تقدم المتمردون الحوثيون للتو برسالة "تحدي": الأسواق العالمية ترتجف من الخوف

جمعة، أغلق سوق الأسهم الأمريكية، وتلقى الحوثيون “إعلان الحرب” - هذا الأسبوع، لم يستطع أحد أن ينام.

في 27 مارس بالتوقيت المحلي، أعلن الحوثيون بوضوح أنهم مستعدون “للتدخل العسكري المباشر” في الحرب الإيرانية.

كانت لهجة البيان صارمة، وحددت أربعة شروط للتدخل، بما في ذلك “استخدام أمريكا وإسرائيل للبحر الأحمر لشن هجمات معادية ضد إيران” و"استمرار تصعيد العمليات العسكرية ضد إيران". وهذا يشير إلى أن الحرب الإيرانية التي اندلعت في نهاية فبراير تتطور بسرعة غير مسبوقة نحو حرب شاملة في المنطقة.

كانت ردود فعل السوق دقيقة وقاسية. حتى إغلاق يوم الجمعة، بلغ سعر النفط الخام الأمريكي غرب تكساس الوسيط (WTI) 101 دولار للبرميل، وتجاوز سعر برنت 111 دولار.

أغلق مؤشر S&P 500 عند أدنى مستوى له في 232 يومًا، حيث فقد حوالي تريليون دولار من قيمته السوقية في ذلك اليوم - ومنذ اندلاع الحرب، بلغ إجمالي خسائر هذا المؤشر 4.8 تريليون دولار.

سجل العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات 4.44%، حيث بلغ في وقت ما 4.48%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ يوليو الماضي.

جميع الأصول ذات المخاطر - من أسهم التكنولوجيا إلى البيتكوين - تواجه صدمة كبيرة، حيث تقف الأسهم المشفرة، كـ “الأسهم ذات البيتا العالية”، في مقدمة العاصفة.

انخفضت الأسهم المشفرة بقيادة MicroStrategy (MSTR) وTwenty One Capital (XXI) بأكثر من 6%، بينما كانت خسائر أسهم التعدين مثل Riot Platforms (RIOT) وCleanSpark (CLSK) تتراوح بشكل عام بين 5% و8%.

بؤرة الأزمة: مضيق هرمز

لا شك أن نقطة انطلاق هذه التعديلات جاءت من الوضع في الشرق الأوسط.

منذ اندلاع الحرب الإيرانية في نهاية فبراير، أصبح مضيق هرمز فعليًا “مشلولًا”. تسيطر الحرس الثوري الإيراني على هذا الممر الذي يمثل خمس تجارة النفط العالمية، وتراجعت كمية النفط المنقولة عبر هذا المضيق بأكثر من 95% في الشهر الماضي. انخفضت صادرات النفط العراقية من حوالي 3.4 مليون برميل يوميًا قبل الحرب إلى حوالي 250,000 برميل يوميًا حاليًا.

في الأيام القليلة الماضية، كانت السوق تتخيل لبعض الوقت أن الوضع قد يهدأ. أجل الرئيس الأمريكي ترامب الموعد النهائي لاستهداف المنشآت النفطية الإيرانية وفتح مجال للمفاوضات، وعادت السوق للانتعاش بشكل ملحوظ في بداية الأسبوع. لكن بحلول يوم الجمعة، تم سحق هذا الأمل مرة أخرى بالواقع: لم تظهر إيران أي تراجع واضح، بينما استمرت إسرائيل في إرسال إشارات تصعيد، ولم تتجه الحرب نحو النهاية بالفعل.

بعد ذلك، إذا تدخل الحوثيون، فسوف يعني ذلك أن الاتجاه نحو البحر الأحمر سيواجه نفس خطر الإغلاق. كحكام مضيق باب المندب، أظهر الحوثيون سابقًا قدرتهم على عرقلة حركة الشحن في البحر الأحمر من خلال الهجمات على السفن التجارية. إذا تم قطع طريقين في نفس الوقت، ستواجه سلسلة إمدادات الطاقة العالمية ضغوطًا غير مسبوقة.

من الجدير بالذكر أن الحوثيين وضعوا بوضوح “إلغاء الحصار غير العادل على اليمن” كشرط من شروطهم، مما يعني أن أي محاولة لحل أزمة البحر الأحمر بالوسائل العسكرية قد تُفهم على أنها “تعزيز للضغوط على الشعب اليمني”، مما قد يؤدي إلى رد عسكري أكثر حدة.

تحذيرات الاستراتيجيين في Macquarie تتحول إلى واقع: إذا استمرت الحرب، قد يرتفع سعر النفط إلى 200 دولار للبرميل، متجاوزًا ذروة 147 دولارًا التاريخية في عام 2008.

الأهم هنا ليس تذكر رقم معين، بل فهم تغير واحد: أصبح سعر النفط مفتاحًا لأسواق الأصول العالمية.
عندما يرتفع سعر النفط من أكثر من 70 دولارًا إلى أكثر من 100 دولار، فإنه يؤثر على أكثر من مجرد أسهم الطاقة، بل على هيكل تكاليف النظام الاقتصادي بأسره: هل سيعيد ذلك العالم إلى بيئة “ارتفاع التضخم + انخفاض النمو”؟

وهذا هو بالضبط ما يخشاه السوق المالي.

“عائد التضخم”؟

حذرت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا آنا بولسون في 27 مارس بشكل واضح، من أن التضخم في الولايات المتحدة قد ظل لفترة طويلة أعلى من 2%، مما جعل الشركات والمستهلكين أكثر حساسية لتغيرات الأسعار. في هذا السياق، قد لا يُنظر إلى صدمات السلع الأساسية مثل الوقود والأسمدة الناتجة عن الحرب، على أنها “اضطرابات لمرة واحدة”، بل من المحتمل أن تنتقل بشكل أسرع وأكثر استدامة إلى توقعات التضخم. وأكدت أيضًا أن النزاع في الشرق الأوسط قد جلب مخاطر جديدة للتضخم والنمو في نفس الوقت.

في اليوم السابق، قدمت عضوة مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك حكمًا مشابهًا. وقالت إن الحرب الإيرانية قد زادت من ميل الميزان تجاه التضخم في أهداف الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة؛ على الرغم من أن سوق العمل “لا يزال متوازنًا بصعوبة”، فإن الخطر الأكبر في الوقت الحالي هو أن ضغط الأسعار سيرتفع مرة أخرى، وقد توقفت أسواق العقود الآجلة عن احتساب إمكانية خفض الفائدة هذا العام.

تعني هذه العبارة بلغة السوق: المنطق الذي كان يدعم الأصول ذات المخاطر بدأ يتزعزع.

قبل ذلك، كان بإمكان سوق الأسهم الأمريكية، وخاصة أسهم التكنولوجيا، الحفاظ على تقييمات مرتفعة، وكان أحد الشروط المهمة لذلك هو: على الرغم من تباطؤ الاقتصاد، إلا أن التضخم كان يتراجع بشكل عام، وسيقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة عاجلاً أم آجلاً، حيث ستنخفض معدل الفائدة تدريجياً. لكن الآن، قطع ارتفاع أسعار النفط والحرب هذا الشرط.
إذا ارتفع التضخم مرة أخرى، فلن يكون الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على خفض الفائدة، بل قد يُعاد مناقشة “ما إذا كان من الضروري الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول”. وهذا يعد ضربة مباشرة للأسهم النامية ذات التقييم المرتفع، والأصول المشفرة، وكل ما يعتمد على السيولة.

لماذا لم تنقذ سوق السندات هذه المرة أيضًا؟

سيشعر الكثيرون بشكل طبيعي أنه عندما ينخفض سوق الأسهم، يجب أن ترتفع السندات الأمريكية، وينبغي أن تنخفض العائدات.
لكن هذه المرة، الأمور ليست بهذه البساطة.

سجل العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات يوم الجمعة ارتفاعًا إلى 4.48% في وقت ما، وأغلق بالقرب من 4.44%، مما يدل على أن هناك طلبًا على السندات كملاذ آمن، ولكنها أيضًا تتعرض لقوة أكبر أخرى: ارتفاع توقعات التضخم. سيؤدي تصعيد الحرب إلى رغبة المستثمرين في شراء السندات كملاذ آمن، لكن ارتفاع أسعار النفط سيجعلهم يشعرون بالقلق بشأن ارتفاع الأسعار في المستقبل، مما يدفعهم إلى طلب عائدات أعلى لتعويض مخاطر التضخم. النتيجة هي أن التقليد القائل بأن “الأسهم تنخفض والسندات ترتفع” فشل جزئيًا هذه المرة.

هذا هو بالضبط المكان الأكثر خطورة في السوق الآن:

إذا كان انخفاض الأسهم فقط، فإن المشكلة ستظل محصورة في التفضيلات المخاطرة؛ ولكن إذا انخفضت الأسهم، وارتفعت أسعار النفط، ولم تكن السندات قوية، فإن ذلك يعني أن الإطار العام للتسعير الكلي يتعرض لضغوط.

منذ اندلاع النزاع في الشرق الأوسط، حاول ترامب دائمًا تهدئة السوق من خلال “الضغط الأقصى” عبر وسائل التواصل الاجتماعي و"تأجيل الإنذارات النهائية". أطلق وول ستريت على هذا النمط اسم “TACO” - اختصار لعبارة “ترامب دائمًا يتراجع في اللحظة الأخيرة” (Trump Always Chickens Out).

نجحت هذه الاستراتيجية في أبريل 2025. في ذلك الوقت، اضطر ترامب بسبب التقلبات الشديدة في سوق السندات إلى التخلي عن تهديد فرض الرسوم الجمركية في “يوم التحرير”، مما أدى إلى انتعاش السوق مباشرة. ومع ذلك، فإن الوضع هذه المرة مختلف تمامًا.

السبب هو: تهديد الرسوم الجمركية هو أداة سياسية يمكن لترامب التحكم فيها بشكل أحادي، بينما الحرب ليست كذلك. أعلن الحوثيون يوم الجمعة بوضوح أنهم مستعدون “للتدخل العسكري المباشر”، واعتبروا “استمرار تصعيد العمليات العسكرية ضد إيران” كأحد شروطهم. وهذا يعني أنه حتى لو اختار ترامب “التراجع”، فإن الأعضاء الآخرين في محور المقاومة قد يقومون بترقية النزاع بشكل استباقي.

تخبرنا التجارب على مدى الأشهر الأربعة عشر الماضية أنه من الآن وحتى افتتاح العقود الآجلة يوم الأحد الساعة 6 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، ستكون الخمسون ساعة القادمة مليئة بالتغيرات.

وجهات نظر الخبراء: تفاؤل هزيل

ليس السوق كله متشائمًا.

تعتقد الفئة المتفائلة أن أرباح الشركات الأمريكية وميزانياتها العمومية لا تزال تتمتع بالمرونة. قامت Barclays هذا الأسبوع بترقية هدفها لمؤشر S&P 500، معتبرة أن نمو أرباح التكنولوجيا ومرونة الاقتصاد الأمريكي قد يعوض جزئيًا عن صدمات الحرب والطاقة؛ كما صرح كبير استراتيجيي الأسهم في Morgan Stanley، مايك ويلسون، بأن الوضع الحالي يشبه أكثر صدمة أسعار النفط، وليس ركودًا نظاميًا قادرًا على إنهاء دورة الأعمال الحالية.

لكن المشكلة هي أن هذا التفاؤل يعتمد على شرط رئيسي للغاية: يجب ألا تستمر أسعار النفط في الخروج عن السيطرة، ويجب ألا تستمر الحرب في التمدد.

إذا قام الحوثيون فعلاً بتصعيد الأمور في البحر الأحمر، أو إذا استمر عدم استقرار مضيق هرمز، فإن السوق ستتحول من “ما إذا كان بإمكان الأسهم الأمريكية تحمل الصدمة” إلى “ما إذا كان التضخم المستورد العالمي سيزداد بشكل شامل”. وعندما يحدث ذلك، حتى أقوى مرونة في الأرباح ستكون من الصعب تعويضها بالكامل عن الضغط المزدوج الناتج عن ارتفاع أسعار الفائدة وضعف الطلب.

تعتقد مجموعة استراتيجيات الاقتصاد الكلي في Morgan Stanley أن هذا الأسبوع قد يشهد تجربة “الاثنين الأسود”. وقد زادت تصريحات الحوثيين من المخاطر غير الخطية الجيوسياسية بشكل كبير. في هذا السياق، توصي البنوك الاستثمارية عملاءها بزيادة حصة النقد، وحتى التحوط من مراكز الذهب - لأنه في حالة نقص السيولة الشديد، حتى الذهب قد يتم بيعه لتغطية الضمانات.

قدم هارتنت من بنك أمريكا تقييمًا وسطًا نسبيًا: قد يتطلب الأمر انتظار “تيسير سياسات الخوف” - أي عندما تكون مخاطر الركود الاقتصادي واضحة بما فيه الكفاية، سيضطر صانعو السياسات إلى اتخاذ إجراءات. قبل ذلك، قد يمر السوق بمزيد من التقلبات والتدني.

هذا الأسبوع، من المرجح أن تظل معنويات السوق متأثرة بالأحداث الكلية المختلفة، وعلى الأقل من خلال ما ظهر يوم الجمعة، فإن الوضع ليس متفائلًا.