ما هي "العملة المستقرة التي تعتمد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا كضمان"؟ عد مستقرة ومحظورة لمدة 2 سنوات؟
** تأليف: دينغ دونغ ، أوداي بلانيت ديلي **
في 13 مارس ، صوتت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي 18-6 لتمرير قانون تنظيم العملة المستقرة ، مما يوفر إطارا تنظيميا بارزا لهذه الصناعة سريعة النمو. ابتهج السوق ، وأصبحت آفاق الامتثال للعملات المستقرة السائدة مثل USDT و USDC أكثر وضوحا. ومع ذلك ، هناك "تفاصيل خفية" واحدة لم تتم مناقشتها بشكل أقل - يفرض مشروع القانون حظرا لمدة عامين على "العملات المستقرة التي تعتمد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا كضمان (مثل العملات المستقرة الخوارزمية)" ويتطلب من وزارة الخزانة دراسة مخاطرها.
هل لأن العملات المستقرة الخوارزمية قد طغت عليها منذ انهيار UST في عام 2022 ، أم أن السوق يركز فقط على الأخبار الجيدة؟ وراء هذا البند ، يجدر إلقاء نظرة فاحصة.
ما هي العملة المستقرة المضمونة بالأصول الرقمية "التي تم إنشاؤها ذاتيا"؟
مصطلح "خلق ذاتي" واضح ولكنه غامض في مشروع القانون. حرفيا ، يشير إلى الأصول الرقمية التي أنشأها مصدرو العملات المستقرة داخل نظامهم الخاص لدعم قيمة العملات المستقرة ، بدلا من الاعتماد على الأصول الخارجية مثل الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة أو الذهب. بمعنى آخر ، هذه العملات المستقرة ليست مدعومة بالأصول المالية التقليدية ، ولكنها تنظم العرض والطلب من خلال آليات خوارزمية ورموز خاصة بها في محاولة للحفاظ على استقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن الحد الفاصل بين مصطلح "الاعتماد فقط" غير محدد بوضوح، مما يخلق فجوة للجدل حول نطاق التطبيق التنظيمي.
تعتمد العملات المستقرة الأكثر كلاسيكية ، مثل USDC أو USDT ، على احتياطيات الدولار الأمريكي وتدعمها عمليات تدقيق شفافة للحفاظ على قابلية الدفع 1: 1 حتى في أوقات تقلبات السوق العالية. من ناحية أخرى ، تعتمد العملات المستقرة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" بالكامل على التصميم الداخلي لاستقرارها وتفتقر إلى شبكة أمان للأصول الخارجية. انهيار UST هو مثال على ذلك ، عندما باع عدد كبير من حاملي UST ، انخفض سعر رمز LUNA ، مما تسبب في فقدان العملة المستقرة للدعم وإطلاق "دوامة الموت". في ظل هذا النموذج ، ليس من الصعب فقط تحمل العملات المستقرة الخوارزمية لصدمات السوق ، ولكنها قد تصبح أيضا مصدرا للمخاطر النظامية في السوق.
أصبح التعريف الغامض ل "خلق ذاتي" نقطة خلاف. إذا كانت العملة المستقرة تعتمد على كل من الأصول الخارجية والرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا ، فهل هي أيضا ضمن نطاق الحظر؟ تؤثر هذه المشكلة بشكل مباشر على تنفيذ اللوائح اللاحقة ، كما أنها تجلب عدم اليقين لتطوير العملات المستقرة الأخرى.
ما هي مشاريع العملات المستقرة التي قد تتأثر؟
يمكن تقسيم سوق العملات المستقرة الحالي إلى ثلاث فئات: العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية ، والضمانات المفرطة ، والخوارزميات ، والتي لها منطق تصميم وخصائص مخاطر مختلفة ، والتي تحدد مصيرها بشكل مباشر في الفاتورة.
** فيات المدعومة والمضمونة: المنطقة الآمنة **
USDT و USDC: بالاعتماد على الدولار الأمريكي واحتياطيات الخزانة قصيرة الأجل ، فإن الشفافية عالية ، وتمهد احتياطيات أصول مشروع القانون ومتطلبات التدقيق الطريق لتطوير الامتثال.
DAI: يتم إنشاؤه من خلال الإفراط في ضمان الأصول الخارجية مثل ETH و wBTC ، ونسبة الاحتياطي هي 150٪ -300٪ ، ويتم استخدام رمز MKR فقط للحوكمة بدلا من الدعم الأساسي ، ولا يوجد ضغط تنظيمي على المدى القصير.
Ethena's USDe: الضمان الرئيسي ل USDe هو أصول Ethereum مثل stETH و ETH ، ولا يتم استخدام رمز الحوكمة ENA مباشرة كضمان ل USDe ، ولكن فقط لحوكمة البروتوكول والحوافز. ومع ذلك ، فإن آلية استقرار USDe تنطوي على تحوط المشتقات ويمكن اعتبارها عملة مستقرة "غير تقليدية" من قبل المنظمين. إذا كان التركيز التنظيمي على "مخاطر المشتقات" أو "الأصول غير التقليدية المدعومة" ، فقد تخضع "استراتيجية دلتا المحايدة" (آلية الاستقرار) الخاصة ب USDe لتدقيق إضافي.
** العملات المستقرة الخوارزمية: حظر بولسي **
أصبحت العملات المستقرة الخوارزمية محور الحظر بسبب طبيعتها "التي تم إنشاؤها ذاتيا". يعتمدون على الرموز الداخلية والآليات الخوارزمية ، مع الحد الأدنى من المشاركة في الأصول الخارجية وتركيز المخاطر. فيما يلي بعض الحالات النموذجية من الماضي:
UST تيرا: تنظيم القيمة من خلال LUNA ، LUNA ، كرمز خاص ب Terra ، يعتمد كليا على النظام البيئي. أدى انهيار عام 2022 إلى تبخر 40 مليار دولار وسحب العديد من بروتوكولات DeFi.
Basis Cash (BAC): عملة مستقرة خوارزمية مبكرة استخدمت BAC و BAS (الرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا) للحفاظ على التوازن ، والتي سرعان ما فقدت الأرض في ظل تقلبات السوق وتلاشى المشروع منذ فترة طويلة في الغموض.
بروتوكول Fei (FEI): بالاعتماد على FEI و TRIBE (الرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا) للتنظيم ، فقد ثقة السوق بسبب مشكلات الفصل بعد إطلاقه في عام 2021 ، وانخفضت شعبيته.
القاسم المشترك لهذه المشاريع هو أنها تعتمد كليا على الرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا لدعم القيمة ، والأصول الخارجية غائبة تقريبا ، والانهيار يكاد يكون حتميا بمجرد اهتزاز ثقة السوق. صرخ أنصار العملات المستقرة الخوارزمية بشعار "المستقبل اللامركزي" ، لكن الحقيقة هي أن القدرة على مقاومة المخاطر منخفضة ، والتي أصبحت محور الاهتمام التنظيمي.
ومع ذلك ، هناك منطقة رمادية بينهما: لا تعتمد العديد من العملات المستقرة كليا على الأصول "التي تم إنشاؤها محليا" ، بل تتبنى نموذجا هجينا. على سبيل المثال:
Frax (FRAX): يعتمد جزئيا على USDC (الأصول الخارجية) ويتم تنظيمه جزئيا عبر FXS (الرمز الأصلي). إذا كان تعريف "الإنشاء الذاتي" صارما للغاية ، فقد يحد دور FXS من ذلك ؛ إذا تم تخفيفه ، فمن المتوقع أن يتم إنقاذه.
Ampleforth (AMPL): قد لا يتم تضمين استقرار القوة الشرائية من خلال تعديلات العرض والطلب ، وعدم الاعتماد على الضمانات التقليدية ، والاقتراب من العملة المرنة ، في تعريف العملة المستقرة في القانون.
بعبارة أخرى ، على الرغم من أن مشروع القانون يشير إلى العملات المستقرة "المضمونة بالأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فإن مصطلح "الاعتماد فقط" لا ينص بوضوح على الحدود ، مما يترك مصير هذه المشاريع الهجينة دون حل. إذا كان بحث وزارة المالية يعرف "الإنشاء الذاتي" على نطاق واسع للغاية ، فقد تتضرر المشاريع ذات الوضع المختلط عن طريق الخطأ. إذا كان ضيقا جدا ، فقد يفوت نقطة الخطر. يؤثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على توقعات السوق للمشاريع ذات الصلة.
لماذا وضعت الهيئة التنظيمية هذا الحظر؟
إن الحظر الذي يفرضه مشروع القانون على "خلق الذات" لا يهتم بالواقع فحسب ، بل يخفي أيضا التوقعات للمستقبل.
أولا، تشكل المخاطر الشاملة مصدر قلق أساسي. إن انهيار UST ليس فقط كابوسا بقيمة 40 مليار دولار لمستثمري التجزئة ، ولكنه يؤدي أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل في سوق DeFi وحتى الحذر في التمويل التقليدي. إن تصميم الحلقة المغلقة للعملات المستقرة الخوارزمية يجعل من السهل للغاية الخروج عن السيطرة في ظل الظروف القاسية ، وقد تصبح "قنبلة موقوتة" في سوق العملات المشفرة. من الواضح أن المنظمين يريدون الحد من هذا التهديد المحتمل من خلال الحظر.
ثانيا، الافتقار إلى الشفافية يجعل التنظيم أكثر صعوبة. من الصعب التحقق من قيمة الرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا ، مثل LUNA أو FEI ، من خلال السوق الخارجية ، وتشغيل الأموال يشبه الصندوق الأسود ، والذي يتناقض بشكل صارخ مع دفتر الأستاذ العام لشركة USDC. هذا الافتقار إلى الشفافية لا يجعل من الصعب على المنظمين التعامل معه فحسب ، بل يخلق أيضا إمكانية الاحتيال.
ثالثا، حماية المستثمر حاجة حقيقية. غالبا ما يساء فهم الآليات المعقدة للعملات المستقرة الخوارزمية من قبل المستخدم العادي ، الذي يعتقد خطأ أنها آمنة مثل USDT. خسر مستثمرو التجزئة الكثير من المال في أعقاب انهيار UST ، مما يسلط الضوء على الحاجة الملحة لحماية مستثمري التجزئة من الابتكارات عالية المخاطر.
وأخيرا، لا يمكن تجاهل استقرار السياسة النقدية. يمكن أن يكون للتطبيق الواسع النطاق للعملات المستقرة تأثير على السياسة النقدية للدولار الأمريكي. إذا تم ضخ كمية كبيرة من الأموال في العملات المستقرة الخوارزمية غير المنظمة ، والتي تفتقر إلى دعم الأصول الخارجية الكافي ، فقد يتداخل عدم استقرار السوق مع التنظيم النقدي لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك ، فإن الحظر لمدة عامين ليس رفضا صريحا ، بل هو حظر استكشافي. على الرغم من أن غموض "خلق الذات" هو نقطة خلاف ، إلا أنه يترك أيضا مجالا للتعديل. ستوضح دراسة وزارة الخزانة الحدود وتقرر البرامج المقيدة حقا. في الوقت نفسه ، يعد هذان العامان "فترة تجريبية" لمجتمع DeFi. ويمكن تخفيف المواقف التنظيمية إذا أمكن تقديم خيارات أكثر قوة، مثل نموذج فريكس الهجين، حيث يتم تخزين المخاطر من خلال الأصول الخارجية، أو تطوير آليات جديدة للمرونة. من ناحية أخرى ، إذا استمر الالتزام بالحلقة المغلقة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فقد تواجه العملات المستقرة الخوارزمية قيودا أكثر صرامة بعد انتهاء الحظر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هبطت اللوائح الجديدة بشأن تنظيم العملات المستقرة ، لكن السوق تجاهل القليل من التفاصيل
** تأليف: دينغ دونغ ، أوداي بلانيت ديلي **
في 13 مارس ، صوتت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي 18-6 لتمرير قانون تنظيم العملة المستقرة ، مما يوفر إطارا تنظيميا بارزا لهذه الصناعة سريعة النمو. ابتهج السوق ، وأصبحت آفاق الامتثال للعملات المستقرة السائدة مثل USDT و USDC أكثر وضوحا. ومع ذلك ، هناك "تفاصيل خفية" واحدة لم تتم مناقشتها بشكل أقل - يفرض مشروع القانون حظرا لمدة عامين على "العملات المستقرة التي تعتمد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا كضمان (مثل العملات المستقرة الخوارزمية)" ويتطلب من وزارة الخزانة دراسة مخاطرها.
هل لأن العملات المستقرة الخوارزمية قد طغت عليها منذ انهيار UST في عام 2022 ، أم أن السوق يركز فقط على الأخبار الجيدة؟ وراء هذا البند ، يجدر إلقاء نظرة فاحصة.
ما هي العملة المستقرة المضمونة بالأصول الرقمية "التي تم إنشاؤها ذاتيا"؟
مصطلح "خلق ذاتي" واضح ولكنه غامض في مشروع القانون. حرفيا ، يشير إلى الأصول الرقمية التي أنشأها مصدرو العملات المستقرة داخل نظامهم الخاص لدعم قيمة العملات المستقرة ، بدلا من الاعتماد على الأصول الخارجية مثل الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة أو الذهب. بمعنى آخر ، هذه العملات المستقرة ليست مدعومة بالأصول المالية التقليدية ، ولكنها تنظم العرض والطلب من خلال آليات خوارزمية ورموز خاصة بها في محاولة للحفاظ على استقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن الحد الفاصل بين مصطلح "الاعتماد فقط" غير محدد بوضوح، مما يخلق فجوة للجدل حول نطاق التطبيق التنظيمي.
تعتمد العملات المستقرة الأكثر كلاسيكية ، مثل USDC أو USDT ، على احتياطيات الدولار الأمريكي وتدعمها عمليات تدقيق شفافة للحفاظ على قابلية الدفع 1: 1 حتى في أوقات تقلبات السوق العالية. من ناحية أخرى ، تعتمد العملات المستقرة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" بالكامل على التصميم الداخلي لاستقرارها وتفتقر إلى شبكة أمان للأصول الخارجية. انهيار UST هو مثال على ذلك ، عندما باع عدد كبير من حاملي UST ، انخفض سعر رمز LUNA ، مما تسبب في فقدان العملة المستقرة للدعم وإطلاق "دوامة الموت". في ظل هذا النموذج ، ليس من الصعب فقط تحمل العملات المستقرة الخوارزمية لصدمات السوق ، ولكنها قد تصبح أيضا مصدرا للمخاطر النظامية في السوق.
أصبح التعريف الغامض ل "خلق ذاتي" نقطة خلاف. إذا كانت العملة المستقرة تعتمد على كل من الأصول الخارجية والرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا ، فهل هي أيضا ضمن نطاق الحظر؟ تؤثر هذه المشكلة بشكل مباشر على تنفيذ اللوائح اللاحقة ، كما أنها تجلب عدم اليقين لتطوير العملات المستقرة الأخرى.
ما هي مشاريع العملات المستقرة التي قد تتأثر؟
يمكن تقسيم سوق العملات المستقرة الحالي إلى ثلاث فئات: العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية ، والضمانات المفرطة ، والخوارزميات ، والتي لها منطق تصميم وخصائص مخاطر مختلفة ، والتي تحدد مصيرها بشكل مباشر في الفاتورة.
** فيات المدعومة والمضمونة: المنطقة الآمنة **
** العملات المستقرة الخوارزمية: حظر بولسي **
أصبحت العملات المستقرة الخوارزمية محور الحظر بسبب طبيعتها "التي تم إنشاؤها ذاتيا". يعتمدون على الرموز الداخلية والآليات الخوارزمية ، مع الحد الأدنى من المشاركة في الأصول الخارجية وتركيز المخاطر. فيما يلي بعض الحالات النموذجية من الماضي:
القاسم المشترك لهذه المشاريع هو أنها تعتمد كليا على الرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا لدعم القيمة ، والأصول الخارجية غائبة تقريبا ، والانهيار يكاد يكون حتميا بمجرد اهتزاز ثقة السوق. صرخ أنصار العملات المستقرة الخوارزمية بشعار "المستقبل اللامركزي" ، لكن الحقيقة هي أن القدرة على مقاومة المخاطر منخفضة ، والتي أصبحت محور الاهتمام التنظيمي.
ومع ذلك ، هناك منطقة رمادية بينهما: لا تعتمد العديد من العملات المستقرة كليا على الأصول "التي تم إنشاؤها محليا" ، بل تتبنى نموذجا هجينا. على سبيل المثال:
بعبارة أخرى ، على الرغم من أن مشروع القانون يشير إلى العملات المستقرة "المضمونة بالأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فإن مصطلح "الاعتماد فقط" لا ينص بوضوح على الحدود ، مما يترك مصير هذه المشاريع الهجينة دون حل. إذا كان بحث وزارة المالية يعرف "الإنشاء الذاتي" على نطاق واسع للغاية ، فقد تتضرر المشاريع ذات الوضع المختلط عن طريق الخطأ. إذا كان ضيقا جدا ، فقد يفوت نقطة الخطر. يؤثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على توقعات السوق للمشاريع ذات الصلة.
لماذا وضعت الهيئة التنظيمية هذا الحظر؟
إن الحظر الذي يفرضه مشروع القانون على "خلق الذات" لا يهتم بالواقع فحسب ، بل يخفي أيضا التوقعات للمستقبل.
أولا، تشكل المخاطر الشاملة مصدر قلق أساسي. إن انهيار UST ليس فقط كابوسا بقيمة 40 مليار دولار لمستثمري التجزئة ، ولكنه يؤدي أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل في سوق DeFi وحتى الحذر في التمويل التقليدي. إن تصميم الحلقة المغلقة للعملات المستقرة الخوارزمية يجعل من السهل للغاية الخروج عن السيطرة في ظل الظروف القاسية ، وقد تصبح "قنبلة موقوتة" في سوق العملات المشفرة. من الواضح أن المنظمين يريدون الحد من هذا التهديد المحتمل من خلال الحظر.
ثانيا، الافتقار إلى الشفافية يجعل التنظيم أكثر صعوبة. من الصعب التحقق من قيمة الرموز المميزة التي تم إنشاؤها ذاتيا ، مثل LUNA أو FEI ، من خلال السوق الخارجية ، وتشغيل الأموال يشبه الصندوق الأسود ، والذي يتناقض بشكل صارخ مع دفتر الأستاذ العام لشركة USDC. هذا الافتقار إلى الشفافية لا يجعل من الصعب على المنظمين التعامل معه فحسب ، بل يخلق أيضا إمكانية الاحتيال.
ثالثا، حماية المستثمر حاجة حقيقية. غالبا ما يساء فهم الآليات المعقدة للعملات المستقرة الخوارزمية من قبل المستخدم العادي ، الذي يعتقد خطأ أنها آمنة مثل USDT. خسر مستثمرو التجزئة الكثير من المال في أعقاب انهيار UST ، مما يسلط الضوء على الحاجة الملحة لحماية مستثمري التجزئة من الابتكارات عالية المخاطر.
وأخيرا، لا يمكن تجاهل استقرار السياسة النقدية. يمكن أن يكون للتطبيق الواسع النطاق للعملات المستقرة تأثير على السياسة النقدية للدولار الأمريكي. إذا تم ضخ كمية كبيرة من الأموال في العملات المستقرة الخوارزمية غير المنظمة ، والتي تفتقر إلى دعم الأصول الخارجية الكافي ، فقد يتداخل عدم استقرار السوق مع التنظيم النقدي لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك ، فإن الحظر لمدة عامين ليس رفضا صريحا ، بل هو حظر استكشافي. على الرغم من أن غموض "خلق الذات" هو نقطة خلاف ، إلا أنه يترك أيضا مجالا للتعديل. ستوضح دراسة وزارة الخزانة الحدود وتقرر البرامج المقيدة حقا. في الوقت نفسه ، يعد هذان العامان "فترة تجريبية" لمجتمع DeFi. ويمكن تخفيف المواقف التنظيمية إذا أمكن تقديم خيارات أكثر قوة، مثل نموذج فريكس الهجين، حيث يتم تخزين المخاطر من خلال الأصول الخارجية، أو تطوير آليات جديدة للمرونة. من ناحية أخرى ، إذا استمر الالتزام بالحلقة المغلقة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فقد تواجه العملات المستقرة الخوارزمية قيودا أكثر صرامة بعد انتهاء الحظر.