إشارات سوق البيتكوين، معنى PnL والإشارات المتعلقة بركود تدفق رأس المال

CryptoQuant الرئيس التنفيذي 기영주는 مؤخرًا أشار إلى تغيّر جذري في سوق البيتكوين. النقطة الأساسية هي أن القيمة السوقية المحققة للبيتكوين، التي استمرت في الارتفاع لمدة حوالي عامين ونصف، دخلت مؤخرًا مرحلة من التثبيت. ومن الجدير بالذكر أن فهم معنى PnL يمكن أن يساعد في فهم تدفق السوق بشكل واضح. حاليًا، يتم تداول البيتكوين (BTC) عند مستوى 69,590 دولارًا، وهو أقل بنسبة حوالي 45% من أعلى مستوى سجله في أكتوبر 2025 البالغ 126,080 دولارًا.

ما هو مؤشر PnL: إشارات السوق من البيانات على السلسلة

مؤشر PnL هو اختصار لـ “الربح والخسارة”، وهو مؤشر يُظهر مدى تحقيق المستثمرين للأرباح أو الخسائر فعليًا. مؤشر PnL الذي كشف عنه الرئيس التنفيذي لـ CryptoQuant، والذي يُحسب كمتوسط متحرك لمدة 365 يومًا، يدمج نسبة MVRV، وNUPL، وSOPR للمحافظ قصيرة وطويلة الأجل كمؤشر تقييم موحد. هذا المؤشر الشامل، بعد أن بلغ ذروته في منتصف عام 2025، استمر في الانخفاض، وهو الآن في مرحلة من الحياد.

البيانات على السلسلة تركز على مفهوم القيمة السوقية المحققة. هذا المؤشر، الذي يُجمع استنادًا إلى سعر آخر حركة لكل عملة، يتابع الحجم الإجمالي لرأس المال المستثمر فعليًا في البيتكوين. زيادة القيمة السوقية المحققة تعني تدفق رأس مال جديد باستمرار إلى السوق، بينما عندما تتسطح وتبدأ القيمة السوقية الإجمالية في الانخفاض، فهذا يشير إلى أن رأس المال الجديد غير قادر على التغلب على ضغط البيع.

تحقيق الأرباح من قبل المحافظ طويلة الأجل وتغيرات رأس المال المفاجئة

التحول الرئيسي منذ بداية عام 2024 هو تحقيق المحافظ طويلة الأجل لأرباح كبيرة. وفقًا لبيانات Glassnode، قام المحافظ طويلة الأجل بتحقيق أرباح تصل إلى 3.27 مليون بيتكوين منذ بداية عام 2024، وهو رقم يتجاوز دورة السوق الكاملة لعام 2021. تم تعويض جزء كبير من هذا البيع من خلال تدفقات الأموال إلى صناديق ETF الفورية وشراء المؤسسات بشكل مكثف.

لكن الأمور تغيرت بشكل حاد. وفقًا لتقرير خاص من CryptoQuant، دخل حاملو البيتكوين لأول مرة منذ أكتوبر 2023 في مرحلة خسائر محققة صافية. بعد 23 ديسمبر، حقق المستثمرون خسائر إجمالية تقدر بحوالي 69,000 بيتكوين، وانخفض صافي الأرباح المحققة السنوية من 4.4 مليون بيتكوين في أكتوبر إلى حوالي 2.5 مليون بيتكوين، وهو مستوى مشابه لما كان عليه في مارس 2022، مما يشير إلى تغير جذري في نفسية السوق.

تحليل الاستراتيجية و سيناريوهات الانهيار: رأي الخبراء

يعتقد الرئيس التنفيذي 기영주 أن احتمالية حدوث انهيار كبير في المستقبل محدودة. وفقًا لتحليل Strategy (iShares Bitcoin Mini Trust)، قبل أن يبيع ما يملكه من 712,647 بيتكوين، فإن احتمالية حدوث هبوط يزيد عن 70% في الدورة السابقة منخفضة. متوسط سعر شراء Strategy للبيتكوين هو حوالي 76,037 دولارًا لكل بيتكوين، ومع انخفاض السعر مؤخرًا، أصبح حجم الحيازة في منطقة خسائر تقييم.

وفقًا لـ CoinDesk، لا يتم ربط جميع ممتلكات الشركة بضمانات، ولم تصل أدوات الدين القابلة للتحويل إلى تاريخ استحقاق قبل الربع الثالث من 2027، مما يعني أنه لا توجد ضغوط بيع قسرية عند المستويات الحالية للسعر. هذا يقلل من خطر حدوث عمليات بيع مفاجئة أو عمليات بيع على نطاق واسع على المدى القصير.

التوقعات بين التذبذب في النطاق والانهيار المفاجئ: آراء متباينة للمحللين

يتوقع 기영주 أن المرحلة الحالية من الهبوط ستنتهي غالبًا عبر فترة طويلة من التذبذب في النطاق، بدلاً من انتعاش سريع. وذلك لأن مؤشر PnL، بعد أن يتحول من ارتفاعات مماثلة، يظهر نمطًا من تكرار السوق في نطاق ثابت قبل أن يظهر اتجاه واضح. وهذا يشير إلى أن المرحلة الحالية قد تكون أكثر ارتباطًا بالجمود المتوسط الأمد بدلاً من تقلبات قصيرة الأمد.

لكن ليس جميع المحللين يتفقون مع هذا الرأي. يعتقد شون داوسون، رئيس قسم الأبحاث في منصة الخيارات على السلسلة Derive، أن انخفاض الأرباح المحققة قد لا يكون دائمًا إشارة هبوطية. يوضح أن هذا قد يكون نتيجة لتدفق المستثمرين المؤسساتيين والمتخصصين إلى السوق، مما يقلل من التقلبات، وأنه من الأفضل النظر إليه كجزء من تطور هيكل السوق بدلاً من مؤشر سلبي حاسم.

في النهاية، فإن الإشارات الحالية التي تظهر من خلال مؤشر PnL واضحة، لكن تفسيرها يختلف حسب وجهة نظر المستثمر. توقف تدفق رأس المال وخسائر المحافظ طويلة الأجل يشيران إلى نقطة تحول في السوق، لكن ما إذا كانت ستؤدي إلى هبوط حاد أو تصحيح طويل الأمد يعتمد على تحركات المؤسسات والمتغيرات السياسية المستقبلية.