مؤشر بوفيه يظهر أن السوق مبالغ في تقييمه بشكل كبير. كيف يمكن التحوط من المخاطر باستخدام استراتيجية الخيارات هذه

على مدى الأشهر القليلة الماضية، استشهد العديد من المستثمرين المؤسساتيين بنسبة رأس مال السوق إلى الناتج المحلي الإجمالي في السوق الأمريكية، والمعروفة أيضًا باسم “مؤشر بوفيه”، كمؤشر على أن الأسهم قد تكون مبالغًا في تقييمها. وفقًا لبحوث بلومبرج، حتى يوم الجمعة، تبلغ نسبة رأس مال السوق إلى الناتج المحلي الإجمالي في الأسهم الأمريكية حوالي 2.3 ضعف. كانت النسبة حوالي 1:1 في وقت مقال فورتشن عام 2001، بعد أن انخفضت من أقل من 1.5 ضعف في ذروة فقاعة التكنولوجيا في مارس 2000. في أدنى نقطة خلال الأزمة المالية العالمية 2008/2009، كانت سوق الأسهم الأمريكية (كما يقاس بواسطة مؤشر ويلشاير 5000) حوالي نصف الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، والذي، لأغراض التوضيح، نقدر متوسطه عند حوالي 14.5 تريليون دولار اسميًا. منذ ذلك الحين، تضاعف الناتج المحلي الإجمالي أكثر من مرتين ليصل إلى حوالي 31.5 تريليون دولار، لكن تقييمات الأسهم الأمريكية زادت بأكثر من 400%. للمقارنة، تعتبر أكبر خمس شركات عامة في الولايات المتحدة اليوم ذات قيمة سوقية مجتمعة تزيد عن 17.5 تريليون دولار حتى إغلاق يوم الجمعة، وهو ما يعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة قبل اثني عشر عامًا. في الواقع، تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية لأكبر 25 شركة في مؤشر S&P 500 الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة حاليًا، حيث تصل إلى 32 تريليون دولار. ومع ذلك، قبل أن تتوتر وتبيع جميع أسهمك، هناك حاجة لمزيد من السياق. من ناحية، فإن الاتجاه على مدى عقود هو أن أكبر الشركات العامة في الولايات المتحدة تمثل حصة متزايدة (متنامية) من الاقتصاد. بين 1980 و1996، نما العلاقة بشكل ثابت تقريبًا من حوالي 40% إلى حوالي 75%، مما يقرب من مضاعفة حصتها خلال تلك الفترة التي استمرت 16 عامًا. لقد أفسدت فقاعة التكنولوجيا هذا الاتجاه، ولكن بحلول عام 2006، كانت الأسهم الأمريكية تعود إلى خط الاتجاه طويل الأمد واستمرت في متابعته حتى حوالي 2007، عندما تعطلت مرة أخرى بسبب الأزمة المالية العالمية. قبل جائحة كوفيد، كانت الأسهم الأمريكية حوالي 140% من الناتج المحلي الإجمالي، ولكن مرة أخرى، كان ذلك متوافقًا مع الاتجاه الأوسع لنمو الشركات الكبيرة وحصتها من الاقتصاد، لذلك فهي ليست باهظة جدًا، على الأقل وفقًا لمؤشر بوفيه. إن وجود اتجاه على الإطلاق يشير إلى وجود ديناميكية أساسية تعمل وراء الكواليس لا يلتقطها مجرد نسبة بسيطة، ولتحديد ما إذا كانت النسبة الحالية التي تبلغ 230% تعتبر مفرطة كما قد يبدو، يتطلب الأمر أن نفكر على الأقل فيما إذا كانت بعض العوامل المحتملة التي تدفع الاتجاه قد تسارعت مؤخرًا. ما التغييرات في الاقتصاد والأسواق العامة التي من المحتمل أن تجعل رأس مال السوق إلى الناتج المحلي الإجمالي يتحول على مدى عدة عقود؟ بالتأكيد، العولمة عامل مهم. جزء كبير من مبيعات مؤشر S&P 500 يأتي من خارج الولايات المتحدة، لذلك قد تقلل الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي من قيمة قاعدة إيرادات الشركات متعددة الجنسيات المدرجة في الولايات المتحدة. تشير JPMorgan إلى أن مؤشر S&P 500 يحقق حوالي 28%–30% من مبيعاته من الخارج، وتقنية المعلومات أعلى بكثير عند 55%. من ناحية أخرى، العولمة لها جانبها السلبي، نعم، تبيع الشركات الأمريكية الآن أكثر بكثير من الخارج مما كانت عليه في السابق، لكن المستهلكين الأمريكيين يشترون أيضًا سلعًا مستوردة بشكل كبير، خاصة من الصين، أكثر مما كانوا يفعلون في عام 1980. سبب أكثر إقناعًا هو أن أكبر الشركات هي أعمال ذات هوامش ربح عالية، وقليل من الأصول. السوق اليوم يركز بشكل أكبر على الشركات التي يرتبط قيمتها بالأصول غير الملموسة (البرمجيات، حقوق الملكية الفكرية، الشبكات) حيث يمكن أن تكون الهوامش أعلى بشكل هيكلي من مزيج الاقتصاد القديم. هذا يمكن أن يدعم قيمة سوقية أعلى بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي— إذا استمرت الهوامش. أرباح الشركات الخمسة والعشرين الكبرى في مؤشر S&P 500 تجاوزت 3% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. المعدلات مهمة أيضًا. إذا كانت المعدلات الحقيقية طويلة الأمد أقل من المتوسطات التاريخية، فإن نسبة رأس مال السوق إلى الناتج المحلي الإجمالي تكون مبررة، 1) لأنها تزيد من القيمة الحالية لكل دولار من التدفقات النقدية (مضاعفات أعلى)، و2) لأنها تشير إلى أن تكلفة رأس المال/الاقتراض أقل، مما قد يعزز النمو الأسرع. هذه مسألة معقدة، لأن معدلات الفائدة الأمريكية كانت في اتجاه هبوطي طويل الأمد منذ عام 1981. كانت المعدلات مرتفعة جدًا من أواخر السبعينيات وحتى 1981 استجابةً للتضخم العالي. تم كسر هذا الاتجاه بشكل حاسم في عام 2022 مع بداية أسوأ موجة تضخم خلال 40 عامًا. إذا ساهمت السياسة النقدية بشكل كبير في ميل خط الاتجاه خلال الـ 45 عامًا الماضية، فقد ينذر ذلك بمشاكل، لأنه على الرغم من أن المقترضين (لا سيما الحكومات) يرغبون في معدلات أقل للحفاظ على أعبائهم الدينوية العالية، فإن صفقة فاوستية طباعة النقود بدأت تظهر. لا ينبغي أن نرغب أو نتوقع عودتنا إلى ذلك، بخلاف المعدلات التي يقنع صانعو السياسات الناس بأنها مقبولة، حوالي 2-3% سنويًا. أظهرت تقارير JPMorgan في أواخر العام الماضي أن نسب السعر إلى الأرباح العالية ترتبط بعوائد أقل بكثير خلال السنوات العشر التالية، مع ملاحظة أن المستويات الحالية ليست بعيدة عن أعلى المستويات خلال الأربعة عقود الماضية. كيف يمكن للمستثمرين تعديل مواقفهم إذا كانوا قلقين من تلاقي مقاييس ارتفاع تكلفة الأسهم الأمريكية؟ أحد الطرق هو استخدام استراتيجيات استبدال الأسهم؛ على سبيل المثال، يمكن استبدال مراكز مؤشر S&P 500 الطويلة باستخدام فروق خيارات الشراء (call spreads) لتثبيت الأرباح مع الحد من الخسائر، مثل شراء فروق خيارات الشراء في صندوق ETF لمؤشر S&P 500 أو في مؤشر S&P 500. يمكن أن تتضمن محفظة تحوط متنوعة استراتيجيات تحوط موثوقة مثل أغطية فروق الخيارات البيع (put spread collars)، حيث يتم تمويل فروق البيع من خلال بيع خيارات الشراء الصاعدة، وتقليل التعرض للقطاعات التي تتداول بمضاعفات مرتفعة. جزء كبير من تدوير القطاعات الذي شهدناه منذ ديسمبر قد يكون من قبل المستثمرين يعيدون التموضع بهذه الطريقة بالذات. بينما أظهرت بحوث بلومبرج أن الذهب قد يكون من أفضل الأدوات أداءً عندما تعود الأسهم الأمريكية، وربما يتراجع أقل من معظم الأصول ذات المخاطر في دورة انكماشية، ونعتقد أن الذهب يستحق تخصيصًا تكتيكيًا، إلا أنه من بين الأصول التي تفوقت بشكل كبير في السنوات الأخيرة، ومن غير المنطقي أن نلاحق أحد الأصول الأكثر سخونة بناءً على فرضية عودة المتوسطات. أخيرًا، يمكن النظر في زيادة العوائد إذا تباطأ ارتفاع أسعار الأسهم من خلال إضافة خيارات مغطاة واستراتيجيات بيع الأقساط. في الواقع، يمكن لمحفظة متنوعة من الأسهم مع برنامج تغطية خيارات الشراء أن تمول بعض أشكال الحماية من الانخفاض في المؤشر (مثل فروق خيارات البيع على SPY أو SPX) دون عبء الحمل السلبي. نحن لا نمتلك كرة بلورية، لذلك نحن غير مستعدين للإجابة على سؤال: هل انتهى السوق الصاعد؟ لكن الأسهم قطعت شوطًا طويلًا، وارتفاع بنسبة 20% سنويًا ليس هو القاعدة. كما قال هيرب ستاين، الزميل السابق في المعهد الأمريكي للمؤسسات، بشكل شهير: “إذا كان شيء لا يمكن أن يستمر إلى الأبد، فسيتوقف.” الإفصاحات: لا شيء. جميع الآراء التي يعبر عنها مساهمو CNBC Pro هي آراؤهم الشخصية فقط ولا تعكس آراء CNBC أو شركتها الأم أو الشركات التابعة لها، وقد تكون قد تم نشرها سابقًا من قبلهم على التلفزيون أو الراديو أو الإنترنت أو وسيلة أخرى. المحتوى أعلاه يخضع لشروط وأحكام وسياسة الخصوصية الخاصة بنا. يُقدم هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو ضريبية أو قانونية أو توصية بشراء أي ورقة مالية أو أصل مالي آخر. المحتوى عام بطبيعته ولا يعكس الظروف الشخصية الفريدة لأي فرد. قد لا يكون المحتوى أعلاه مناسبًا لظروفك الخاصة. قبل اتخاذ أي قرارات مالية، يجب عليك استشارة مستشارك المالي أو الاستثماري الخاص بك. انقر هنا للاطلاع على الإخلاء الكامل.