los inversores no parecían estar valorando completamente el posible efecto en cadena de la subida de los rendimientos japoneses en el mercado global de bonos. Durante años, las instituciones japonesas han “sido forzadas a invertir en el extranjero porque los rendimientos en casa eran insignificantes”, dijo. Green añadió que “unos rendimientos de bonos domésticos sosteniblemente más altos” cambian esa situación. “Una reponderación constante hacia los JGBs probablemente será suficiente para cambiar los precios globales”, dijo Green a CNBC. “Japón ha sido un comprador estructural de bonos del Tesoro de EE. UU. y de bonos de mercados desarrollados importantes. Si se elimina parte de esa demanda, los rendimientos se ajustarían al alza.” DeVere espera que tal cambio cause un aumento sostenido en las primas de riesgo de los bonos a largo plazo, una curva de rendimiento más empinada en los principales mercados y condiciones financieras mundialmente más estrictas. “Japón ha exportado ahorros durante una generación. Si más de esos ahorros permanecen en casa, los mercados de bonos globales perderían uno de sus estabilizadores silenciosos”, añadió Green en un correo electrónico. “Los mercados todavía parecen comportarse como si la volatilidad japonesa fuera una perturbación temporal en lugar de un cambio de régimen, lo cual, creemos, es un error.” Advirtió que los bonos del Tesoro de EE. UU. son los más expuestos debido a la escala de la propiedad japonesa, seguidos por los bonos soberanos europeos con posiciones fiscales tensas. “Cualquier mercado que haya dependido de una demanda japonesa constante para la duración puede ser vulnerable”, dijo Green. Derek Halpenny, jefe de investigación en mercados globales EMEA y división de valores internacionales del banco japonés MUFG, dijo a CNBC que tiene “total sentido” que los inversores japoneses consideren mantener más capital en su mercado de bonos doméstico. “No creemos que un nivel específico de rendimiento sea el catalizador necesario”, dijo, argumentando que otros factores, como una mayor confianza de los inversores en la gestión económica de Japón, serán más importantes. Desde que Takaichi se convirtió en primera ministra, Halpenny dijo que ha estado defendiendo una gestión fiscal prudente, lo que ha ayudado a reducir los rendimientos. Pero añadió que la política monetaria del Banco de Japón se considera ampliamente demasiado laxa, y que se necesitan dos o tres subidas de tasas para restaurar la confianza de los inversores en el banco central. En 2024, el Banco de Japón terminó un programa de estímulo de una década y elevó las tasas varias veces. En enero, mantuvo su tasa clave en 0,75% después de subirla a su nivel más alto desde los años 90 un mes antes. Con las tasas en aumento y la inflación en descenso, “las condiciones para una mejor percepción de los inversores en JGBs se están acercando”, dijo Halpenny. “Sin embargo, es poco probable que una mayor inversión en casa se produzca de forma abrupta (a menos que ocurra algún shock) y, por lo tanto, vemos que esto se desarrolla de manera más gradual, con nuevas inversiones mantenidas en el país y los inversores diversificando gradualmente más en JGBs.” Halpenny añadió que su equipo está observando los flujos de fondos de fondos de pensiones como el Fondo de Inversión en Pensiones del Gobierno (GPIF), y dijo que aún no hay datos que indiquen que se está produciendo un cambio. Al cierre del tercer trimestre fiscal, el 50% de las inversiones del GPIF estaban en el mercado de bonos. De esas participaciones, cerca de la mitad eran bonos extranjeros, con inversiones que totalizaron 72,8 billones de yenes japoneses (470,6 mil millones de dólares). “Un riesgo que requiere monitoreo constante” James Ringer, gestor de fondos de renta fija global sin restricciones en Schroders, dijo a CNBC que el retorno del capital japonés a casa es “un riesgo que requiere monitoreo constante” dado el nivel en que se negocian los rendimientos de los bonos gubernamentales del país. “Sin embargo, hay más en la historia que solo mirar los rendimientos”, dijo. “La volatilidad de los JGBs sigue siendo relativamente alta y la liquidez relativamente baja. Necesitaríamos ver mejoras en ambos aspectos antes de que flujos de repatriación grandes — especialmente para ciertos tipos de inversores japoneses.” Añadió que el mundo post-COVID-19 sigue destacando los beneficios de la diversificación. “Al invertir en el extranjero, los inversores japoneses pueden lograr esa diversificación y acceder a una amplia gama de mercados de renta fija altamente calificados y líquidos”, dijo Ringer. Green de deVere señaló que el cambio en los rendimientos de los bonos japoneses podría tener un impacto incluso si los inversores en Japón mantienen sus participaciones en el extranjero. “Japón fue la prueba del mundo desarrollado de que las tasas ultra bajas podrían persistir indefinidamente. Ancló el límite inferior de las expectativas, pero este escenario, parece, está cambiando”, dijo. “Una vez que el último resistente normalice, el argumento a favor de rendimientos permanentemente suprimidos se debilitará en todas partes. Los inversores deberían, por lo tanto, considerar la posibilidad de que las tasas de los mercados desarrollados hayan subido estructuralmente.” Green añadió que Japón ha proporcionado históricamente estabilidad a través de la previsibilidad, ya que los inversores domésticos poseían la mayor parte de la deuda gubernamental, “creando una base confiable y poco sensible a los precios.” “Si ese sistema se vuelve más sensible a los rendimientos y más volátil, cambiaría el tono de los mercados de renta fija globales,” dijo.