لقد لاحظت للتو أن معدني البيتكوين يمرون حاليًا بعملية إعادة توجيه أساسية، ويظهر ذلك بشكل واضح في ميزانياتهم العمومية، وليس في أرقام معدل التجزئة.

الوضع في الواقع قاسٍ جدًا: المعدنون المدرجون في البورصة ينتجون بيتكوين بتكلفة حوالي 80,000 دولار لكل عملة، بينما يتداول البيتكوين عند حوالي 72,000 دولار. هذا يعني خسائر هائلة لكل كتلة – نحن نتحدث عن حوالي 19,000 دولار خسارة لكل بيتكوين تم تعدينه. هذه الأرقام ببساطة لا يمكن تحملها، والمعدنون يدركون ذلك.

ما هو الرد؟ تحول كامل نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. لم يعد الأمر مجرد نشاط جانبي – بل أصبح الاستراتيجية الرئيسية الآن. وفقًا للتقارير الحالية، أعلنت الشركات المعدنة المدرجة في البورصة عن عقود بقيمة تتجاوز 70 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. شركة Core Scientific أبرمت صفقة بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave، وTeraWulf تمتلك إيرادات HPC بقيمة 12.8 مليار دولار، وHut 8 لديها صفقة بقيمة 7 مليارات دولار لمدة 15 عامًا. هذه ليست مبالغ صغيرة.

ما هو المثير للاهتمام: يمكن أن يحقق هؤلاء المعدنون حتى نهاية 2026 حوالي 70 بالمئة من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي، مقارنة بحوالي 30 بالمئة اليوم. شركة Core Scientific تحقق بالفعل 39 بالمئة من إيراداتها من استضافة مراكز الحوسبة للذكاء الاصطناعي. هذا يعني أن هذه الشركات ستتحول عمليًا إلى مزودي مراكز البيانات، الذين يعدين البيتكوين في الوقت نفسه – وليس العكس.

الاقتصاد واضح في الأساس: تكلفة معدات تعدين البيتكوين تتراوح بين 700,000 إلى مليون دولار لكل ميغاواط، في حين أن بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تكلف بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط. لكن هنا يكمن السر – الذكاء الاصطناعي يوفر هوامش ربحية أعلى بكثير وأكثر استقرارًا، تتجاوز 85 بالمئة، مع رؤية مبيعات لعدة سنوات. أما سعر التجزئة لمعدني البيتكوين فقد انخفض إلى أدنى مستوياته التاريخية.

كيف يمول المعدنون هذا التحول؟ بطريقتين: اقتراض ضخم وبيع البيتكوين. شركة IREN لديها الآن 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، وTeraWulf تمتلك إجمالي 5.7 مليار دولار. شركة Cipher Digital زادت من مصروفاتها على الفوائد من 3.2 إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع. هذه لم تعد ديون تعدين – بل رهانات على البنية التحتية.

ومن ناحية أخرى، يبيع المعدنون مخزون البيتكوين الخاص بهم. شركة Core Scientific باعت 1,900 بيتكوين في يناير مقابل 175 مليون دولار وتخطط لبيع الباقي في الربع الأول. شركة Bitdeer أوقفت مبيعاتها تمامًا، وRiot Platforms باعت 1,818 بيتكوين، وحتى شركة Marathon – أكبر مالك علني للبيتكوين بأكثر من 53,000 بيتكوين – وسّعت بشكل صامت سياستها في البيع.

لكن هنا تظهر توتر مثير: الشركات التي تبيع البيتكوين لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي هي نفسها التي تؤمن شبكة البيتكوين. إذا انسحب عدد كافٍ من المعدنين من سوق التعدين، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتقلص. وقد بدأنا نرى ذلك بالفعل: معدل التجزئة انخفض من 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر إلى حوالي 920 إكساهاش/ث، مع ثلاث تعديلات سلبية على صعوبة التعدين على التوالي – وهو أول مرة منذ يوليو 2022.

السوق قد أخذ ذلك في الحسبان بالفعل. المعدنون الذين لديهم عقود HPC مضمونة يُقيمون عند 12.3 ضعف إيراداتهم المتوقعة للاثني عشر شهرًا القادمة، بينما المعدنون العاديون يُقيمون عند 5.9 ضعف. هذا يعزز الحافز لإعادة التوجيه نحو مجالات أخرى.

وفي النهاية، يعتمد الأمر على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد البيتكوين إلى 100,000 دولار، فستتعافى هوامش ربح التعدين، وسيتباطأ الهروب نحو الذكاء الاصطناعي. وإذا ظل السعر عند 70,000 دولار أو أقل، فستتسارع عملية التحول، وسيتلاشى قطاع التعدين كما نعرفه إلى شيء مختلف تمامًا. الأشهر القادمة ستكون حاسمة.