أقرت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي قانون تنظيم العملة المستقرة ، المعروف على نطاق واسع في السوق بمتابعة USDT و USDC الامتثال، لكنه يتجاهل الحظر لمدة عامين على التصرف كخوارزمية عملة مستقرة. تستكشف هذه المقالة تأثير الحظر والمنطق التنظيمي وعدم اليقين بشأن التطورات المستقبلية. (ملخص: أقر مجلس الشيوخ الأمريكي "قانون عملة مستقرة عبقري" بتصويت مرتفع ، وشعر ماسك X في الأفق؟ (ملحق الخلفية: عملة مستقرة تاريخ موجز: نظام مالي جديد ، سلع جديدة تقف على أكتاف التقاليد عملة) في 13 مارس ، صوتت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي 18-6 لتمرير مشروع قانون العملة التنظيمية المستقرة ، وهو إطار تنظيمي تاريخي لهذه الصناعة سريعة النمو. السوق يهتف ، USDT ، USDC وغيرها من العملات السائدة مستقرةالامتثال التوقعات أكثر وضوحا. ومع ذلك، نادرا ما تتم مناقشة "التفاصيل الخفية" - يضع مشروع القانون حظرا لمدة عامين على "عملة مستقرة (على سبيل المثال، التصرف كخوارزمية عملة مستقرة)" ويتطلب من وزارة المالية دراسة مخاطرها. هل لأنه يلعب الخوارزمية عملة مستقرة طغت عليها منذ انهيار UST في عام 2022 ، أم أن السوق هو فقط متابعة الأخبار الجيدة؟ وراء هذا البند ، يجدر التدقيق. ما هي العملة المستقرة لضمانات الأصول الرقمية "التي تم إنشاؤها ذاتيا"؟ يشار إلى مصطلح "تم إنشاؤه ذاتيا" صراحة ولكن بشكل غامض في مشروع القانون. حرفيا ، يشير إلى الأصول الرقمية التي أنشأها مصدر عملة مستقرة داخل نظامه الخاص لاستخدام قيمة الدعمعمعملة مستقرة ، بدلا من الاعتماد على الأصول الخارجية مثل الدولار الأمريكي أو السندات الحكومية أو الذهب. وبعبارة أخرى، فإن هذه العملات المستقرة ليست مدعومة بأصول TradFi، ولكنها تحاول الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال العمل على آلية الخوارزمية وتنظيم العملة الخاصة بها للعرض والطلب. ومع ذلك ، فإن حدود مصطلح "الاعتماد فقط" ليست مرسومة بوضوح ، مما يزرع الجدل حول نطاق التطبيق التنظيمي. تعتمد العملة الأكثر كلاسيكية مستقرة، مثل USDC أو USDT، على احتياطيات الدولار الأمريكي ويتم استكمالها بتدقيق شفاف، والذي يمكن أن يحافظ على قابلية الدفع بنسبة 1: 1 حتى في أوقات تقلبات السوق العالية. على عكس العملة المستقرة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، يعتمد استقرارها بالكامل على التصميم الداخلي وتفتقر إلى شبكة أمان للأصول الخارجية. الحالة النموذجية هي انهيار UST ، عندما يقوم عدد كبير من محتفظالإغراق UST ، LUNA بعملة سعر تفريغ كبير ، مما يؤدي إلى فقدان عملة مستقرة الدعم ، مما يؤدي إلى "دوامة الموت". في ظل هذا النموذج ، فإن التصرف كخوارزمية عملة مستقرة ليس من الصعب فقط تحمل صدمات السوق ، ولكن قد يصبح أيضا مصدرا لمخاطر السوق النظامية. أصبح التعريف الغامض ل "خلق ذاتي" نقطة خلاف. إذا كانت العملة مستقرة تعتمد على كل من الأصول الخارجية وعملة التي أنشأتها بنفسها ، فهل يشملها الحظر أيضا؟ تؤثر هذه المشكلة بشكل مباشر على تنفيذ اللوائح اللاحقة ، كما تجلب عدم اليقين الإنمائي إلى عملة مستقرة أخرى. ما هي عملة المشاريع المستقرة التي قد تتأثر؟ يمكن تقسيم سوق العملة المستقرة الحالي إلى ثلاث فئات: نوع العملات الورقية الداعمة ، والإفراط في نوع الضمانات والتصرف الخوارزمية عملة مستقرة، ومنطق التصميم وخصائص المخاطر مختلفة، والتي تحدد مصيرها مباشرة في الفاتورة. العملات الورقية الدعم والضمانات: المنطقة الآمنة USDT و USDC: الاعتماد على الدولار الأمريكي واحتياطيات الخزينة قصيرة الأجل والشفافية العالية واحتياطيات الأصول ومتطلبات التدقيق الخاصة بالفاتورة تمهد الطريق لامتثالها. MakerDAO's DAI: يتم إنشاؤها من خلال الأصول الخارجية مثل ETH و wBTC الإفراط في الضمانات، ونسبة الاحتياطي عموما 150٪ -300٪، وتستخدم عملة MKR فقط للحوكمة وليس الدعم الأساسي، لا يوجد ضغط تنظيمي على المدى القصير. Ethena's USDe: الضمان الرئيسي ل USDe هو stETH و ETH وأصول إثيريوم الأخرى ، ولا يتم استخدام عملة الحوكمة ENA مباشرة كضمان للدولار الأمريكي ، وتستخدم فقط لبروتوكول الحوكمة والحوافز ، وآلية توليد USDe أكثر ضمانا ولا تنتمي إلى فئة "الاعتماد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا". ومع ذلك ، فإن آلية استقرار USDe تنطوي على تحوط المشتقات ويمكن اعتبارها عملة مستقرة "غير تقليدية". قد تخضع "استراتيجية دلتا المحايدة" (آلية الاستقرار) الخاصة ب USDe لتدقيق إضافي إذا كان التركيز التنظيمي على "مخاطر المشتقات" أو "الأصول غير التقليدية المدعومة". التمثيل الخوارزمية عملة مستقرة: حظر Bullseye التمثيل الخوارزمية عملة مستقرة هو محور الحظر بسبب طبيعته "التي تم إنشاؤها ذاتيا". فهي تعتمد على آليات العملة الداخلية وآليات الخوارزمية الفاعلة، مع الحد الأدنى من المشاركة في الأصول الخارجية والمخاطر المركزة. فيما يلي بعض الحالات النموذجية من الماضي: UST of Terra: تنظيم القيمة من خلال LUNA ، LUNA كإبداع Terra الخاص عملة ، يعتمد كليا على البيئة. أدى انهيار عام 2022 إلى تبخر 40 مليار دولار وسحب العديد من التمويل اللامركزي بروتوكولا. Basis Cash (BAC): تعمل في وقت مبكر من الخوارزمية عملة مستقرة، مع BAC و BAS (عملة ذاتية الإنشاء) للحفاظ على التوازن، وسرعان ما فقدت في ظل تقلبات السوق، وقد تلاشى المشروع منذ فترة طويلة عن الأنظار. بروتوكول Fei (FEI): بالاعتماد على تنظيم FEI و TRIBE (عملة تم إنشاؤه ذاتيا) ، فقد ثقة السوق بسبب مشاكل depeg بعد إطلاقه في عام 2021 ، وانخفضت شعبيته. السمات المشتركة لهذه المشاريع هي: القيمة يعتمد الدعم اعتمادا كليا على عملة ذاتية الإنشاء ، والأصول الخارجية غائبة تقريبا ، وبمجرد أن تهتز ثقة السوق ، يكون الانهيار أمرا لا مفر منه تقريبا. هتف مؤيدو الخوارزمية عملة مستقرة بشعار "اللامركزية المستقبل" ، لكن الحقيقة هي أن القدرة على مقاومة المخاطر منخفضة وأصبحت محور التنظيم. ومع ذلك ، هناك منطقة رمادية بينهما: العديد من العملات المستقرة لا تعتمد كليا على الأصول "المحلية" ، ولكنها بدلا من ذلك تتبنى نموذجا هجينا. على سبيل المثال: Frax (FRAX): يعتمد جزئيا على USDC (الأصول الخارجية) ، ويتم تنظيمه جزئيا بواسطة FXS (عملة ذاتية الإنشاء). إذا كان تعريف "الإنشاء الذاتي" صارما للغاية ، فقد يحد دور FXS من ذلك ؛ إذا كانت متساهلة ، نأمل أن يتم إنقاذها. Ampleforth (AMPL): استقرار القوة الشرائية من خلال تعديلات العرض والطلب ، بغض النظر عن الرهون العقارية التقليدية ، أقرب إلى السلع المرنة عملة ، والتي قد لا تندرج ضمن تعريف عملة مستقرة من القانون. بعبارة أخرى ، على الرغم من أن مشروع القانون يشير إلى عملة مستقرة تتمثل في "ضمانات الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فإن مصطلح "الاعتماد فقط" لا يحدد الحدود بوضوح ، تاركا مصير هذه المشاريع الهجينة في الهواء. إذا كانت دراسة وزارة المالية تعرف "المنشأة ذاتيا" تعريفا واسعا للغاية ، فقد تتضرر المشاريع المختلطة عن طريق الخطأ. إذا كان ضيقا جدا ، فقد يفوت نقطة الخطر. يؤثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على توقعات السوق للمشاريع ذات الصلة. لماذا أنشأت الهيئة التنظيمية هذا الحظر؟ إن الحظر الذي يفرضه مشروع القانون على التضحيات "التي تم إنشاؤها ذاتيا" له مخاوف بشأن الواقع وتوقعات خفية للمستقبل. أولا، تشكل المخاطر الشاملة مصدر قلق أساسي. لم يكن انهيار UST كابوسا بقيمة 40 مليار دولار لمستثمر التجزئة فحسب ، بل أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل في سلسلة من ردود الفعل في سوق التمويل اللامركزي ، بل وتسبب في توخي TradFi اليقظة. إن تصميم الحلقة المغلقة لخوارزمية عملة مستقرة يجعلها عرضة للغاية للخروج عن نطاق السيطرة في ظل الظروف القاسية ، مما قد يصبح "قنبلة موقوتة" لسوق التشفير. من الواضح أن المنظمين يأملون في الحد من هذا التهديد المحتمل من خلال الحظر. ثانيا، الافتقار إلى الشفافية يجعل التنظيم أكثر صعوبة. تعمل العملة التي تم إنشاؤها ذاتيا مثل LUNA أو FEI ، والتي يصعب التحقق من قيمتها من خلال الأسواق الخارجية ، مثل الصندوق الأسود ، في تناقض صارخ مع دفتر الأستاذ العام لشركة USDC. هذا التعتيم لا يجعل التنظيم مستحيلا فحسب ، بل يخلق أيضا مخاطر خفية للاحتيال المحتمل. ثالثا، حماية المستثمر حاجة حقيقية. يواجه المستخدم العادي صعوبة في فهم الآليات المعقدة لتنشيط الخوارزمية عملة مستقرة وغالبا ما يعتقد خطأ أنها آمنة مثل USDT. بعد انهيار UST ، تكبد مستثمر التجزئة خسائر فادحة ، مما يسلط الضوء على الحاجة الملحة لحماية مستثمر التجزئة من الابتكارات عالية المخاطر. أخيرا ، لا يمكن تجاهل استقرار سياسة عملة البضائع. عملة قد يكون للتطبيق المستقر على نطاق واسع تأثير على سياسة السلع الدولاريةعملة. إذا كان الكثير من المال يصب في التمثيل غير المنظمالخوارزمية عملة مستقرة، وهذه العملة مستقرة تفتقر إلى ما يكفي ...
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تطبيق تشريع جديد لتنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة، ما هي "التفاصيل القاتلة" التي تحتوي عليها؟
أقرت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي قانون تنظيم العملة المستقرة ، المعروف على نطاق واسع في السوق بمتابعة USDT و USDC الامتثال، لكنه يتجاهل الحظر لمدة عامين على التصرف كخوارزمية عملة مستقرة. تستكشف هذه المقالة تأثير الحظر والمنطق التنظيمي وعدم اليقين بشأن التطورات المستقبلية. (ملخص: أقر مجلس الشيوخ الأمريكي "قانون عملة مستقرة عبقري" بتصويت مرتفع ، وشعر ماسك X في الأفق؟ (ملحق الخلفية: عملة مستقرة تاريخ موجز: نظام مالي جديد ، سلع جديدة تقف على أكتاف التقاليد عملة) في 13 مارس ، صوتت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي 18-6 لتمرير مشروع قانون العملة التنظيمية المستقرة ، وهو إطار تنظيمي تاريخي لهذه الصناعة سريعة النمو. السوق يهتف ، USDT ، USDC وغيرها من العملات السائدة مستقرةالامتثال التوقعات أكثر وضوحا. ومع ذلك، نادرا ما تتم مناقشة "التفاصيل الخفية" - يضع مشروع القانون حظرا لمدة عامين على "عملة مستقرة (على سبيل المثال، التصرف كخوارزمية عملة مستقرة)" ويتطلب من وزارة المالية دراسة مخاطرها. هل لأنه يلعب الخوارزمية عملة مستقرة طغت عليها منذ انهيار UST في عام 2022 ، أم أن السوق هو فقط متابعة الأخبار الجيدة؟ وراء هذا البند ، يجدر التدقيق. ما هي العملة المستقرة لضمانات الأصول الرقمية "التي تم إنشاؤها ذاتيا"؟ يشار إلى مصطلح "تم إنشاؤه ذاتيا" صراحة ولكن بشكل غامض في مشروع القانون. حرفيا ، يشير إلى الأصول الرقمية التي أنشأها مصدر عملة مستقرة داخل نظامه الخاص لاستخدام قيمة الدعمعمعملة مستقرة ، بدلا من الاعتماد على الأصول الخارجية مثل الدولار الأمريكي أو السندات الحكومية أو الذهب. وبعبارة أخرى، فإن هذه العملات المستقرة ليست مدعومة بأصول TradFi، ولكنها تحاول الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال العمل على آلية الخوارزمية وتنظيم العملة الخاصة بها للعرض والطلب. ومع ذلك ، فإن حدود مصطلح "الاعتماد فقط" ليست مرسومة بوضوح ، مما يزرع الجدل حول نطاق التطبيق التنظيمي. تعتمد العملة الأكثر كلاسيكية مستقرة، مثل USDC أو USDT، على احتياطيات الدولار الأمريكي ويتم استكمالها بتدقيق شفاف، والذي يمكن أن يحافظ على قابلية الدفع بنسبة 1: 1 حتى في أوقات تقلبات السوق العالية. على عكس العملة المستقرة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، يعتمد استقرارها بالكامل على التصميم الداخلي وتفتقر إلى شبكة أمان للأصول الخارجية. الحالة النموذجية هي انهيار UST ، عندما يقوم عدد كبير من محتفظالإغراق UST ، LUNA بعملة سعر تفريغ كبير ، مما يؤدي إلى فقدان عملة مستقرة الدعم ، مما يؤدي إلى "دوامة الموت". في ظل هذا النموذج ، فإن التصرف كخوارزمية عملة مستقرة ليس من الصعب فقط تحمل صدمات السوق ، ولكن قد يصبح أيضا مصدرا لمخاطر السوق النظامية. أصبح التعريف الغامض ل "خلق ذاتي" نقطة خلاف. إذا كانت العملة مستقرة تعتمد على كل من الأصول الخارجية وعملة التي أنشأتها بنفسها ، فهل يشملها الحظر أيضا؟ تؤثر هذه المشكلة بشكل مباشر على تنفيذ اللوائح اللاحقة ، كما تجلب عدم اليقين الإنمائي إلى عملة مستقرة أخرى. ما هي عملة المشاريع المستقرة التي قد تتأثر؟ يمكن تقسيم سوق العملة المستقرة الحالي إلى ثلاث فئات: نوع العملات الورقية الداعمة ، والإفراط في نوع الضمانات والتصرف الخوارزمية عملة مستقرة، ومنطق التصميم وخصائص المخاطر مختلفة، والتي تحدد مصيرها مباشرة في الفاتورة. العملات الورقية الدعم والضمانات: المنطقة الآمنة USDT و USDC: الاعتماد على الدولار الأمريكي واحتياطيات الخزينة قصيرة الأجل والشفافية العالية واحتياطيات الأصول ومتطلبات التدقيق الخاصة بالفاتورة تمهد الطريق لامتثالها. MakerDAO's DAI: يتم إنشاؤها من خلال الأصول الخارجية مثل ETH و wBTC الإفراط في الضمانات، ونسبة الاحتياطي عموما 150٪ -300٪، وتستخدم عملة MKR فقط للحوكمة وليس الدعم الأساسي، لا يوجد ضغط تنظيمي على المدى القصير. Ethena's USDe: الضمان الرئيسي ل USDe هو stETH و ETH وأصول إثيريوم الأخرى ، ولا يتم استخدام عملة الحوكمة ENA مباشرة كضمان للدولار الأمريكي ، وتستخدم فقط لبروتوكول الحوكمة والحوافز ، وآلية توليد USDe أكثر ضمانا ولا تنتمي إلى فئة "الاعتماد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا". ومع ذلك ، فإن آلية استقرار USDe تنطوي على تحوط المشتقات ويمكن اعتبارها عملة مستقرة "غير تقليدية". قد تخضع "استراتيجية دلتا المحايدة" (آلية الاستقرار) الخاصة ب USDe لتدقيق إضافي إذا كان التركيز التنظيمي على "مخاطر المشتقات" أو "الأصول غير التقليدية المدعومة". التمثيل الخوارزمية عملة مستقرة: حظر Bullseye التمثيل الخوارزمية عملة مستقرة هو محور الحظر بسبب طبيعته "التي تم إنشاؤها ذاتيا". فهي تعتمد على آليات العملة الداخلية وآليات الخوارزمية الفاعلة، مع الحد الأدنى من المشاركة في الأصول الخارجية والمخاطر المركزة. فيما يلي بعض الحالات النموذجية من الماضي: UST of Terra: تنظيم القيمة من خلال LUNA ، LUNA كإبداع Terra الخاص عملة ، يعتمد كليا على البيئة. أدى انهيار عام 2022 إلى تبخر 40 مليار دولار وسحب العديد من التمويل اللامركزي بروتوكولا. Basis Cash (BAC): تعمل في وقت مبكر من الخوارزمية عملة مستقرة، مع BAC و BAS (عملة ذاتية الإنشاء) للحفاظ على التوازن، وسرعان ما فقدت في ظل تقلبات السوق، وقد تلاشى المشروع منذ فترة طويلة عن الأنظار. بروتوكول Fei (FEI): بالاعتماد على تنظيم FEI و TRIBE (عملة تم إنشاؤه ذاتيا) ، فقد ثقة السوق بسبب مشاكل depeg بعد إطلاقه في عام 2021 ، وانخفضت شعبيته. السمات المشتركة لهذه المشاريع هي: القيمة يعتمد الدعم اعتمادا كليا على عملة ذاتية الإنشاء ، والأصول الخارجية غائبة تقريبا ، وبمجرد أن تهتز ثقة السوق ، يكون الانهيار أمرا لا مفر منه تقريبا. هتف مؤيدو الخوارزمية عملة مستقرة بشعار "اللامركزية المستقبل" ، لكن الحقيقة هي أن القدرة على مقاومة المخاطر منخفضة وأصبحت محور التنظيم. ومع ذلك ، هناك منطقة رمادية بينهما: العديد من العملات المستقرة لا تعتمد كليا على الأصول "المحلية" ، ولكنها بدلا من ذلك تتبنى نموذجا هجينا. على سبيل المثال: Frax (FRAX): يعتمد جزئيا على USDC (الأصول الخارجية) ، ويتم تنظيمه جزئيا بواسطة FXS (عملة ذاتية الإنشاء). إذا كان تعريف "الإنشاء الذاتي" صارما للغاية ، فقد يحد دور FXS من ذلك ؛ إذا كانت متساهلة ، نأمل أن يتم إنقاذها. Ampleforth (AMPL): استقرار القوة الشرائية من خلال تعديلات العرض والطلب ، بغض النظر عن الرهون العقارية التقليدية ، أقرب إلى السلع المرنة عملة ، والتي قد لا تندرج ضمن تعريف عملة مستقرة من القانون. بعبارة أخرى ، على الرغم من أن مشروع القانون يشير إلى عملة مستقرة تتمثل في "ضمانات الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فإن مصطلح "الاعتماد فقط" لا يحدد الحدود بوضوح ، تاركا مصير هذه المشاريع الهجينة في الهواء. إذا كانت دراسة وزارة المالية تعرف "المنشأة ذاتيا" تعريفا واسعا للغاية ، فقد تتضرر المشاريع المختلطة عن طريق الخطأ. إذا كان ضيقا جدا ، فقد يفوت نقطة الخطر. يؤثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على توقعات السوق للمشاريع ذات الصلة. لماذا أنشأت الهيئة التنظيمية هذا الحظر؟ إن الحظر الذي يفرضه مشروع القانون على التضحيات "التي تم إنشاؤها ذاتيا" له مخاوف بشأن الواقع وتوقعات خفية للمستقبل. أولا، تشكل المخاطر الشاملة مصدر قلق أساسي. لم يكن انهيار UST كابوسا بقيمة 40 مليار دولار لمستثمر التجزئة فحسب ، بل أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل في سلسلة من ردود الفعل في سوق التمويل اللامركزي ، بل وتسبب في توخي TradFi اليقظة. إن تصميم الحلقة المغلقة لخوارزمية عملة مستقرة يجعلها عرضة للغاية للخروج عن نطاق السيطرة في ظل الظروف القاسية ، مما قد يصبح "قنبلة موقوتة" لسوق التشفير. من الواضح أن المنظمين يأملون في الحد من هذا التهديد المحتمل من خلال الحظر. ثانيا، الافتقار إلى الشفافية يجعل التنظيم أكثر صعوبة. تعمل العملة التي تم إنشاؤها ذاتيا مثل LUNA أو FEI ، والتي يصعب التحقق من قيمتها من خلال الأسواق الخارجية ، مثل الصندوق الأسود ، في تناقض صارخ مع دفتر الأستاذ العام لشركة USDC. هذا التعتيم لا يجعل التنظيم مستحيلا فحسب ، بل يخلق أيضا مخاطر خفية للاحتيال المحتمل. ثالثا، حماية المستثمر حاجة حقيقية. يواجه المستخدم العادي صعوبة في فهم الآليات المعقدة لتنشيط الخوارزمية عملة مستقرة وغالبا ما يعتقد خطأ أنها آمنة مثل USDT. بعد انهيار UST ، تكبد مستثمر التجزئة خسائر فادحة ، مما يسلط الضوء على الحاجة الملحة لحماية مستثمر التجزئة من الابتكارات عالية المخاطر. أخيرا ، لا يمكن تجاهل استقرار سياسة عملة البضائع. عملة قد يكون للتطبيق المستقر على نطاق واسع تأثير على سياسة السلع الدولاريةعملة. إذا كان الكثير من المال يصب في التمثيل غير المنظمالخوارزمية عملة مستقرة، وهذه العملة مستقرة تفتقر إلى ما يكفي ...