a16z تحليل عميق لـ Revolut: محرك النمو المستمر بالفائدة المركبة

المصدر: a16z؛ الترجمة: جينزاي المالية

بصفـة مستثمرين نمطهم النمو، نذكر دائمًا أن الشركات العظيمة تبدأ من بياناتها المالية. خذ Revolut كمثال: باعتبارها شركة بريطانية، يجب عليها نشر بياناتها المالية السنوية—وبصراحة، بياناتها المالية، لنَقُل: ممتازة جدًا:

نمو الإيرادات بنسبة 46% إلى 4.5 مليار جنيه إسترليني.

نمو الأرباح قبل الضريبة بنسبة 57% إلى 1.7 مليار جنيه إسترليني، وهوامش ربح تصل إلى 38%.

نمو العملاء بالتجزئة بنسبة 30%، مع إضافة 16 مليون عميل فقط في 2025.

تتمتع Revolut بمستوى اختراق مرتفع في السوق الأوروبية، ولا يتجاوز أي بلد نسبة 25% من إجمالي إيرادات الرسوم.

وبالمثل، حاليًا تتوزع الإيرادات على 6 قطاعات أعمال، ولا يتجاوز أي قطاع منفرد نسبة 22% من الإيرادات.

وصلت عائدات 11 خطًا مختلفًا من المنتجات إلى أكثر من 100 مليون جنيه إسترليني.

على الرغم من أن نسبة كفاية رأس المال مرتفعة، فإن العائد على حقوق الملكية (ROE) لديها مرتفع للغاية ويصل إلى 35%، متجاوزًا بكثير نظائرها.

تواصل Revolut النمو بسرعة وكفاءة—تبلغ نسبة نموها 75% (المعرّفة على أنها نمو الإيرادات + هامش صافي الربح)، وهي الأعلى ضمن المؤسسات المالية الناضجة في العصر الحديث.

والأهم من ذلك: نعتقد أن لدى Revolut مساحة كبيرة للتطور داخل أسواقها الحالية، سواء من ناحية نمو المستخدمين أو تحقيق الربحية. ناهيك عن تلك الأسواق الجديدة المحتملة والتي تبدو في المتناول—فـRevolut تقدمت للتو بطلب للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة وتمتلك طموحًا عالميًا حقيقيًا.

الجوهر هو: هذا ليس من نوع “البنك الجديد” الذي كانت تراه أجيال جداتك. لدى Revolut القدرة لتصبح واحدة من أكبر البنوك عالميًا. ورغم أن هناك الكثير من العمل لتحقيق هذا الهدف، إلا أننا نؤمن أن الأساس قد تم وضعه. لنبدأ.

1. واحدة من أسرع المؤسسات المالية نموًا عالميًا

لنبدأ بالاطلاع على بيانات الإيرادات. سرعة نمو إيرادات Revolut مدهشة.

مع NU (Nubank)، تبرز Revolut في قطاع التكنولوجيا المالية للاستهلاك بشكل فريد (كما هو موضح في الرسم أدناه). منذ أن تجاوزت إيراداتها 1 مليار دولار في عام 2022، حققت Revolut خلال السنوات الأربع التالية معدل نمو سنوي مركب مذهل يبلغ 76% (أو 70% من حيث الجنيه الإسترليني)، ما جعلها واحدة من أسرع الشركات نموًا بعد تجاوز إيراداتها 1 مليار دولار. وبالنظر إلى أن أوروبا تمتلك قطاعًا مصرفيًا للاستهلاك ناضجًا للغاية (على عكس السوق الأقل تطورًا الذي توجد فيه NU)، فإن هذا النمو مثير للإعجاب بشكل خاص.

المصدر: التقرير السنوي السنوي لـRevolut لعام 2025، تحليل a16z. تم تحويل الإيرادات إلى دولارات وفقًا لسعر صرف نهاية العام. تم خصم إيرادات NU بعد الفوائد وخسائر الائتمان المتوقعة.

بعبارة أخرى، في 2022 كانت إيرادات Revolut أقل من (أو تساوي) أي شركة من Robinhood وAffirm وSoFi وAdyen وWise أو Chime. والآن، أصبحت إيراداتها أعلى بنسبة تتراوح بين 33% إلى قرابة 3 أضعاف مقارنةً بهذه الشركات المعروفة في التكنولوجيا المالية للاستهلاك.

2. تفكيك** خوارزمية نمو Revolut: كنز الفوز بست خطوات (والمزيد)**

تتمثل إحدى المزايا الرئيسية في أن لدى Revolut الآن مصادر إيرادات متعددة وليس مصدرًا واحدًا فقط. فهي تمتلك عدة محركات للإيرادات، وهذه المحركات تعمل معًا في الوقت نفسه.

كانت Revolut في البداية لمعالجة نقطة ألم يواجهها الأوروبيون: رسوم تحويل العملات الأجنبية. ومع وجود Revolut، لم يعد الأوروبيون الذين يسافرون ذهابًا وإيابًا داخل منطقة اليورو أو يرسلون تحويلات إلى الخارج بحاجة إلى التأخير في الدفع أو دفع رسوم 5% التي تفرضها البنوك.

في السابق، كانت تقدم منتجًا واحدًا فقط، مع تركيز جغرافي وخدمات يمكن الاستغناء عنها. أما اليوم، فقد تطورت إلى بنك تجاري وشخصي كامل الوظائف في أوروبا (وهي حاليًا المنطقة الرئيسية لعمليات Revolut)، حيث تحتل Revolut نحو 1/3 من الحسابات الجديدة في كل سوق جديدة يتم فتحها:

المصدر: استطلاع a16z لقطاع البنوك في أوروبا، يوليو 2025 (حجم العينة N=3,500).

أجرت هذه الدراسة مقابلات مع عموم البالغين ضمن الأسواق المستهدفة. طُلب من المشاركين توضيح الجهة التي يتواجد لديهم فيها الحساب، ووقت فتح كل حساب.

في أوروبا، يستخدم خُمس البالغين في سن العمل الآن Revolut. يعكس مدى شعبية Revolut في أوروبا سرعة منتجاتها المذهلة وقدرتها على التنفيذ.

تقدم Revolut مجموعة كاملة من وظائف الخدمات المصرفية للأفراد والشركات، ما يدفع نموها في أسواق مختلفة داخل أوروبا. والأهم من ذلك، أصبحت مجموعة منتجات Revolut أكثر جاذبية لمستخدمي منطقة اليورو بشكل متزايد، وهؤلاء المستخدمون قد لا يهتمون أساسًا بعرض القيمة الأول الخاص بتداول العملات الأجنبية. كنا نود وصف منصة Revolut بأنها “كاملة الوظائف”، لكن Revolut ما زالت تواصل إطلاق ميزات جديدة، لذا قد لا يكون هذا الوصف كافيًا.

ميزة Revolut لا تكمن فقط في عدد الميزات والمنتجات الجديدة التي تقدمها، بل أيضًا في جودة التنفيذ. العملاء لا يملكون سوى الإشادة. تُظهر التقارير التي نشرتها الشركة في 2024 أن 65% من العملاء الجدد جاءوا عبر النمو العضوي أو توصيات العملاء الحاليين. كما تشير أبحاثنا إلى أن صافي نقاط التوصية لدى عملاء Revolut (NPS) يزيد بأكثر من ضعفين عن متوسط الصناعة.¹

بجمع جميع العوامل، تكون النتيجة النهائية أن عدد المستخدمين يواصل النمو بمعدل مركب 30%، ليصل إلى 68 مليونًا بحلول نهاية 2025.

المصدر: التقرير السنوي لـRevolut.

لفهم هذه الـ68 مليون مستخدم بشكل أفضل، يمكننا الرجوع إلى مثال بنك جيه بي مورغان (وهو أكبر بنك عالمي خارج الصين): يمتلك جيه بي مورغان حوالي 85 مليون عميل مستهلك (من بينهم أكثر من 70 مليون يُعتبرون “مستخدمين رقميًا نشطين”).

يجب ملاحظة أن حجم إدارة الأصول لدى جيه بي مورغان أكبر بمقادير من حيث الأرقام من Revolut، لكن من زاوية نطاق تغطية المستخدمين، لم تعد Revolut مجرد “تحديّ” (challenger)؛ بل أصبحت بالفعل شركة عمالقة في الصناعة. يتجاوز عدد مستخدمي Revolut مجموع SoFi وRobinhood وDave وChime.

لا يقتصر الأمر على أن مجموعة المنتجات الكاملة تواصل جذب المزيد من العملاء فحسب، بل إنها تخلق أيضًا هيكل إيرادات متنوعًا بشكل متزايد：

المصدر: التقرير السنوي لـRevolut

تكشف الشركة علنًا عن ستة مصادر رئيسية للإيرادات: إيرادات الفوائد؛ مدفوعات بطاقات الائتمان/الخصم؛ الثروة; FX؛ الاشتراكات؛ وأخرى.

جميع قطاعات الأعمال الستة تحقق نموًا على أساس سنوي، ولا يتجاوز أي قطاع نسبة 22% من الإيرادات.

إن تنوع أعمال الشركة يتجاوز بكثير البيانات المذكورة أعلاه، لأن كل مصدر إيرادات قد يتضمن عدة منتجات فرعية (على سبيل المثال، يغطي نشاط إدارة الثروة الأسهم العامة والرموز المشفرة). وبحلول عام 2025، يوجد 11 خطًا مختلفًا من المنتجات تحقق إيرادات تزيد عن 100 مليون جنيه إسترليني.

ومن الجدير بالملاحظة أن 76% من الإيرادات تأتي من الرسوم، بزيادة تزيد عن 4 نقاط مئوية عن 2024، بينما لا تشكل إيرادات الفوائد سوى أقل من 22%. وهذا عكس تمامًا الوضع في البنوك التقليدية، حيث يأتي أكثر من 70% من إيراداتها من الفوائد، وهو ما يعد أحد أسباب قدرة Revolut على تحقيق عائد مرتفع على حقوق الملكية (سيتم تفصيله لاحقًا).

كما هو متوقع، فإن قاعدة الإيرادات المتنوعة تؤدي أيضًا إلى نمو متنوع لـARPU.

المصدر: التقرير السنوي لـRevolut، تحليل a16z. يُعرَّف ARPU بأنه إيرادات كل خط منتج/متوسط إيرادات كل مستخدم خلال تلك الفترة.

منذ عام 2022، شهدت جميع مصادر الإيرادات المبلّغ عنها نموًا، وارتفع إجمالي ARPU بنحو 65%، أي بمعدل نمو سنوي مركب قدره 18%.

التنوع بالغ الأهمية لأنه يساعد على تحقيق نمو مركب مستمر وتعزيز القدرة على مقاومة المخاطر. ففي أي سنة، قد يحدث نمو انفجاري في أحد خطوط المنتجات، كما قد تواجه خطوط منتجات أخرى ظروفًا معاكسة (مثل الحالة التي شهدتها العام الماضي مع انخفاض أسعار الفائدة). لكن بشكل عام، فإن إضافة منتجات جديدة والنمو المستمر في الحصة السوقية لمنتجاتها الأساسية ما يزال يقود إلى نمو قوي في متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU).

3. الكفاءة على مستوى القمة

أظهرت Revolut بالفعل خصائص مثل النمو السريع للمستخدمين، وسرعة عالية في تطوير المنتجات، وتنوع الإيرادات، لكننا نلتزم أيضًا بتحسين الكفاءة.

في عام 2025، حققت Revolut نموًا في الإيرادات بنسبة 46% وهامش ربح صافي بنسبة 29%، ما يعني أن قانون X (نسبة النمو + هامش الربح) يبلغ 75%. لم يعد قانون 40 ينطبق الآن! !

المصدر: البيانات المالية المتاحة للعامة المقدمة بواسطة CapIQ، تحليل a16z.

بالنسبة للشركات التي لم تنشر بعد بياناتها المالية، تكون البيانات هي بيانات A لعام 2025 أو تقديرات المحللين الحالية. حجم الفقاعات يمثل إجمالي إيرادات 2025. تم خصم إيرادات NU بعد الفوائد وخسائر الائتمان المتوقعة.

إن الشركة تجمع بين النمو والكفاءة، ما يجعلها تدخل صفوة الصناعة—فقط عدد قليل جدًا من الشركات تحقق قانون 75% عندما تكون إيراداتها تتجاوز 1 مليار دولار.

في الواقع، وبالنظر إلى أن نمو Robinhood وDave المتوقع في العام القادم سيكون أقل من 30% (وفقًا للتوقعات السائدة)، قد تتمكن Revolut قريبًا من احتلال الصدارة بمفردها.

الكفاءة هي جينات Revolut. تعطي الشركة الأولوية لبناء بنية تحتية مصرفية ذاتية، بما يدفع نموًا عاليًا داخليًا (endogenous) والتحكم الصارم في التكاليف، وهو ما رفع هامش الربح الصافي إلى 29%. وبالإضافة إلى محدودية الفروع الميدانية، تمتلك Revolut حاليًا ميزة واضحة من حيث التكلفة مقارنة بالبنوك التقليدية، ومع استمرار توسع حجم الشركة، من المتوقع أن تزداد هذه الميزة قوة.

وأخيرًا، أظهرت الشركة أيضًا كيف يمكن للذكاء الاصطناعي تحسين كفاءة التشغيل أكثر من ذلك. لنأخذ خدمة العملاء كمثال:

في عام 2024، خفّض مساعدات الروبوتات الدردشة لدى Revolut زمن حل المشكلات بنسبة 80%. وفي عام 2025 استمر هذا التحسن، إذ انخفض زمن حل مشكلات العملاء التجزئة بنسبة تزيد عن 40%، بينما انخفض زمن حل مشكلات العملاء من الشركات بنسبة تزيد عن 50%—وفي الوقت نفسه، ارتفع صافي نقاط التوصية لدى المستخدمين (NPS) بمقدار يقارب 12 نقطة مئوية على أساس سنوي. يمكن لمساعدي Revolut الآن حل أكثر من 75% من استفسارات العملاء.

جميع تحسينات الكفاءة هذه جعلت Revolut تحقق أعلى مستوى رأيناه من حيث عائد حقوق الملكية القابل للتوسع في مجال التكنولوجيا المالية (وبما أنها لا تزال تتحسن). كتبنا سابقًا عن أهمية ROE في تقييمات البنوك، وRevolut هي مثال على تشغيل عالي الكفاءة وقابل للتوسع على هذا النحو.

4. مساحة تشغيل كافية:** ARPU × عدد المستخدمين**

على الرغم من أن أداء Revolut في 2025 كان لافتًا للإعجاب، نعتقد أنها ما زالت تمتلك مساحة كبيرة للنمو. بالعودة إلى خوارزمية نمو الإيرادات الأساسية للشركة (عدد المستخدمين × ARPU)، ما يزال كلا نقطتي النمو هاتين يحتاجان إلى تحسن كبير.

الحاجة إلى المزيد من المستخدمين

تذكر الشركة أنه بحلول نهاية 2025 سيكون لديها 68 مليون مستخدم. صحيح أن هذا رقم كبير، لكنه لا يمثل سوى أقل من 15% من إجمالي حوالي 450 مليون إلى 500 مليون بالغ في أوروبا (باستثناء روسيا). بالإضافة إلى ذلك، لا يشمل ذلك أستراليا وسنغافورة (الأسواق الحالية)، ولا المكسيك والبرازيل (دخول حديث للسوق)، ولا الولايات المتحدة (التقدم الحالي للحصول على ترخيص مصرفي)، ولا إمكانات النمو في مناطق أخرى مستقبلًا.

النقطة المحورية هي أن Revolut لديها المزيد من المستخدمين المحتملين الذين ما يزال يتعين عليها كسبهم.

علاوة على ذلك، تشير تركيبة المستخدمين الحالية إلى أنه من غير المرجح أن تكون التركيبة المستقبلية مماثلة تمامًا لما هي عليه الآن. وكما كان متوقعًا، تميل قاعدة مستخدمي Revolut إلى أن تكون أصغر سنًا وأكثر إتقانًا للتقنية الرقمية—ونعتقد أن هؤلاء العملاء يمثلون غالبية الاحتياجات التي سيطلبها الناس في النهاية.

المصدر: استطلاع a16z لقطاع البنوك في أوروبا، فبراير 2026 (N=4,200). تشمل أسواق الدراسة المملكة المتحدة وأيرلندا وفرنسا وإسبانيا وإيطاليا وألمانيا وبولندا.

مع استمرار Revolut في الفوز بأعداد كبيرة من عملاء البنك لأول مرة (ومع إقناع الفئات الأكبر سنًا بأن الخدمات المصرفية يمكن أن تقدم تجربة مستخدم ممتعة بالفعل)، فمن المتوقع أن يستمر نمو الحصة السوقية.

تجدر الإشارة إلى أنه وفقًا لدراستنا، فإن حوالي 25% من مستخدمي Revolut الذين تقل أعمارهم عن 35 عامًا يستخدمون Revolut باعتباره حسابهم الرئيسي. سنتناول ذلك بالتفصيل لاحقًا، لكن بعيدًا عن أي عوامل أخرى، فإن نضج هذه الفئة وحده ينبغي أن يترك أثرًا عميقًا على مستقبل الحصة السوقية في صناعة البنوك بأوروبا.

هناك أيضًا إمكانات كبيرة لتوسيع ARPU.

دافع نمو آخر—ARPU (متوسط الإيراد لكل مستخدم)—لا يزال أمامه مساحة أكبر للنمو.

في قطاع الخدمات المالية، عادة ما يتطلب تغيّر حصة “محفظة العميل” عشرات السنين لا عدة سنوات فقط. تستمر Revolut في كسب ثقة العملاء، إذ نمت قاعدة مستخدمي الحساب الرئيسي لديها (وفقًا لتقرير الشركة) بنسبة 45%، متجاوزة معدل نمو المستخدمين الإجمالي البالغ 30% حتى الآن.

النمو السريع لمستخدمي الحساب الرئيسي أمر حاسم لأنه، من منظور متوسط الإيراد لكل مستخدم (ARPU)، فإن “الحساب الرئيسي” هو أكبر رافد للأرباح:

تشير أبحاثنا إلى أن المؤسسات المصرفية القائمة (التي تمتلك علاقات عملاء ناضجة) يمكنها رفع حصة “الحسابات الرئيسية” إلى أكثر من 60%.

وبالمثل، أفاد مستخدمو الحساب الرئيسي لدى Revolut أن إنفاقهم ومدخراتهم من خلال الحساب الرئيسي تعادل تقريبًا ضعف أي حساب آخر مفتوح—ومع زيادة عمر العملاء، تميل مستويات الإنفاق إلى الارتفاع كذلك؛

باختصار، المزيد (والمزيد من النضج) من المستخدمين الرئيسيين يمكن أن يتحول إلى ARPU أعلى، وإذا أخذنا مثال البنوك القائمة، فإن الحد الأعلى للحصة “الرئيسية” التي تواصل Revolut نموها يبدو مرتفعًا جدًا.

هناك جانب آخر للعلاقة “الرئيسية” المتنامية وهو أن Revolut لم تستغل بعد فرصة إيرادات القروض بشكل كافٍ:

كما ذُكر أعلاه، حاليًا يأتي 76% من إيرادات Revolut من الرسوم، بينما تكون إيرادات الرسوم لدى المؤسسات المصرفية الناضجة عادةً حوالي 30%؛

وحتى نهاية 2025، فإن نسبة الإقراض إلى الودائع لدى Revolut (LDR) لا تزال حوالي 6% فقط، بينما تكون نسبة الإقراض إلى الودائع في البنوك التقليدية عادةً أعلى من 70% إلى 90% (وعند حسابها بناءً على إجمالي أرصدة العملاء تكون حوالي 4%). في عام 2025، نما رصيد قروض Revolut بنحو الضعف تقريبًا، ومن المتوقع أن يستمر في الحفاظ على زخم النمو لسنوات قادمة.

صحيح أن نمو القروض بشكل قوي يحتاج إلى وقت. لكن بالنظر إلى الحدود الحالية كأساس مرجعي، لدى Revolut فرصة كافية لتحسين متوسط الإيراد لكل مستخدم (ARPU) بشكل أكبر عبر الاستفادة من ميزانيتها العمومية وتقديم منتجات قروض أفضل للعملاء. للمقارنة، تشير تقديرات بسيطة لأعمال التجزئة والشركات في مصرف Barclays في المملكة المتحدة إلى أن ARPU لديها حوالي 435 جنيهًا إسترلينيًا—أي ما يقارب 6 أضعاف ARPU لدى Revolut الحالي.

ولإيضاح ذلك، دعونا نلقي نظرة على المكان الذي تقف فيه Revolut حاليًا من حيث التغطية (أي الاختراق) والعمق (أي حصة البنك الرئيسي):

المصدر: استطلاع a16z لقطاع البنوك في أوروبا، فبراير 2026 (حجم العينة N=4200)

تتمتع Revolut بمساحة تطوير كافية، ويمكنها الحفاظ على زخم نمو قوي (أو، بالنسبة لسوق أيرلندا تحديدًا، التوجه للأعلى) من خلال توسيع قاعدة المستخدمين وتعميق العلاقة مع “العملاء الأساسيين”. ومع نضج الفئات العمرية الأصغر سنًا، من المتوقع أن يحدث ذلك بشكل طبيعي.

5. الخلاصة: لم يعد “تحدّيّ” فحسب

تكتسب بيانات Revolut لعام 2025 أهمية ليس فقط لأنها مثيرة للإعجاب، بل لأنها ترسم صورة كاملة لمؤسسة مالية، وليس مجرد “بنك تحدّي”.

ما يزال نمو العملاء قويًا، ويتم توسيع نموذج الربحية باستمرار، وتستمر نسبة تبنّي الحساب الرئيسي في الارتفاع، وتستمر القدرة على تحقيق الأرباح في التحسن، بينما تواصل الشركة الاستثمار المستمر والتوسع السريع. هذه التركيبة نادرة جدًا في قطاع الخدمات المالية (بل وأي قطاع).

لا يزال هناك الكثير من العمل الذي يتعين القيام به في المستقبل—خصوصًا في مجال القروض واللوائح التنظيمية والتوسع إلى أسواق جديدة—لكن بعد قراءة هذا التقرير السنوي، نعتقد أن السؤال ليس هو “هل يمكن لـRevolut أن تصبح منصة بنكية قابلة للتوسع؟” بقدر ما هو “إلى أي حجم يمكن أن تتطور هذه المنصة؟”

الهدف طويل المدى الذي تعلنه الشركة هو: “امتلاك 100 مليون مستخدم نشط يوميًا في 100 دولة”. ويتقدم هذا الهدف حاليًا بثبات.