مراقبة أسبوعين لرأس مال مغامر غربي حول الذكاء الاصطناعي في الصين: صدمة في الأجهزة، تشاؤم في البرمجيات، ومفاجأة للمؤسسين

作者：خوسيه ماريا ماسيدو، المؤسس المشارك في دلفي لابز؛ ترجمة: كوانغ من كوانغ سيتي

لقد قضيت أسبوعين في الصين، حيث التقيت بمؤسسي النظام البيئي للذكاء الاصطناعي، ورجال الأعمال في رأس المال المخاطر (VC) بالإضافة إلى الرؤساء التنفيذيين للشركات المدرجة. قبل الذهاب، كنت متفائلاً بشأن هذا النظام البيئي، وتوقعت أن أكتشف عباقرة ذكاء اصطناعي عالميين يبدؤون مشاريعهم بتقييمات أقل بكثير من تلك الموجودة في الغرب.

عند مغادرتي، أصبح وجهة نظري أكثر دقة: كانت الثقة في الأجهزة أقوى مما توقعت، بينما كنت أكثر تشاؤماً بشأن البرمجيات، في حين أن بعض آرائي حول المؤسسين الصينيين كانت مفاجئة لي.

مسألة المؤسسين

جميع المؤسسين الرائعين الذين استثمرت فيهم كان لديهم سمات واضحة للغاية: التفكير المستقل، التمرد، والتركيز الشديد الذي يصل إلى حد الوسواس. هم لا يتبعون الأوامر، ويستمرون في طرح سؤال “لماذا”، ويرفضون قبول القواعد التقليدية. قراراتهم قد تبدو غير مفهومة للغرباء، لكنها تبدو بديهية بالنسبة لهم. لديهم قوة داخلية لا تتزعزع، وغالباً ما تتجلى في هوسهم المستمر بالتميز. حياتهم تحمل شعوراً بـ “الحواف” الذي يمكنك من التعرف عليهم بين العديد من المواهب ذات الذكاء العالي التي شهدها رجال الأعمال في رأس المال المخاطر.

لكن العديد من المؤسسين الصينيين الذين قابلتهم ينتمون إلى نموذج آخر — وهذا ما أدهشني.

هم موهوبون للغاية — خريجو جامعات مرموقة، عملوا في بايت دانس أو DJI، نشروا أوراق بحثية في مجلة Nature، ولديهم عدة براءات اختراع. في الغرب، الإنجازات التي يمتلكونها هي مجرد “تذكرة دخول”. وهم أيضاً من أكثر الأشخاص اجتهاداً الذين قابلتهم. نعقد اجتماعات في أي وقت، خلال عطلات نهاية الأسبوع، وفي مدن مختلفة. حتى أن أحد المؤسسين جاء لمقابلتنا في يوم ولادة زوجته!

ومع ذلك، كان من الصعب العثور على التفكير المستقل، والروح المتمردة، ورؤية الانتقال من 0 إلى 1. كانت خلفيات المؤسسين متشابهة للغاية، وكانت خطط العمل تميل أكثر إلى تجنب المخاطر، وغالباً ما كانت الأفكار عبارة عن “نسخ مثيرة للإعجاب من النسخ السابقة”، بدلاً من أن تكون رهانات أصلية حقيقية. بالنظر إلى حجم المواهب التقنية التي تنتجها الصين، كنت أتوقع رؤية المزيد من الأفكار الإبداعية التي لم أسمع بها من قبل.

وجهة نظري هي أن النظام التعليمي في الصين ينتج تميزاً، لكنه لا يترك مساحة كافية لـ “الانحراف عن القواعد”. والنتيجة هي أن هؤلاء المؤسسين هم عباقرة في تنفيذ الحلول لمشاكل معروفة، وليسوا من النوع القادر على اكتشاف “المشاكل التي لا يعرف أحد بوجودها”.

رأس المال المخاطر يعزز هذا النموذج

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن المستثمرين المحليين نشطون في تعزيز هذا النموذج.

تدور منطق استثمار معظم الصناديق الصينية بالكامل حول دعم خريجي بايت دانس أو DJI النخبة — حيث يتم تقدير الخلفية أكثر من الحواف، والخبرة أكثر من الإيمان. كما أن خلفيات رجال الأعمال في رأس المال المخاطر تعكس ذلك: معظمهم من الشركات الكبرى، الاستشارات، أو البنوك الاستثمارية، مشابهين لرأس المال المخاطر الأوروبي قبل عشر سنوات.

المفارقة هي أنه تاريخياً، لم يعمل أفضل المؤسسين في الصين — أولئك الذين أسسوا شركات غير عادية — أبداً في شركات كبيرة. كان جاك ما مدرس لغة إنجليزية، ورفض في امتحان القبول الجامعي مرتين؛ وترك رن زينغفي الجيش بعد 43 عاماً لتأسيس هواوي؛ وبدأ ليو تشيانغ دونغ ببيع الأشياء في سوق تشونغوان تسونغ؛ وتوقف وانغ شينغ عن الدراسة ليبدأ مشروعه منذ اليوم الأول. مثال حديث هو ليانغ وينفينغ، الذي لم يعمل في أي مكان آخر سوى في شركته قبل تأسيس DeepSeek. هؤلاء جميعهم “شاذون”، يفتقرون إلى ما يسمى الخبرة — وهذا هو بالضبط ما سيفوته النظام الحالي.

توجد عوائد متفوقة حقيقية (Alpha) في البحث عن هذه الأنماط من المواهب، لكن يبدو أنه لا يوجد الكثيرون من يهتمون بذلك.

شنتشن ونظام الأجهزة

ما رأيته في الصين الذي صدمني أكثر ليس عروض الشركات الناشئة.

بل هو العالم السري للأجهزة في شنتشن — حيث يقوم المهندسون بشكل منهجي بالحصول على منتجات غربية عالية الجودة، ويفككون المكونات واحدة تلو الأخرى، ويقومون بالهندسة العكسية بدقة شديدة. عند مغادرتي، لم أكن متأكداً من أن معظم مؤسسي الأجهزة الغربيين يدركون نوع المنافسة التي يواجهونها. تأثير الشبكة هنا ليس نظرياً، بل هو مادي وكثيف، وقد تراكم على مدى عقود.

قدّم لنا رواد الأعمال الذين التقينا بهم بيانات تدعم هذا: أكثر من 70% من الاستثمارات في الأجهزة تأتي من منطقة الخليج الكبرى، وقريب من 100% تأتي من الصين المحلية — مما أدى إلى تحقيق دورات تكرارية بسرعة لا تستطيع الشركات الغربية تحقيقها.

معظم المؤسسين الذين قابلتهم يتبعون “نموذج DJI”: بناء أجهزة استهلاكية في سوق بيئية معينة (مثل الكراسي المتحركة الكهربائية، الروبوتات المخصصة للجز العشب، أو معدات اللياقة البدنية من الجيل الجديد)، وتحقيق إيرادات تتراوح بين 8 إلى 9 أرقام، ثم توسيع نطاقهم إلى فئات مجاورة باستخدام قاعدة العملاء أو التقنية الأساسية. بعض هذه الأعمال قد تجاوزت الحجم المتوقع بكثير. إحدى الشركات الأكثر إثارة للإعجاب التي قابلتها هي تو تشو، وهي شركة طباعة ثلاثية الأبعاد لم يسمع بها معظم الغربيين، والتي يُقال إن أرباحها السنوية تصل إلى 500 مليون دولار، وتتضاعف سنوياً.

التشاؤم بشأن البرمجيات الصينية

عند مغادرتي، زادت شكوكي بشأن الفرص في البرمجيات الصينية مقارنة عند وصولي.

على مستوى النماذج، تعد النماذج مفتوحة المصدر في الصين مثيرة للإعجاب حقاً — لكن النماذج المغلقة المصدر لا تزال متأخرة بشكل ملحوظ عن أفضل المستويات الغربية، وقد يتسع الفجوة. الفجوة في الإنفاق الرأسمالي (CapEx) شاسعة، والحصول على وحدات معالجة الرسومات (GPU) لا يزال محدوداً. تزداد القيود على تقطير النماذج من قبل المختبرات الغربية. توضح بيانات الإيرادات المشكلة بشكل واضح: يُقال إن Anthropic حققت 6 مليارات دولار فقط في فبراير. بينما الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لأفضل النماذج في الصين لا تتجاوز عشرات الملايين من الدولارات.

فيما يتعلق ببدء الأعمال في البرمجيات، فإن الصورة السائدة هي لمديري المنتجات والباحثين السابقين في بايت دانس، الذين يبنون برامج استهلاكية تتعلق بالسوق الغربية. المواهب موجودة، لكن العديد من المنتجات تقع ضمن نطاق الوظائف الأساسية لشركات التكنولوجيا الكبرى — وبمجرد أن تطلق تلك الشركات إصداراً، تصبح هذه المنتجات زائدة عن الحاجة. لقد صدمت أيضاً من عدم وجود شركات برمجيات خاصة كبيرة وسريعة النمو. في الغرب، باستثناء شركات النماذج، هناك العديد من الشركات الناشئة (مثل Cursor، Loveable، ElevenLabs، Harvey، Glean) التي تحقق نمواً مذهلاً وتحقق إيرادات سنوية تتراوح بين 100 مليون و 10 أرقام. بينما لا توجد تقريباً شركات برمجيات خاصة من هذا المستوى في الصين — مع بعض الاستثناءات مثل HeyGen، Manus وGenSpark، التي بمجرد اكتشاف الفرصة، قررت في النهاية المغادرة.

فقاعة التقييم

على الرغم من أن آفاق البرمجيات تبدو هكذا، إلا أن الفقاعة في المراحل المبكرة والمتأخرة هي حقيقة.

في المراحل المبكرة، على الرغم من أن أفضل المواهب من بايت، DeepSeek وMoonshot لا تزال أقل تكلفة بكثير من نظيراتها الأمريكية، إلا أن التقييمات المتوسطة قد تساوت. من الشائع أن ترى شركات ناشئة استهلاكية يتم تقييمها بين 100-200 مليون دولار قبل أن تطلق منتجاً. كما أن التمويل قبل مرحلة البذور الذي يتجاوز 30 مليون دولار ليس نادراً.

في المراحل المتأخرة، الأرقام تصبح أكثر صعوبة في التفسير. تُتداول Minimax في السوق العامة بحوالي 40 مليار دولار، بينما الإيرادات السنوية لا تتجاوز 100 مليون دولار — أي حوالي 400 ضعف نسبة السعر إلى المبيعات. بينما تقدر شركة Zhiyu بـ 25 مليار دولار مقابل 50 مليون دولار من الإيرادات. بالمقارنة، كانت نسبة سعر إلى المبيعات في جولة التمويل الذروية لشركة OpenAI حوالي 66 ضعفاً، وAnthropic حوالي 61 ضعفاً.

تستفيد شركات مثل Moonshot من هذه القيم العامة كمرجع، وتقوم بجمع التمويل في غضون بضعة أشهر بتقييمات تصل إلى 6 مليار، 10 مليار و 18 مليار دولار. سيتعرف مستثمرو العملات المشفرة على هذا الديناميكية: المستثمرون يقارنون التقييمات الخاصة مع الأسعار العادلة التي لم تُفتح بعد. علاوة على ذلك، فإن جزءًا من أسباب دعم Zhiyu وMinimax عند هذه المستويات من التقييم هو أنهما في الوقت الحالي هما السبيل الوحيد للوصول إلى “سرد الذكاء الاصطناعي الصيني”، وبالتالي يحملان علاوة. مع إدراج المزيد من الشركات وتخفيف هذه الميزة، ستتغير الأمور. أخيراً، غالباً ما تُغلق نافذة الاكتتاب العام بسرعة وبدون تحذير — ولا يمكنك التأكد من أنك ستكمل هذه الممارسة قبل تغييرات الأسعار المرجعية.

يمتد الأمر أيضاً إلى مجال الروبوتات البشرية. يوجد في الصين حوالي 200 شركة للروبوتات البشرية، منها حوالي 20 حصلت على تمويل يتجاوز 100 مليون دولار، وعدد قليل بلغ تقييمات بمليارات الدولارات — تقريباً جميعها بدون إيرادات، وتخطط معظمها للاكتتاب العام في هونغ كونغ في عام 2026 أو 2027. إذا كان هذا السوق حقيقياً، فإن الهيمنة الطويلة الأمد للصين في مجال الأجهزة تجعل النتائج طويلة الأجل واضحة جداً. لكن عملية التحول التجاري قد تكون أبطأ مما تشير إليه وتيرة التمويل الحالية، وأشك في أن سوق هونغ كونغ يمكن أن يتحمل العدد الكبير من شركات الروبوتات البشرية المخطط لها بمليارات الدولارات. أنا حالياً أختار الترقب.

عدم التماثل الذي يستحق الانتباه

هناك شيء لم أتوقعه: كل مؤسس قابلته تقريباً يبني منتجاً للسوق العالمية وليس فقط للسوق الصينية. يستخدمون Claude Code، ويشاهدون مقاطع الفيديو الخاصة بـ Dwarkesh. إنهم على دراية تامة بنمط الشركات الناشئة في سان فرانسيسكو، وغالباً ما يكونون أكثر وضوحاً من المستثمرين الغربيين الذين لم يهتموا بالتفاصيل.

إن عداء الغرب تجاه الصين أعمق بكثير من عداء الصين تجاه الغرب. يعتقد المؤسسون الصينيون أنه ليس من المتناقض دمج القوة التنفيذية الهندسية الصينية، وعمق الأجهزة مع استراتيجيات دخول السوق (GTM) ورؤية المنتجات الغربية. ستؤدي هذه التركيبة، عندما تظهر في الفرق المؤسسية الصحيحة، إلى إنشاء بعض الشركات المتميزة حقاً.

إن البحث عن هؤلاء المؤسسين — أولئك الذين لا يتناسبون مع نموذج “الكفاءات النخبوية” الذي يحسن النظام البيئي لرأس المال المخاطر المحلي — هو ما نركز عليه حالياً.