الرهان على العقود الدائمة، سوق التنبؤ يحاول التخلص من مأزق «الاعتماد على السماء»

مقالة من تأليف: Oluwapelumi Adejumo

ترجمة: Luffy، أخبار Foresight

منصة سوق التوقعات الرئيسية Kalshi و Polymarket تتعجلان لإطلاق مشتقات العملات المشفرة ذات الرافعة المالية العالية؛ وفي الوقت نفسه، تتصادم الهيئات التنظيمية الفيدرالية والولائية الأمريكية في المحاكم، هل تعتبر هذه المنتجات مقامرة غير قانونية، أم أدوات مالية شرعية؟

خلال العام الماضي، اشتهرت هذه المنصات بتوقعات السوق لأنها تسمح للمستخدمين بالمراهنة على أحداث حقيقية متنوعة. والآن، تستعد لإطلاق عقود دائمة (نوع من العقود المعقدة التي لا تنتهي صلاحيتها وتسمح للمتداولين بتضخيم التعرض باستخدام التمويل المقترض)، مما يطمس الحدود بين منصات التوقعات الصغيرة والبورصات الرقمية الكاملة الوظائف.

هذا التحول يوسع بشكل كبير قاعدة المستخدمين المحتملين، لكنه يزيد أيضًا من المخاطر القانونية للمنصات.

العقود الدائمة تدفع منصات التوقعات نحو التداول على مدار الساعة

في السابق، كانت نماذج منصات مثل Kalshi تعتمد على الأحداث: حيث تتصاعد حركة المرور وحجم التداول مع المناظرات الرئاسية، النهائيات الرياضية، وغيرها من الأحداث المهمة، ثم تنخفض بسرعة بعد تحديد نتائجها.

في مثل هذه الأسواق، يشتري المستخدمون حصصًا ثنائية «نعم / لا»، ويتم تسوية العقود عند انتهاء الحدث. لكن العقود الدائمة غيرت هذا النموذج بشكل جذري. نظرًا لعدم وجود تاريخ انتهاء، يمكن للمتداولين الاحتفاظ بمراكزهم إلى أجل غير مسمى طالما استوفوا متطلبات الهامش المستمرة.

هذه الأدوات عادةً تسمح للمستخدمين باستخدام رافعة مالية تصل إلى 50 ضعفًا، مما يجذب المضاربين المتهورين الذين يسعون لتحقيق أرباح سريعة من تقلبات الأسعار الصغيرة. من خلال إطلاق هذه المنتجات المشتقة، تتنافس Polymarket و Kalshi مباشرة مع البورصات المركزية، متخلين عن نموذج العقود الأحادية للأحداث. الاستراتيجية الأساسية لكلا المنصتين هي: تحويل المستخدمين الذين يشاركون أحيانًا في الرهانات السياسية إلى متداولين نشطين يوميًا.

أعلنت Kalshi بوضوح عن دخولها مجال العقود الدائمة، بينما لا تزال خارطة طريق Polymarket غير معلنة، بما في ذلك الأصول التي ستُتاح، وما إذا كانت ستقيد الوصول للمستخدمين الأمريكيين.

لماذا تتجه منصات التوقعات نحو العقود الدائمة؟

السبب الرئيسي وراء هذا التحول هو الهيكل السوقي الأساسي.

لقد تراجع التداول الفوري التقليدي من ذروته السابقة، حيث بلغ حجم التداول العام الماضي 18.6 تريليون دولار، بينما حجم التداول في العقود الدائمة يزيد عن ثلاثة أضعاف ذلك. تظهر بيانات CryptoQuant أن حجم التداول العالمي للعقود الدائمة المشفرة بلغ 61.7 تريليون دولار العام الماضي.

الفارق الكبير في الحجم يحدد استراتيجيات الشركات. أدركت المنصات أنه للحفاظ على نشاط المستخدمين خلال فترات انخفاض التقلبات، يجب أن توفر أدوات تسمح بالمضاربة على الهامش، والتحوط، وتكوين المحافظ.

على الرغم من أن سوق التوقعات يجذب الآن أموالًا كبيرة، حيث تجاوز إجمالي حجم التداول الاسمي 150 مليار دولار، إلا أن الطبيعة المتقطعة لعقود الأحداث، لا يمكن مقارنتها بالإيرادات المستمرة من رسوم التداول على مدار الساعة في سوق المشتقات عالية النشاط.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الحدود الأوسع لصناعة التكنولوجيا المالية تتآكل بسرعة: منصات مركزية مثل Robinhood و Coinbase و Gemini تنضم أيضًا إلى منتجات العقود الحدثية.

وأشار Mo Shaikh، المؤسس المشارك لشبكة Aptos، إلى أن التطبيقات المالية تتجه دائمًا نحو التكامل، مستشهدًا بتوسع منصات تقليدية مثل PayPal. لكنه حذر من أن إجبار مجموعات المستخدمين المختلفة على استخدام تطبيق واحد نادرًا ما ينجح.

قال Shaikh: «المتداولون، المقامرون، المستثمرون على المدى الطويل، مستخدمو الدفع، احتياجاتهم مختلفة تمامًا»، مضيفًا أن القيمة الحقيقية تكمن في السيطرة على البنية التحتية الأساسية، «التسوية، السيولة، الهوية، التسوية، البيانات، حتى لو كانت الواجهات الأمامية لا تزال متفرقة، يمكن توحيد هذه الطبقات».

وفي الوقت نفسه، فإن تحول منصات التوقعات يحمل طابعًا دفاعيًا.

منصة التداول اللامركزية Hyperliquid، وهي لاعب رئيسي في مجال العقود الدائمة، أعلنت مؤخرًا عن خطط لإطلاق عقود أحداث خاصة بها، للدخول في سوق التوقعات.

لذا، هناك خلافات حول من يملك ميزة استراتيجية في هذه المعركة على السيطرة.

اعتبرت Jiani Chen، رئيسة النمو في مؤسسة Solana، أن إضافة وظائف سوق التوقعات إلى البورصات اللامركزية أسهل بكثير من بناء محركات عقود آجلة معقدة، مقارنةً بمنصات التوقعات. لكن Kyle Samani، رئيس شركة Forward Industries، قلل من أهمية العقبات التقنية، معتبرًا أن جذب العملاء هو التحدي الحقيقي لمنصات الأصول الرقمية. وقال: «منصات التداول أكثر صعوبة بكثير في تفعيل السيولة وجذب المستخدمين العاديين. عقود Kalshi الدائمة ستحدث فرقًا كبيرًا».

الجدل القانوني: هل هو مقامرة أم لا؟

تزامن التوسع الجريء في المنتجات مع تهديد قانوني حاسم، حيث تتعاون الهيئات التنظيمية في الولايات الأمريكية لمحاولة تصنيف منصات التوقعات ككازينوهات غير مرخصة، ورفض الاعتراف بأن عقود الأحداث أدوات مالية معقدة.

في 21 أبريل، رفعت المدعية العامة لنيويورك، Letitia James، دعوى قضائية واسعة ضد Coinbase و Gemini، تطالب بغرامات وتعويضات تصل إلى 3.4 مليار دولار. واتهمت هذه الشركات بتقديم سوق توقعات للمستثمرين الأفراد (بما في ذلك القصر)، متجاوزة ضرائب الولاية وقوانين حماية المستهلك.

استشهد مسؤولو الولايات بدراسة من المعهد الوطني للصحة في الولايات المتحدة، تربط بين التعرض المبكر للمراهنات عبر الهاتف المحمول وزيادة مخاطر القلق والأزمات المالية؛ كما استشهدوا ببيانات من الجمعية الأمريكية النفسية، التي تشير إلى أن إدمان المقامرة يصاحبه مخاطر صحية نفسية خطيرة.

قالت James: «المقامرة باسم آخر لا تجعلها قانونية، فهي لا تزال مقامرة وتخضع لقوانين الولاية والدستور».

تعارض الصناعة بشدة تصنيفها على أنها «مقامرة»، وترد بأنها أدوات مهمة للتحوط من المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية.

يدعم مجلس تداول السلع الآجلة الأمريكي (CFTC) هذا الموقف، مؤكدًا أن لديه السلطة الفدرالية الحصرية على تنظيم هذا القطاع. ولمنع التدخل من قبل الولايات، رفعت الوكالة مؤخرًا دعاوى ضد هيئات تنظيمية في أريزونا، كونيتيكت، وإلينوي.

بدأت المحاكم في تصفية نزاعات الاختصاص. قضت محكمة استئناف في فيلادلفيا في وقت سابق من هذا العام بأن هيئة تنظيم المقامرة في نيوجيرسي خسرت الدعوى، وأكدت أن CFTC لها السلطة الوحيدة على العقود الانتخابية والرياضية الخاصة بـ Kalshi.

تعكس سلسلة الدعاوى القضائية هذه أن الشركات التي تطلق منتجات مشتقة جديدة يجب أن تتنقل عبر بيئة تنظيمية منقسمة بشدة.

السوق أكبر، والهدف التنظيمي أيضًا أكبر

دخول العقود الدائمة سيجعل من سوق التوقعات جزءًا من البنية التحتية المالية الرئيسية، بدلاً من أن يكون مجالًا صغيرًا للمضاربة عبر الإنترنت. هذا التحول جذب اهتمام القطاع المالي التقليدي: حيث استثمرت بورصة نيويورك، شركة Intercontinental Exchange (ICE)، مؤخرًا 2 مليار دولار في Polymarket، مما يعكس ثقة المؤسسات الكبرى في قيمة منصة تسعير الأحداث.

يعتقد أنصار هذا النموذج أن سوق التوقعات هو أداة تنبؤ ومكان للتداول. في الأسواق ذات السيولة العالية، يمكن أن يكون مقياس دقة التقدير هو درجة بلير، التي يمكن أن تنخفض إلى 0.0247 قبل التسوية، مما يعني أن مع زيادة الأموال والمشاركة، يتقلص خطأ التقدير بشكل كبير. كما تقدر الصناعة أن حوالي 10% من شركات التداول الذاتي نشطة في سوق العقود الحدثية، وتستخدم بعضها للتحوط من المخاطر الماكروسياسية والسياسية.

دمج قيمة البيانات مع نشاط التداول يفسر سبب رغبة المنصات في توسيع مجموعة منتجاتها بسرعة.

قال Rob Hadick، الشريك الإداري في Dragonfly، بصراحة: «في هذا العالم المالي الجديد، امتلاك المستخدمين هو السبيل الوحيد للبقاء على قيد الحياة على المدى الطويل».

لكن ليس الجميع يعتقد أن العقود الدائمة هي الخطوة المنطقية التالية.

قال Alex Momot، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لـ Peanut Trade، لـ CryptoSlate: إن الاتجاه الحالي يبدو أكثر رد فعل على ضغط التنظيم، وليس استراتيجية مستدامة. وأشار إلى أن بعض الهيئات التنظيمية في بعض المناطق تفرض قيودًا على سوق التوقعات، ويبدو أن المشغلين يتجهون نحو نماذج أكثر وضوحًا، وأقل عرضة للمقامرة.

رأى أن هذه الاستراتيجية لها حدود في التخفيف من المخاطر، وأن المشكلة الأعمق تكمن في السيولة. بدون عمق كافٍ، بما في ذلك القدرة على التحوط من مخاطر الأحداث الواقعية، فإن معظم الاستخدامات المحتملة ستظل غير قابلة للتوسع.

وأضاف أن المسار الأكثر استقرارًا على المدى الطويل قد يكون عبر المنتجات المؤشرية، وتوحيد السوق، وبرك السيولة العابرة للأحداث، لجعل سوق التوقعات أقرب إلى المشتقات التقليدية أو التعرض الاصطناعي.

يعكس هذا الرأي الصراع الأساسي الحالي في الصناعة: ففريق يرى أن العقود الدائمة هي أسرع وسيلة لزيادة حجم التداول واحتجاز المستخدمين بين الأحداث الكبرى؛ وفريق آخر يعتقد أن هذا مجرد تكتيك مؤقت، وأن التحدي الحقيقي هو بناء سيولة أعمق وأكثر مرونة.

على أي حال، تتصاعد المخاطر القانونية. قال Dyma Budorin، مؤسس ومدير شركة CORE3، إن دمج سوق التوقعات والمشتقات قد يجلب تدقيقًا تنظيميًا أكثر صرامة.

وأضاف: «ما نراه حقًا هو أن السوق يتجه نحو سلوك العقود الدائمة، ولكن بدون أدوات إدارة مخاطر مناسبة. إذا استمر هذا الاتجاه، فلن تعتبر الهيئات التنظيمية سوق التوقعات أداة تنبؤ غير ضارة، بل ستنظر إليها على أنها منصة مشتقات غير قانونية».

الدعاوى القضائية في نيويورك حتمًا ستجعل نزاعات الاختصاص القضائي محورًا رئيسيًا لمستقبل الصناعة. قد تصل هذه المعركة إلى المحكمة العليا الأمريكية، أو تدفع الكونغرس لوضع إطار قانوني أكثر وضوحًا.

قبل ذلك، يبدو أن مشغلي منصات التوقعات مستعدون لمواصلة التوسع في ظل حالة عدم اليقين، ويراهنون على أن الأرباح التجارية من العقود الدائمة تستحق تحمل بعض المخاطر القانونية.