#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

نقاش عائد العملات المستقرة أصبح حقيقيًا جدًا. انخفضت قيمة Circle بنسبة 18% في جلسة واحدة هذا الأسبوع بعد ظهور مسودة معدلة لقانون وضوح سوق الأصول الرقمية في الكونغرس — وكانت اللغة قاسية. لا عائد سلبي على أرصدة العملات المستقرة. نقطة على السطر.

إليك الخط الفاصل: لقد ضغطت البنوك بشدة لمنع مُصدري العملات المستقرة من تقديم العوائد المدعومة من سندات الخزانة التي تجعل حساب التوفير يبدو محرجًا. عملة مستقرة ذات عائد 4-5% بينما يمنحك بنكك 0.5% ليست مشكلة في التمويل اللامركزي — إنها مشكلة في ودائع البنوك. واشنطن تعرف ذلك، وول ستريت تعرف ذلك، والآن التشريع يعكس تمامًا هذا الخوف.

حقق التمويل اللامركزي حوالي $8 مليار دولار من العائد على السلسلة العام الماضي. لكن الحقيقة المزعجة المخفية في هذا الرقم هي أن ما يقرب من نصفه كان تكراريًا — حيث يقوم المستخدمون بإعادة تدوير الأموال المقترضة عبر Aave إلى sUSDe إلى Morpho ثم العودة مرة أخرى، مما يضاعف العائد على العائد على العائد. الطلب العضوي والثابت على إقراض العملات المستقرة أقل بكثير مما تشير إليه الأرقام الرئيسية. عند استبعاد الحلقات، تتضح صورة الكفاءة الرأسمالية الحقيقية بسرعة وتكون متواضعة.

قانون GENIUS قضى بالفعل على العائد السلبي للعملات المستقرة الموقوفة العام الماضي. الآن، يحاول قانون Clarity إنهاء المهمة بحظر المكافآت على الأرصدة تمامًا — مع السماح بشكل محتمل بالحوافز "المعتمدة على النشاط" المرتبطة بالمشاركة الفعلية في التمويل اللامركزي مثل الإقراض، وتوفير السيولة، أو التداول. هذا التمييز مهم جدًا. إنه الفرق بين العملات المستقرة التي تتصرف مثل صناديق سوق المال والعملات المستقرة التي تتصرف مثل قطعة بوكر تدفع فقط إذا بقيت على الطاولة.

الفائزون في عالم العائد المقيد هم البروتوكولات ذات الهيكل: خزائن Morpho المختارة التي تتراوح بين 3.4-4%، أسواق Pendle ذات العائد الثابت التي ستسوي $58 مليار دولار في 2025، المنتجات المدعومة بالأصول ذات التدفقات النقدية الحقيقية. الخاسرون هم المقرضون غير المميزين وأي شخص يعتمد على حاملي العائد السلبي الذين لم يعودوا قادرين على جمعه ببساطة من خلال البقاء ثابتًا.

هناك صدع فلسفي أكبر يمر عبر كل هذا. كانت شركة Tether وCircle تجمعان مليارات من دخل الاحتياط مع تمرير القليل جدًا إلى حاملي USDT أو USDC. البدائل ذات العائد مثل USYC نمت بنسبة 198% إلى $2 مليار دولار تحديدًا لأن أحدًا لاحظ ذلك. لا يقتصر الأمر على تنظيم العملات المستقرة — بل يقرر ما إذا كانت النقود اللامركزية ستتصرف مثل النقود، أم ستُنظم مرة أخرى إلى رمز دفع موجود فقط لخدمة شبكات البنوك القائمة.

من المتوقع أن يكون التصويت في مجلس الشيوخ في أواخر أبريل. بين الآن ذلك الحين، أنسب استراتيجية هي الانتباه.