###香港证监会发布新监管框架 ما مدى تأثير إعلان هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ عن إطار تنظيمي جديد؟

في 20 أبريل، أصدرت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ إطارًا تنظيميًا جديدًا، معلنة عن دفع التجربة في هونغ كونغ لتداول المنتجات الاستثمارية المعتمدة من الهيئة (المعروفة باسم "المنتجات المُرمّزة") في السوق الثانوية، وتغطي الوثائق ذات الصلة عمليات قنوات التداول، والتسعير العادل، وتوفير السيولة، والإفصاح، وفتح حسابات العملاء والإشعارات، بهدف دعم سوق ثانوية عادلة ومنظمة للمنتجات المُرمّزة.

منذ أن وضعت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ لأول مرة إطارًا تنظيميًا متعلقًا بالترميز في نهاية عام 2023، ظل مُصدرو المنتجات في هونغ كونغ يسعون بنشاط لتحقيق ترميز منتجاتهم. حتى مارس 2026، تم طرح 13 منتجًا مُرمّزًا للجمهور في هونغ كونغ، وارتفعت القيمة الإجمالية للأصول المدارة لأسهم التصنيف المُرمّز في العام الماضي بنحو 7 أضعاف لتصل إلى 10.7 مليار دولار هونغ كونغ. وتعتقد الهيئة أن "دفع السوق الثانوية على مدار الساعة هو الوقت المناسب الآن".

وفي خطاب حديث حول تقدم هونغ كونغ في تطوير الأصول الرقمية، أشار المدير التنفيذي لقسم الوسطاء في الهيئة، يي تشي هينغ، إلى رسالتين واضحتيْن: الأولى هي ضرورة التركيز بشكل منهجي ومنظم على تنفيذ اثني عشر إجراءً ضمن إطار ASPIRe؛ والثانية هي ضرورة التحول من التركيز المحلي إلى استغلال النفوذ العالمي، لجذب السيولة العالمية، وإثبات أن إدارة المخاطر القوية يمكن أن تتماشى مع الابتكار المسؤول.

السماح بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية
في 2 نوفمبر 2023، أصدرت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ رسالتين (إحداهما حول المنتجات الاستثمارية المعتمدة من الهيئة المُرمّزة، والأخرى حول أنشطة الوسطاء المتعلقة بالأوراق المالية المُرمّزة)، ومنذ ذلك الحين تم وضع إطار تنظيمي للأنشطة ذات الصلة بالمنتجات المُرمّزة والأوراق المالية المُرمّزة.

ولتعزيز المرحلة التالية من التطور وزيادة قابلية توسع السوق، أعلنت الهيئة عن السماح بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية، بهدف تحسين قابليتها للتداول، ودمجها بشكل أكبر في منظومة Web3.0 في هونغ كونغ.

ويهدف هذا الإجراء بشكل رئيسي إلى تسهيل تداول المنتجات المُرمّزة على منصات التداول الافتراضية المرخصة، وتوسيع خدمات التداول المنظمة المتاحة للمستثمرين الأفراد.

ووفقًا للمعلومات، من المتوقع أن تكون الدفعة الأولى من المنتجات عبارة عن صناديق سوق المال المُرمّزة، لكن الهيئة ستنظر في قبول أنواع أخرى من المنتجات، بما في ذلك من خلال تعديل اللوائح، وسيتم النظر في السماح بترتيبات التداول خارج السوق أيضًا حسب الحالة. بالإضافة إلى ذلك، تشجع الهيئة المُصدرين للمنتجات والمنصات المرخصة للأصول الرقمية في هونغ كونغ (المعروفة باسم "المنصات المرخصة") على استشارة أو إشعار الهيئة قبل الشروع في العمل بموجب هذا الإطار التنظيمي.

وقالت رئيسة الهيئة، ليانغ فنغ يي: "إن بناء منظومة الأصول الرقمية في هونغ كونغ يمثل علامة فارقة أخرى في مسيرة التطوير، حيث ستجمع هذه المنظومة الشاملة بين الابتكار وقابلية التوسع، مع توفير حماية قوية للمستثمرين. تسمح المبادرة الجديدة بتداول المنتجات التقليدية بعد ترميزها ليلاً وعطلات نهاية الأسبوع، واستخدام العملات المستقرة المنظمة والودائع المُرمّزة، لتعزيز السيولة على مدار الساعة، والاستجابة لاحتياجات المستثمرين في بيئة السوق المتغيرة بسرعة وعدم اليقين."

التركيز على التسعير العادل وتوفير السيولة
تنص القواعد التنظيمية الجديدة على أن المستثمرين الأفراد يمكنهم، من خلال المنصات المرخصة، تداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية (أي التداول التلقائي على الشاشة). يجب أن تقتصر عمليات التداول على المنصات على تنفيذ الصفقات عندما يكون لدى العميل أموال كافية في حسابه، أو يمتلك منتجات ذات تبادل متكافئ يمكن استبداله.

كما يتعين على مزودي المنتجات ضمان أن تتوافق المنتجات ذات الصلة مع القواعد واللوائح المعمول بها، ومع قواعد المنتج، وأن يتعاونوا مع المنصات المرخصة لاختبار ترتيبات التداول قبل إطلاقها.

وفيما يخص التسعير العادل، شددت الهيئة على ضرورة أن تنفذ المنصات المرخصة إجراءات فعالة لإدارة المخاطر والإشراف لضمان أن تتم عمليات تداول المنتجات المُرمّزة بأسعار عادلة. ويجب أن تتضمن الإجراءات: إصدار تحذيرات للمستثمرين عندما يكون السعر المقترح بعيدًا بشكل كبير عن السعر العادل؛ وإبلاغ المستثمرين بإمكانية الاشتراك أو الاسترداد في السوق الأولي بدلاً من التداول في السوق الثانوية. كما يجب تنفيذ تدابير مراقبة لمنع التقلبات المفرطة في الأسعار، ومنع التلاعب بالسوق، والكشف عن أي أنشطة تلاعب أو مخالفات مشبوهة.

وفيما يخص توفير السيولة، تطلب الهيئة من مزودي المنتجات بذل أقصى جهد لضمان وجود على الأقل مُزوّد سوق واحد لكل منتج مُرمّز؛ ومراقبة نشاطات السوق الثانوية للمنتجات المُرمّزة والسيولة بشكل مستمر، والاستعداد لوضع خطط طوارئ مناسبة مع مزودي السوق؛ ويجب أن يكون موزعو المنتجات مرخصين من قبل الهيئة أو مسجلين، ويجب أن يكونوا قادرين على التعامل مع طلبات الشراء والاسترداد من المستثمرين من طرف ثالث؛ وتسهيل انتقال المنتجات المُرمّزة بين السوق الأولي والثانوي.

كما يتعين على المنصات المرخصة إجراء فحوصات العناية الواجبة على جميع مزودي السوق المُرخص لهم، ومراقبة أدائهم بشكل دوري؛ والتأكد من أن جميع مزودي السوق يلتزمون بالمعايير في فروق الأسعار، وقيم العروض، ومدة الحفاظ على العروض، ومعدلات المشاركة؛ وتصحيح أي إخفاقات في أداء مزودي السوق على الفور.

بالإضافة إلى ذلك، حددت الهيئة قواعد الإفصاح عن المعلومات المتعلقة بالمنتجات المُرمّزة، والإشعارات في الحالات الخاصة.

متطلبات واضحة للموافقة على الطلبات
وفقًا لمتطلبات الهيئة، يجب على مزودي المنتجات الذين يعتزمون تقديم وظائف الترميز (السوق الأولي و/أو السوق الثانوية) والحصول على موافقة الهيئة على منتجات استثمارية جديدة، استشارة الهيئة مسبقًا؛ أما المنتجات الحالية المعتمدة من الهيئة والتي ستُضيف وظائف الترميز، فيجب أن تستشير الهيئة وتحصل على موافقتها قبل التنفيذ.

وتقول الهيئة إنها ستقيم كل طلب على حدة، ولكن نظرًا لتطور سوق الترميز المستمر، قد تقدم إرشادات إضافية أو تفرض قواعد إضافية عند الحاجة. ويجب على مزودي المنتجات الذين حصلوا على موافقة مسبقة على ترتيبات السوق الثانوية، استشارة الهيئة قبل إجراء أي تغييرات جوهرية على خططهم لاحقًا.

أما الوسطاء الذين يشاركون في تداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية (بما في ذلك المنصات المرخصة والوسطاء الذين يعتزمون العمل خارج السوق في تداول المنتجات المُرمّزة)، فيجب عليهم إبلاغ مسؤول الحالة في الهيئة قبل بدء عملياتهم، ومناقشة خططهم. وإذا قاموا بعد ذلك بإجراء تغييرات جوهرية على الترتيبات التي تم التواصل بشأنها، يجب عليهم أيضًا إبلاغ مسؤول الحالة في الهيئة ومجلس النقد في هونغ كونغ.