El dilema de la adopción real bajo el volante de capital de Ethena
En agosto de 2023, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 8% para $DAI, atrayendo a una gran cantidad de inversores. Uno de los inversores acumuló 230,000 $stETH, lo que en un momento representó más del 15% del total de depósitos del protocolo. Esto obligó a las partes involucradas a presentar una propuesta urgente para reducir la tasa de interés al 5%.
El programa de subsidios, que originalmente tenía como objetivo aumentar la tasa de uso de $DAI, estuvo a punto de convertirse en una oportunidad de alta rentabilidad para un solo inversionista.
En julio de 2025, Ethena aumentó la tasa de rendimiento anual de $sUSDe a aproximadamente el 12% mediante una innovadora estrategia de tesorería, mientras que el aumento diario de $ENA alcanzó el 20%. Esta estrategia de tesorería, originada en el ecosistema de Bitcoin, se aplicó plenamente en USDe después de haber sido practicada en varios proyectos.
Ethena ha logrado aprovechar el mercado de capitales, creando un modelo de crecimiento bidireccional entre $ENA y $USDe en la cadena y el mercado de valores tradicional.
Desafíos del sistema de doble moneda
El mercado de stablecoins ha pasado por varias etapas de desarrollo. Desde la innovación inicial, hasta el enfoque en la conformidad, y ahora a la operación capitalizada.
Ethena, al lanzar la estrategia de tesorería, parece seguir simplemente la tendencia actual, pero en realidad está intentando romper las limitaciones inherentes del sistema de "doble moneda".
Esta limitación se manifiesta en que los emisores de stablecoins en la cadena a menudo deben hacer un compromiso entre el precio del token del protocolo y la cuota de mercado de la stablecoin. Por ejemplo:
Un acuerdo eligió apoyar el precio de su token, que aumentó un 83.4% en tres meses, pero el suministro de su stablecoin fue de solo 300 millones de dólares.
El token de otro protocolo aumentó un 43.2% en tres meses, y su emisión de stablecoin alcanzó los 7.5 mil millones de dólares.
El token ENA de Ethena ha aumentado un 94.2% en tres meses, con un suministro de USDe que alcanza los 7.6 mil millones de dólares.
Mantener el equilibrio entre ambos es un gran desafío, principalmente debido a los ingresos limitados del protocolo. Si se inclinan los recursos hacia la participación en el mercado, el precio del token podría verse afectado, y viceversa.
Ethena, a través de mecanismos innovadores, comparte potencialmente las ganancias con los socios mediante ENA, equilibrando temporalmente los intereses de todas las partes y priorizando la protección de los derechos de los titulares de USDe.
Según una estimación de una institución de investigación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en beneficios con los poseedores de USDe en forma de sUSDe desde su creación, rompiendo el umbral establecido por las monedas estables tradicionales.
Ethena no solo ha superado a algunos competidores en la cuota de mercado de las stablecoins, sino que también ha superado a ciertos proyectos establecidos en el rendimiento de los principales tokens. Esto no es una coincidencia, sino el resultado de su profunda transformación en la forma de transferencia de valor del sistema de doble moneda.
Desafíos reales adoptados
A pesar de que Ethena ha logrado resultados significativos en la operación de capital, el verdadero desarrollo a largo plazo aún depende de la aplicación práctica de USDe para cubrir los costos de creación de mercado.
Ethena ha estado trabajando simultáneamente en ambas direcciones, en la cadena y fuera de la cadena:
En la cadena: colaborando con múltiples proyectos, comprometidos a activar el mercado de tasas de interés en la cadena.
Off-chain: colaborar con instituciones, apuntar a aplicaciones de nivel institucional y aumentar la emisión de stablecoins conforme a la normativa.
Sin embargo, en comparación con las monedas estables principales, la aplicación práctica de USDe en pagos transfronterizos, fondos tokenizados y la valoración en exchanges sigue siendo limitada. Si el objetivo de Ethena se limita a DeFi en la cadena, entonces los logros actuales ya son bastante considerables. Pero si se quiere incursionar en el mercado institucional y de minoristas fuera de la cadena, queda un largo camino por recorrer.
Además, los desafíos que enfrenta el token ENA no deben ser subestimados. Con la introducción del mecanismo de compartición de tarifas, los poseedores de ENA compartirán ingresos a través de sENA. Esto significa que ENA podría convertirse de una fuente de ingresos de Ethena a una obligación.
Solo cuando USDe se convierta realmente en una existencia similar a las monedas estables de primer nivel, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de desarrollo sostenible. Actualmente, Ethena sigue ajustando su estrategia para hacer frente a la presión de todas partes.
Conclusión
La operación de capital de Ethena ha inspirado más proyectos de stablecoins. Incluso las stablecoins de pago que cumplen con las normativas pueden considerar obtener ingresos a través de métodos como la tokenización de activos físicos.
Sin embargo, tanto el reparto de costos como otros mecanismos innovadores requieren como condición previa ingresos de protocolo sostenidos y estables. Actualmente, la mayoría de los nuevos proyectos de stablecoins aún están luchando por establecer esta rentabilidad duradera.
El estímulo de capital puede impulsar temporalmente el mercado, pero la adopción real es la clave para el desarrollo a largo plazo.
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FloorPriceNightmare
· 08-11 17:37
tomar a la gente por tonta 12 puntos de ganancia tienen que ser reclamados?
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BlockchainGriller
· 08-11 17:35
¿12 anual es una exageración? ¿Por qué no subimos al cielo?
El dilema de las dos monedas y los desafíos de la aplicación real bajo el modelo de capital de Ethena
El dilema de la adopción real bajo el volante de capital de Ethena
En agosto de 2023, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 8% para $DAI, atrayendo a una gran cantidad de inversores. Uno de los inversores acumuló 230,000 $stETH, lo que en un momento representó más del 15% del total de depósitos del protocolo. Esto obligó a las partes involucradas a presentar una propuesta urgente para reducir la tasa de interés al 5%.
El programa de subsidios, que originalmente tenía como objetivo aumentar la tasa de uso de $DAI, estuvo a punto de convertirse en una oportunidad de alta rentabilidad para un solo inversionista.
En julio de 2025, Ethena aumentó la tasa de rendimiento anual de $sUSDe a aproximadamente el 12% mediante una innovadora estrategia de tesorería, mientras que el aumento diario de $ENA alcanzó el 20%. Esta estrategia de tesorería, originada en el ecosistema de Bitcoin, se aplicó plenamente en USDe después de haber sido practicada en varios proyectos.
Ethena ha logrado aprovechar el mercado de capitales, creando un modelo de crecimiento bidireccional entre $ENA y $USDe en la cadena y el mercado de valores tradicional.
Desafíos del sistema de doble moneda
El mercado de stablecoins ha pasado por varias etapas de desarrollo. Desde la innovación inicial, hasta el enfoque en la conformidad, y ahora a la operación capitalizada.
Ethena, al lanzar la estrategia de tesorería, parece seguir simplemente la tendencia actual, pero en realidad está intentando romper las limitaciones inherentes del sistema de "doble moneda".
Esta limitación se manifiesta en que los emisores de stablecoins en la cadena a menudo deben hacer un compromiso entre el precio del token del protocolo y la cuota de mercado de la stablecoin. Por ejemplo:
Mantener el equilibrio entre ambos es un gran desafío, principalmente debido a los ingresos limitados del protocolo. Si se inclinan los recursos hacia la participación en el mercado, el precio del token podría verse afectado, y viceversa.
Ethena, a través de mecanismos innovadores, comparte potencialmente las ganancias con los socios mediante ENA, equilibrando temporalmente los intereses de todas las partes y priorizando la protección de los derechos de los titulares de USDe.
Según una estimación de una institución de investigación, Ethena ha compartido aproximadamente 400 millones de dólares en beneficios con los poseedores de USDe en forma de sUSDe desde su creación, rompiendo el umbral establecido por las monedas estables tradicionales.
Ethena no solo ha superado a algunos competidores en la cuota de mercado de las stablecoins, sino que también ha superado a ciertos proyectos establecidos en el rendimiento de los principales tokens. Esto no es una coincidencia, sino el resultado de su profunda transformación en la forma de transferencia de valor del sistema de doble moneda.
Desafíos reales adoptados
A pesar de que Ethena ha logrado resultados significativos en la operación de capital, el verdadero desarrollo a largo plazo aún depende de la aplicación práctica de USDe para cubrir los costos de creación de mercado.
Ethena ha estado trabajando simultáneamente en ambas direcciones, en la cadena y fuera de la cadena:
Sin embargo, en comparación con las monedas estables principales, la aplicación práctica de USDe en pagos transfronterizos, fondos tokenizados y la valoración en exchanges sigue siendo limitada. Si el objetivo de Ethena se limita a DeFi en la cadena, entonces los logros actuales ya son bastante considerables. Pero si se quiere incursionar en el mercado institucional y de minoristas fuera de la cadena, queda un largo camino por recorrer.
Además, los desafíos que enfrenta el token ENA no deben ser subestimados. Con la introducción del mecanismo de compartición de tarifas, los poseedores de ENA compartirán ingresos a través de sENA. Esto significa que ENA podría convertirse de una fuente de ingresos de Ethena a una obligación.
Solo cuando USDe se convierta realmente en una existencia similar a las monedas estables de primer nivel, ENA podrá entrar en un verdadero ciclo de desarrollo sostenible. Actualmente, Ethena sigue ajustando su estrategia para hacer frente a la presión de todas partes.
Conclusión
La operación de capital de Ethena ha inspirado más proyectos de stablecoins. Incluso las stablecoins de pago que cumplen con las normativas pueden considerar obtener ingresos a través de métodos como la tokenización de activos físicos.
Sin embargo, tanto el reparto de costos como otros mecanismos innovadores requieren como condición previa ingresos de protocolo sostenidos y estables. Actualmente, la mayoría de los nuevos proyectos de stablecoins aún están luchando por establecer esta rentabilidad duradera.
El estímulo de capital puede impulsar temporalmente el mercado, pero la adopción real es la clave para el desarrollo a largo plazo.