يظهر محللو وول ستريت وجهات نظر مثيرة للاهتمام. تبدو نتائج شركة Strategy للربع الرابع من الخارج صادمة، لكنها عند النظر إليها عن كثب تكشف عن قصة مختلفة تمامًا.

بالطبع، فإن الأرقام مثل خسارة تشغيلية قدرها 17.4 مليار دولار وخسارة صافية قدرها 12.6 مليار دولار تعتبر درامية. ومع ذلك، فإن معظمها هو خسائر غير نقدية على أساس محاسبي نتيجة لانخفاض سعر البيتكوين. بمعنى آخر، فهي ليست مشكلة تدفق نقدي حقيقي، بل مجرد خسائر تقييم على الورق.

ما قاله مارك بالمر من Benchmark مثير للاهتمام. حيث أشار إلى أنه طالما أن سعر البيتكوين لم ينخفض إلى 8,000 دولار واستمر ذلك لعدة سنوات، فإن شركة Strategy لن تواجه أزمة حقيقية في الميزانية العمومية. وذلك لأنها تمتلك حوالي 713,500 بيتكوين (بقيمة تقارب 50 مليار دولار بأسعار اليوم)، وسندات قابلة للتحويل بقيمة حوالي 8.2 مليار دولار، واحتياطيات نقدية تبلغ 2.25 مليار دولار، مما يعكس هيكل رأس مال قوي.

رأي لانس فيتانزا من TD Cowen مشابه. إذ أن شركة Strategy مصممة بشكل متعمد لزيادة تقلبات البيتكوين، وتُتداول الأسهم العادية بزيادة حوالي 1.5 مرة على تقلبات البيتكوين. هذا يعكس جانبين سلبيين للرافعة المالية، لكن بالنظر إلى احتياطياتها النقدية البالغة 2.25 مليار دولار واستحقاقات الديون المتنوعة، لا توجد سيناريوهات معقولة لبيع البيتكوين في المستقبل القريب.

خلال إعلان الأرباح يوم الخميس، تعرض سعر البيتكوين لضغوط، وانخفضت الأسهم حوالي 17%. لكن الوضع تغير يوم الجمعة، حيث تعافى سعر البيتكوين من أدنى مستوى عند 60,000 دولار إلى فوق 70,000 دولار، وارتفعت أسهم Strategy بنسبة 21%.

وجهة نظر المحللين تتلخص هنا. الأهم ليس الربحية، بل القدرة على الدفع. وميزانية شركة Strategy قوية بما يكفي لتحمل الصدمات. كلا من TD Cowen وBenchmark يواصلان تقييمهما بـ"شراء"، ويعتبران Strategy وسيلة للاستفادة من الرافعة المالية على البيتكوين. استنادًا إلى نموذج يفترض أن سعر البيتكوين سيصل إلى 225,000 دولار بحلول نهاية 2026، حدد Benchmark هدف سعر للسهم عند 705 دولارات.

من المحتمل جدًا أن السوق أغفلت هذا السياق. فالعين تتجه غالبًا إلى الخسائر الظاهرية، لكن الواقع المالي للشركة يختلف تمامًا.