La tokenización tiene un potencial significativo para transformar los mercados de capital, prometiendo liquidación en tiempo real, un acceso más amplio para los inversores y una mayor programabilidad en la infraestructura financiera. Pero aunque las vías están evolucionando, los modelos actuales para las acciones tokenizadas siguen siendo fragmentados, opacos y desalineados con las salvaguardias que definen los mercados de valores tradicionales.
Hoy en día, existen dos enfoques dominantes:
El modelo wrapper implica IOUs tokenizados que proporcionan exposición sintética a acciones existentes en lugar de propiedad directa. Estos tokens no otorgan a los titulares derechos de gobernanza ni reclamaciones ejecutables sobre las acciones subyacentes. La transferibilidad suele estar restringida a ecosistemas cerrados, la liquidez está aislada en plataformas controladas por el emisor y la regulación puede ser confusa, con muchos productos no disponibles para personas de EE. UU.
El modelo de emisión en cadena significa crear una clase de acciones digitales nativas emitidas a través de blockchain. Aunque este enfoque se alinea más estrechamente con la definición legal de valor, introduce complejidades operativas y desafíos de escalabilidad. La participación activa del emisor es obligatoria, la liquidez sigue siendo fragmentada entre los tokens en cadena y los valores tradicionales, y los estándares de corredores y distribuidores son inconsistentes, complicando la participación de instituciones financieras reguladas e inversores.
Lo que falta es un modelo de tokenización que combine la velocidad, accesibilidad y composabilidad de la tokenización con la estructura, salvaguardias y claridad de los mercados de capital tradicionales. Afortunadamente, ese modelo ya existe en otros lugares: recibos de depósito (DRs).
En muchos aspectos, los DRs fueron la forma original de tokenización. Durante más de un siglo, los recibos de depósito americanos (ADRs) han permitido que las acciones extranjeras se negocien en EE.UU. a través de una estructura regulada y respaldada por custodia. Hoy en día, este marco también puede unir valores tradicionales con infraestructura tokenizada, ofreciendo una base escalable y legalmente sólida para las acciones modernas.
El caso de los DRs tokenizados
Al combinar las vías de blockchain con el marco legal y operativo de los DRs, los participantes del mercado pueden desbloquear una mayor participación y un servicio de activos en tiempo real sin comprometer la protección de los inversores ni los estándares operativos.
Otros beneficios incluyen:
Preservación de los derechos de los accionistas
A diferencia de los envoltorios sintéticos, la estructura ADR perfecciona los derechos de los accionistas, permitiendo que se transmitan a los tenedores de tokens. Esto incluye entidades económicas, como los dividendos y otras acciones corporativas, así como derechos de gobernanza como el voto.
Clara segregación de funciones
Un banco custodio regulado mantiene las acciones subyacentes en una estructura segregada y remota de quiebra, mantenidas únicamente para el beneficio de los tenedores de ADR. Un depositario independiente y neutral en el mercado facilita la emisión y cancelación de DR, mantiene registros precisos utilizando un agente de transferencia registrado en la SEC y realiza conciliaciones diarias con los activos subyacentes. El depositario no tiene ningún derecho de propiedad sobre las acciones subyacentes.
La historia continúa* Precedente regulatorio
Los ADR son reconocidos como valores bajo la ley de EE. UU. Durante años, se han utilizado para permitir que los inversores estadounidenses posean y comercien acciones extranjeras en los mercados de EE. UU. Además, la estructura de recibo ha sido flexible para permitir la fraccionamiento de acciones preferentes en EE. UU. En lo que respecta a los valores tokenizados, la Comisionada Hester Peirce en su última declaración sobre la tokenización mencionó que “un token podría ser un recibo para un valor.”
Plena fungibilidad y acceso al mercado
Los ADR son totalmente fungibles y canjeables por sus acciones subyacentes, lo que permite conversiones el mismo día y no sujetas a impuestos. Pueden estar disponibles tanto para participantes del mercado minorista como institucionales, quienes pueden optar por mantener valores en forma tokenizada o tradicional sin sacrificar derechos o liquidez. La fungibilidad de los ADR está respaldada por un análisis de MSCI, que indica que, en promedio, los ADR se negocian a la par con sus acciones locales subyacentes.
Divergencia de precios para el gráfico de ADRs * Escalabilidad
Los ADR pueden ser emitidos tanto por emisores de acciones como por participantes del mercado secundario, mejorando la escalabilidad y la adopción, a diferencia de los modelos de emisión en cadena que dependen de la iniciación del emisor y el mantenimiento activo.
Un mecanismo de confianza para unir mercados
Integrado y comprobado en las finanzas globales, aplicar la estructura ADR a las acciones tokenizadas es una evolución lógica.
A medida que la tokenización madura, este tipo de innovación es crítica para escalar la adopción y la confianza. Así como la Regla 12g3-2(b) de la SEC facilitó el acceso a emisores extranjeros, un mecanismo regulatorio similar podría desbloquear mercados de capitales tokenizados más amplios, permitiendo a las empresas públicas ofrecer acciones tokenizadas a inversores de EE. UU. de manera conforme.
El camino a seguir no requiere inventar un nuevo envoltorio, sino adaptar uno probado. En otras palabras, el puente entre las finanzas tradicionales y la infraestructura digital ya existe. Solo necesita ser cruzado de manera reflexiva.
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Las acciones tokenizadas necesitan una estructura de ADR para proteger a los inversores
La tokenización tiene un potencial significativo para transformar los mercados de capital, prometiendo liquidación en tiempo real, un acceso más amplio para los inversores y una mayor programabilidad en la infraestructura financiera. Pero aunque las vías están evolucionando, los modelos actuales para las acciones tokenizadas siguen siendo fragmentados, opacos y desalineados con las salvaguardias que definen los mercados de valores tradicionales.
Hoy en día, existen dos enfoques dominantes:
El modelo wrapper implica IOUs tokenizados que proporcionan exposición sintética a acciones existentes en lugar de propiedad directa. Estos tokens no otorgan a los titulares derechos de gobernanza ni reclamaciones ejecutables sobre las acciones subyacentes. La transferibilidad suele estar restringida a ecosistemas cerrados, la liquidez está aislada en plataformas controladas por el emisor y la regulación puede ser confusa, con muchos productos no disponibles para personas de EE. UU.
El modelo de emisión en cadena significa crear una clase de acciones digitales nativas emitidas a través de blockchain. Aunque este enfoque se alinea más estrechamente con la definición legal de valor, introduce complejidades operativas y desafíos de escalabilidad. La participación activa del emisor es obligatoria, la liquidez sigue siendo fragmentada entre los tokens en cadena y los valores tradicionales, y los estándares de corredores y distribuidores son inconsistentes, complicando la participación de instituciones financieras reguladas e inversores.
Lo que falta es un modelo de tokenización que combine la velocidad, accesibilidad y composabilidad de la tokenización con la estructura, salvaguardias y claridad de los mercados de capital tradicionales. Afortunadamente, ese modelo ya existe en otros lugares: recibos de depósito (DRs).
En muchos aspectos, los DRs fueron la forma original de tokenización. Durante más de un siglo, los recibos de depósito americanos (ADRs) han permitido que las acciones extranjeras se negocien en EE.UU. a través de una estructura regulada y respaldada por custodia. Hoy en día, este marco también puede unir valores tradicionales con infraestructura tokenizada, ofreciendo una base escalable y legalmente sólida para las acciones modernas.
El caso de los DRs tokenizados
Al combinar las vías de blockchain con el marco legal y operativo de los DRs, los participantes del mercado pueden desbloquear una mayor participación y un servicio de activos en tiempo real sin comprometer la protección de los inversores ni los estándares operativos.
Otros beneficios incluyen:
A diferencia de los envoltorios sintéticos, la estructura ADR perfecciona los derechos de los accionistas, permitiendo que se transmitan a los tenedores de tokens. Esto incluye entidades económicas, como los dividendos y otras acciones corporativas, así como derechos de gobernanza como el voto.
Un banco custodio regulado mantiene las acciones subyacentes en una estructura segregada y remota de quiebra, mantenidas únicamente para el beneficio de los tenedores de ADR. Un depositario independiente y neutral en el mercado facilita la emisión y cancelación de DR, mantiene registros precisos utilizando un agente de transferencia registrado en la SEC y realiza conciliaciones diarias con los activos subyacentes. El depositario no tiene ningún derecho de propiedad sobre las acciones subyacentes.
La historia continúa* Precedente regulatorio
Los ADR son reconocidos como valores bajo la ley de EE. UU. Durante años, se han utilizado para permitir que los inversores estadounidenses posean y comercien acciones extranjeras en los mercados de EE. UU. Además, la estructura de recibo ha sido flexible para permitir la fraccionamiento de acciones preferentes en EE. UU. En lo que respecta a los valores tokenizados, la Comisionada Hester Peirce en su última declaración sobre la tokenización mencionó que “un token podría ser un recibo para un valor.”
Los ADR son totalmente fungibles y canjeables por sus acciones subyacentes, lo que permite conversiones el mismo día y no sujetas a impuestos. Pueden estar disponibles tanto para participantes del mercado minorista como institucionales, quienes pueden optar por mantener valores en forma tokenizada o tradicional sin sacrificar derechos o liquidez. La fungibilidad de los ADR está respaldada por un análisis de MSCI, que indica que, en promedio, los ADR se negocian a la par con sus acciones locales subyacentes.
Divergencia de precios para el gráfico de ADRs * Escalabilidad
Los ADR pueden ser emitidos tanto por emisores de acciones como por participantes del mercado secundario, mejorando la escalabilidad y la adopción, a diferencia de los modelos de emisión en cadena que dependen de la iniciación del emisor y el mantenimiento activo.
Un mecanismo de confianza para unir mercados
Integrado y comprobado en las finanzas globales, aplicar la estructura ADR a las acciones tokenizadas es una evolución lógica.
A medida que la tokenización madura, este tipo de innovación es crítica para escalar la adopción y la confianza. Así como la Regla 12g3-2(b) de la SEC facilitó el acceso a emisores extranjeros, un mecanismo regulatorio similar podría desbloquear mercados de capitales tokenizados más amplios, permitiendo a las empresas públicas ofrecer acciones tokenizadas a inversores de EE. UU. de manera conforme.
El camino a seguir no requiere inventar un nuevo envoltorio, sino adaptar uno probado. En otras palabras, el puente entre las finanzas tradicionales y la infraestructura digital ya existe. Solo necesita ser cruzado de manera reflexiva.
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