SEC تخفف من مخاطر خصم العملات المستقرة، وتوجيه رأس المال المؤسسي يشهد منعطفًا جديدًا

مؤخرا، أوضح قسم التداول والأسواق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في الأسئلة الشائعة أن “العملات المستقرة للدفع” المتوافقة يمكن معاملتها بمعدل خصم مخاطرة بنسبة 2٪ في حساب قواعد رأس المال الصافي للوساطة. جذبت هذه الخطوة انتباه السوق على الفور، وأكدت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هيستر بيرس لاحقا أن هذا يمثل تحولا جوهريا في وضع العملات المستقرة في قياس رأس المال التنظيمي - من أصل عالي المخاطر يكاد يكون غير متاح إلى وضع قريب من أداة نقدية منخفضة المخاطر.

قد يبدو هذا التعديل في السياسة كتعديل للقواعد، لكنه في الواقع يعكس تغييرا عميقا في تصور الجهات التنظيمية لمخاطر العملات المستقرة. المشكلة أن الكثير من الناس لم يكونوا بعد على دراية بالمنطق الاقتصادي الحقيقي في ذلك.

من 100٪ إلى 2٪، اللعبة التنظيمية وراء معدل الخصم

لفهم أهمية هذه السياسة، يجب أولا أن نفهم ما هو معدل الخصم.

معدل الخصم هو في الأساس آلية تسعير اقتصادية تنظم مخاطر الأصول. لمنع المؤسسات المالية من تحمل مخاطر بسبب نقص رأس المال، يطلب المنظمون منها الحفاظ على رأس مال صافي كاف. عند حساب رأس المال الصافي هذا، لا يمكن حساب الأصول المحتفظ بها بنسبة 100٪ من القيمة السوقية، بل يجب خصمها. نسبة الخصم هذه هي معدل الخصم.

بموجب القواعد السابقة، كان معدل الخصم للعملات المستقرة 100٪. ماذا يعني هذا؟ وهذا يعني أن الجهات التنظيمية تعتبر العملات المستقرة ذات مخاطرة عالية وأن قيمتها الرأسمالية تعتبر صفرا. افترض أن شركة وساطة تملك مليون دولار من العملات المستقرة، فهي لا تحتاج فقط إلى إنفاق مليون دولار لشراء هذه العملات المستقرة، بل يجب عليها أيضا إعداد مليون دولار إضافية من رأس المال المخاطرة ك “هامش تنظيمي”. بعبارة أخرى، الاحتفاظ بعملات مستقرة بقيمة مليون دولار يستهلك فعليا 2 مليون دولار من رأس المال. يجعل هذا الترتيب العملات المستقرة خيارا غير اقتصادي للغاية لتخصيص الأصول للمؤسسات المرخصة.

القواعد الجديدة تغير معدل الخصم إلى 2٪، وهو العكس تماما. وهذا يوضح أن الجهات التنظيمية تعتبر العملات المستقرة الآن آمنة بما يكفي كأصول تمنحها 98٪ من قيمتها الرأسمالية. وللحصول على نفس العملة المستقرة التي تبلغ مليون دولار، تحتاج المؤسسات فقط إلى إعداد هامش تنظيمي إضافي قدره 20,000 دولار. من مليون دولار إلى 20,000 دولار، زادت كفاءة استخدام رأس المال 50 مرة في لحظة.

ومن الجدير بالذكر أن هذا المعاملة هو نفسه تماما مثل صناديق سوق المال (MMFs). ماذا يعني صندوق سوق المال؟ هو منتج صندوق يستثمر في أوراق ديون قصيرة الأجل منخفضة المخاطر (مثل سندات الخزانة، الأوراق التجارية، شهادات الودائع البنكية)، وبسبب جودة أصوله الممتازة ومخاطره المنخفضة جدا، تمنحه السلطات التنظيمية معدل خصم 2٪. الآن بعد أن حصلت العملات المستقرة على نفس معدل الخصم، فقد حصلت فعليا على نفس الاعتراف التنظيمي مثل هذه المنتجات الاستثمارية منخفضة المخاطر.

من هم أكبر المستفيدين من هذا التخفيف؟

يؤثر هذا التغيير في السياسة على المشاركين المختلفين بطريقة مختلفة تماما.

بالنسبة للمؤسسات المالية الخاضعة لتنظيم صارم مثل الوسطاء المرخصين والبنوك الاستثمارية، جعل معدل الخصم السابق بنسبة 100٪ تخصيص العملات المستقرة خيارا غير فعال للغاية - تكلفة التخصيص مرتفعة جدا بحيث لا تستحق القيام بها. ومع ذلك، بموجب القواعد الجديدة، شهد هيكل تكلفة تخصيص العملات المستقرة تغييرات نوعية. الآن، طالما هناك طلب على الأعمال، يمكن للمؤسسات تخصيص العملات المستقرة بمرونة دون القلق بشأن الاحتلال الرأسمالي على الإطلاق. لقد تغير هذا من خيار “التجنب القسري” إلى أداة “اختيار حر”.

على مستوى العملة، تفضل هذه السياسة العملات المستقرة للدفع المتوافقة. بموجب قانون العملات المستقرة الذي تم إقراره مؤخرا، تشمل العملات المستقرة المؤهلة منتجات مثل USDC وUSD1. سيرتفع سقف السوق لهذه العملات المستقرة بشكل كبير نتيجة لذلك.

أكثر سيناريوهات التطبيق سهولة في مجال ترميز الأصول الحقيقية (RWA) وتسوية المعاملات على السلسلة. على سبيل المثال، عندما أطلقت بورصة نيويورك تداول الأسهم الأمريكية المرمزة على مدار الساعة، كان بإمكان المستثمرين المؤسسيين استخدام العملات المستقرة مباشرة للتسليم الفوري وتحويلات الضمانات. ولأنه لا داعي للقلق بشأن الاحتفاظ بعدد كبير من العملات المستقرة التي ستؤدي إلى ضعف احتلال رأس المال، فإن كفاءة تخصيص المؤسسات ستتحسن بشكل كبير. وهذا أمر بالغ الأهمية لإنشاء بنية تحتية للأسواق المالية على مدار السلسلة على مدار الساعة.

كم تبعد عن القواعد الرسمية؟

هناك تفصيل رئيسي يحتاج إلى توضيح هنا: هذه ليست مراجعة رسمية للقواعد من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات، بل هي مراجعة “لا اعتراض” على مستوى العمل. أي أنه موقف توجيهي وليس قاعدة رسمية إلزامية وملزمة.

تعتمد اليقين القانوني أيضا على إمكانية إدخاله في القواعد التنظيمية الرسمية في المستقبل. بالطبع، الدعم على مستوى العمل أرسل إشارة واضحة إلى السوق.

وفي الوقت نفسه، هذه السياسة ليست “مقاس واحد يناسب الجميع”. ليست كل العملات المستقرة يمكنها الاستفادة من معدل خصم 2٪، لكنه محدود بفئة محددة من العملات المستقرة للدفع. هذا تمييز فعال بين جودة العملات المستقرة ويتجنب خطر دفع المال السيئ إلى خروج النقود الجيدة.

نقطة التحول الحقيقية ليست في سعر العملة، بل في المؤسسات.

أول رد فعل لكثير من الناس عندما يرون هذه السياسة هو أن “سعر العملة سيرتفع”. لكن هذا الفهم سطحي جدا.

جوهر هذا التغيير في السياسة ليس أسعار العملات قصيرة الأجل، بل موقع العملات المستقرة في الميزانيات المؤسسية. المفتاح للتوسع طويل الأمد للعملات المستقرة ليس في مدى حيوية السلسلة وحجم التداول الكبير، بل ما إذا كان يمكن أن تصبح أصلا مخصصا قياسيا لمؤسسات الامتثال.

بمجرد إدراج هذه الحزمة رسميا في القواعد التنظيمية، تدخل العملات المستقرة فعلا مرحلة من الازدهار المؤسسي. يمكن أن توضع الأموال الضخمة في وول ستريت على البلوك تشين لفترة طويلة مع انخفاض تكاليف الامتثال، وهو نقطة التحول الحقيقية للعملات المستقرة للانتقال من الأدوات المتخصصة إلى البنية التحتية المالية السائدة.

بالنسبة لنظام العملات المستقرة للدفع، هذا تحول من “مقبول” إلى “مرحب به”، وهو أيضا خطوة رئيسية من “المنطقة الرمادية” إلى “داخل النظام”.